“CPI为何上涨 货币结构变化是推手”

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□国泰君安证券李迅雷

年中国经济最大的不确定性只是cpi的走势，虽然对gdp增长9%左右不太担心，但cpi能否比较有效地控制，并不容易把握。 这是因为本回合的cpi上涨，越来越多是货币结构的变化带来的。 解释为，过去10年，货币供应量急剧增加，但m1/m2从2000年末的39.5%降至现在的36.5%，因此执行交易媒介功能的货币比重下降，货币总量对物价的影响大大减弱。 此外，执行资产功能的准货币比重也有所上升，对过去资产价格的大幅上涨起到了重要意义。 但是，总量货币结构m1/m2自2005年以来没有明显下降，在去年cpi明显上升的过程中，2009年末为36.3%，年11月为36.5%，未见明显变化。 因此，单纯依靠货币总量结构的变化无法确定cpi上升的原因。

从居民储蓄存款与定期存款之比来看，这几年，例如2006年1月为53.5%，2007年1月为57.3%，2008年1月为63.6%，2009年1月为57.6%，年1月为62.1%，年11月为66.6 %。 2008年1月较高，与当时的通货膨胀有关，但目前达到66.2%的比率，为历史最高。 活期存款比例的增加可能有多种原因。 一是出于对通货膨胀的期待，定期转移活期存款。 另一种可能是增量储蓄大部分是活期存款形式。 2009年1月公布2年4万亿美元投资计划以来，居民储蓄增加6.1万亿美元，其中活期存款增加3.2万亿美元，定期储蓄增加2.9万亿美元。 另一方面，2009年1月以前的相与期间，普通存款的增加额为1.5兆美元，不到3.2兆美元的一半。 这反映出，在至少4万亿元的投资刺激下，由于人力资源相对短缺而导致的薪酬上升，最终体现在活期存款的增加上。 据估计，去年农民工平均薪酬上升了约20%，为gdp的两倍，但在过去17年间，居民可支配收入的增长落后于gdp的增长约62%。 同样，公司存款结构的变化也影响着货币结构的变化，中小企业的存款比重在上升。 中国的新就业依靠中小企业。

这些数据表明，中国货币结构可能有所调整，中低收入群体的薪酬开始“弥补”，居民储蓄结构中的活期存款增长快于定期存款，中低收入者的储蓄比重上升。 然后，由于今年的房地产调控，房地产销售增长率大幅下降，房价涨幅也放缓，高收入群体收入增长也放缓。 遗憾的是，央行没有公布总储蓄存款人结构的统计数据，因此只能估算收入结构的变化对货币结构变化的影响。

实际上，cpi反映的首要是生活必需品价格的涨幅，没有反映过去几年其他商品和资产价格的上涨情况。 如果对存款人、房产所有者、奢侈品和必需品的顾客可以根据财富的拥有量和支出量划分不同的阶层，货币结构、收入结构和社会财富结构之间应该有明确的因果关系。 近十几年房价和奢侈品价格大幅上涨，但cpi涨幅小，城乡居民收入差距也扩大了2.2倍至3.3倍。 这些都最终归结为货币结构变化的结果。

现在，当人们越来越认识到缩小贫富差距的重要性时，低工资阶层的收入也明显上升，但由于低收入阶层边际费用的趋势较高，占人口的比例也非常高，因此这在cpi的推广中非常明显。 在“十二五”规划中，要保持居民收入与gdp同步增长，而不是之前的规划中低于gdp的增长率。 这意味着未来cpi的上升压力将更大。 另外，问题是，低收入群体的收入上升也不是一般的上升，没有加薪的人也同样要面对cpi的“弥补”。 因为这项政策法规将面临更大的挑战。