“存款活期化与热钱将进一步推升资产价钱”

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各记者马骏骏从上海

到最近，随着资源价格、农产品价格以及公用事业费的上涨，通胀预期再次高涨。

高盛中国首席战略分解师邓体顺昨天( 12月3日)在上海接受《每日经济信息》采访时表示，对明年通胀的预期可能并不高，但另一方面，除通胀外，资产价格的波动也应考虑货币政策 他还表示，纵观明年股市，恒生国企指数和沪深300指数预计年末目标点位分别达到16800点和4300点，市盈率均为26%。

《每日经济信息》(以下简称nbd ) :目前中国政府的扩张性政策会引起通货膨胀率高涨的问题吗？ (/br/) (/br/)邓体顺)预计明年的通货膨胀将上升，年通货膨胀率将达到3%左右，并不是特别高。 另外，预计中国政府目前实施的预算赤字政策还将延续一年，刺激政策名义支出额预计将每年上升至1940亿美元，这意味着增长率仅为17%，趋势将放缓。 因为后年以后，财政刺激政策的作用有可能逐渐减弱。

nbd :那么，你认为政府会采取什么样的退出步骤？

邓体顺:政府在加息前多通过公开市场操作、调整存款准备金率等其他手段调节流动性。 总体来说，监管部门仍然非常支持经济增长，很可能在增长势头稳定或通胀上升风险发生之前，维持保证增长的政策观点。 明年提高利率也很平稳，所以我们预计分三次提高利率，每次21个基点。 另外，海外市场的低息环境也是政府采取增资政策时需要考虑的问题。 未来政策正常化的道路可能分为三个步骤。 首先是通过发行票据，其次是通过提高存款准备金率来增资，最后是对贷款限额进行“窗口指导”。

nbd :您对明年的信贷增长有什么期待？ (/br/) ) (/br/)邓体顺)明年，新增贷款预计将维持7万亿~8万亿元的高水平。

nbd :那么，假设通货膨胀依然维持在低水平，但资产价格上升剧烈，你认为在这种情况下应该考虑加息吗？ 货币政策除了监测通货膨胀外，还应该考虑其他因素吗？

邓体顺:这个问题在理论界也有争议。 我认为政府的宏观政策不仅要看通货膨胀这样的价值因素，也要看实体经济因素。 因为货币政策最终会影响实体经济。 例如，应该考虑许多大企业的产能利用效率如何，在这些企业每月能够提供更完整的产能利用效率数据的同时与历史进行比较是有意义的。 如果发现许多大领域大企业的产能利用率达到历史新高，即使没有通货膨胀，也应该在政策上稍作调整。 通货膨胀除了货币发行外，还受到其他资产的影响，特别是现在资产在全球范围内移动，也受到汇率政策的影响，所以应该综合考虑。

关于货币政策是否考虑资产价格，我最近也向有关部门的信息说过，但他们没有直接回答。 只是，货币政策是指稳定货币价值，在资产价格已经影响到货币价值的稳定的情况下应该考虑。 也就是说，应将资产价格的波动作为影响货币政策的主要因素之一。

nbd :如何看待资产泡沫风险？

邓体顺:许多市场人士认为，由于中国大部分商业银行为准政府机构，该中国可以采用银行贷款进一步实施刺激政策。 我们并不完全反对这种观点，但是过度宽松的货币政策可能会损害长期的经济增长。 20世纪80年代末日本和台湾地区的资产泡沫是前车之鉴。 由于中国过度的信贷增长在今年第三季度上升到了25个百分点，明智的退出战略应该有助于中国避免发生毁灭性的大幅波动周期。

nbd :包括外部资金流入在内，存款活期化的趋势明年会进一步影响资产价格吗？

邓体顺:确实有影响，明年会有很多外部资金进入。 我们认为人民币汇率可以在短期内维持稳定，管理层对汇率调整的前提必须是外需的持续稳定和恢复，但目前政府对外需的评价还很谨慎。 从中长时间来看，人民币将升值。 政府的政策目标只能采取要点，现在的首要目标还是保证增长，然后调整结构。 在价格方面，政府可以通过其他手段，如增加土地供应等方法进行调整，降低热钱的投机积极性。

nbd :当前的房地产市场是否发生了泡沫？

邓体顺:我认为房地产价格略高，但泡沫还没有发生。 从动态角度考虑，针对各经济板块的情况，综合我国经济增长潜力和较强的基本住房诉求，目前的房价并不高。 但是，需要警惕的是，如果宽松的货币政策长期持续，不排除发生房地产泡沫的可能性。 我认为政府应该增加土地的供应。 开发商应该通过提高资产周转来提高净资产收益率，而不是去隐藏。 我们长期关注这个领域，但短期内需要进一步注意。

nbd :对于明年股市的整体形势，高盛怎么看？

邓体顺:关于明年的a股、H股，我们整体来看，中国的股票收益率集中在明年的第一季度和第四季度。 通过销售和利润率的持续增长，公司利润将成为未来一年市场的第一推动力。 预计今后两年工业公司利润将增长41%和36%。 另外，产能过剩的现象可能存在于各个公司，整体上公司的产能利用效率并不低。

我想明年我们可以进行主题素材类的投资。 最具吸引力的主题素材涉及“深化改革”和“一体化”两个主题。 例如医疗改革、西部开发和内陆城市的快速发展、中国汽车、上海世博会、海峡两岸的共同快速发展等。 从领域来看，人们期待银行、证券公司、食品、保险、互联网和媒体的潜在表现。

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野村证券:中国将于11月再现cpi通货膨胀

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记者马骏说上海

通货膨胀的脚步似乎正在接近。 野村证券中国区首席经济学家孙明春发表报告称，中国将于11月重现cpi通货膨胀。 这标志着长达9个月的通货紧缩期宣告结束。

孙明春表示，商务部即时数据显示，食用农产品价格较11月份上月上涨0.8%，但这一指标与cpi篮子食品价格通胀高度相关。 加上能源价格和公用事业费的上涨，这隐含着11月或cpi通胀再次出现，预计通胀率可能会比去年同期高出0.4%左右。

“这将标志着长达9个月的通货紧缩期的结束，但考虑到制造业生产能力大幅过剩，劳动生产率迅速提高，预计全年和全年的cpi通货膨胀仍在可控范围内。 ”孙明春说。

野村预测，全年中国通胀率为2.5%，全年为3.5%。 另外，预计央行最早将于年4月开始加息，这主要是为了防止实际存款利率低于0%。

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