“信贷投放回归稳健外部盈余推高流动性”

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各记者马骏骏从上海

刚刚闭幕的中央经济实务会议决定了明年的经济实务主线，在空期间，明年的银行信用投入能否恢复稳健，留下了各种各样的想象。 信用政策和货币政策的变动会对理财市场产生什么样的连锁反应？ 这次《金融周》将对此展开讨论。

中央经济实务会议为明年信贷和货币政策的实施思路提供了初步依据。 目前，无论银行和机构，预计明年的信贷增长将从激进扩张走向稳健，政策也有可能成为“明松暗紧缚”，结构调整将成为明年的主题。 而且，在人民币升值预期中，热钱的风险再次浮现，流动性产生充裕。 另外，银行资产的质量压力还没有被“解除警报”。

根据信贷稳健

中央经济实务会议的部署，日前央行相关会议表示，明年将立足于宏观调控水平的提高，保持经济平稳快速发展，继续采取适度宽松的货币政策。

中国农业银行总行战术管理部付兵涛告诉记者，他传达了中央经济实务会议的精神。 他说:“可以看出，整体积极基调的背后，对会议未来政策的表现不明朗，语言的广度留在许多想象空之间，但另一方面也无法评价下一步“广度”到底有多合适

在这样的背景下，各方认为“回归稳健”将成为主旋律之一。

“经过2009年新融资规模的爆炸性增长，本公司评价为全年新融资将恢复稳健。 ”国海证券分析师桑俊预测，随着明年宏观经济费用效应的上升，投资贡献将下降，明年货币供应也将下降，但仍将维持22%的高位。 新增融资约7万亿美元收紧，比去年同期增长17.5%。

招商证券分析师罗毅预计，明年新增融资规模约6万~8万亿，数量较2009年有所减少，但与过去年份相比为天量，连续两年货币供给高增长带来的通胀压力将成为央行需要考虑的重要因素。

摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆预计，明年超宽松政策态势将恢复正常，考虑到通胀预期，银行新增融资将从2009年的10万亿元恢复到去年的7万亿~8万亿元。 “7兆~8兆”也符合大部分投行经济学家的心理预期。

但是，贷款质量仍然不是“警报”，特别是在地方政府的投资冲动下，后期贷款回收备受关注。 罗毅指出，银行可以通过类似“银政协力量”的方法支持地方政府推进大规模项目建设，也可以通过政府设立的投资企业向地方政府发放贷款。 短期内，流动性银行可以维持快速融资和利润增长。 但付兵涛呼吁，不应该让银行承担地方政府融资的全部压力，应该进一步放开地方直接融资的渠道。

货币政策“明松暗紧缚”

此次中央经济实务会议并未过分强调通胀问题，只是提出了“治理通胀预期”，大部分市场明年的cpi将控制在3%左右，

孙俊表示，明年政府有可能对新项目进行更详细的筛选，为未来经济的超预期波动做好项目准备。 另外，2009年的新增融资集中在基础设施建设融资和居民中长时间融资，随着宏观经济复苏，预计年实体经济的融资诉求将增加，特别是民间投资相关的资金诉求将大幅增加。

在桑俊看来，明年货币政策的表现将是“明松暗紧缚”，另一方面，加息时间相对较晚，加息对银行利润的实质性影响相对较小。 另一方面，在“暗中活动”的指导下，监管部门对商业银行的新增融资规模设置限制，央行通过窗口指导、央票发行、调节存款准备金率等手段回收流动性。

“创纪录的货币投入短期效果明显，但预计明年年初开始将出现大量货币供给滞后的效果。 ”罗毅说:“其实从8月开始，贷款已经向艰难的方向变化。 近期银监会提高资本充足率的资本监管新规和近期央行连续7周的资金回收，是动态调控的继续。”

付兵涛说:“现在很多时候很在意明年是否开始信贷规模的控制，但我觉得央行不会轻易这么做，所以争论越来越大。 在今年8、9月放贷如此急剧的情况下，央行也没有动用，明年也做不到。 银行通过市场化手段如产品创新、业务资产负债结构调整等途径发迹。 央行也有每季召集商业银行会议敲响警钟和重复警钟的趋势。 虽然也有刑罚的中央票，但规模管理是挂在空上的剑，但不会落下。 ”

热钱警惕再起

即使信贷规模恢复稳健，明年在人民币升值压力下，外部盈余也可能异常活跃。 王庆表示，明年中国可能再次面临2005~2008年的形势。 即人民币升值预期强烈，热钱大量流入，大量外部盈余或流动性过剩。

外管局最近公布的一系列政策和相关反应也证明，监管层对流动的监管日益加强。

王庆指出，为了防范资产价格泡沫破裂带来的系统性风险，“抑制金融杠杆”可能成为经济阻滞中的主要政策点。 未来将严格执行一系列措施或银行资本充足率要求，不对称开放外部资本账户控制，通过qdii等项目引导资本外流，防止汇率方面热钱可能流入的人民币对美元汇率的单方面波动。

对于人民币的升值压力，桑俊的看法是，压力确实存在，但短期升值的可能性很低。 他指出，目前人民币升值的最大压力仍来自相对疲软的出口。 只有在出口回升，中国经济增长稳定，进口通胀压力较大的情况下，人民币才有可能再次开始升值。 另外，对银行领域来说，人民币升值有利于资产价格上涨，降低资产质量恶化的风险，资金的大幅流入有望推高资产价格，对银行领域评估水平的提高有促进作用。

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