“酒中白马股“后劲十足”东莞证券推荐泸州老窖”

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最近，东莞证券调查了泸州老窖( 000568元，收盘价39.80元)，了解了企业目前的经营状况和快速发展计划。 企业未来将利用自身产品线的特点和生产能力的特点，以头曲等低端产品为主导，打造大众消费品第一企业品牌。 在高端产品中，国窖1573将继续差异化和高端化。 东莞证券认为，考虑到企业卓越的经营管理能力、产品深厚的文化基础和良好的市场基础，未来三年白酒利润将保持20%左右的增长，在毛利率稳定的情况下上升的前景很容易实现，长期投资价值明显，将给予企业“推荐”的评级

国窖1573继续差异化和高端化

企业特点是产品线丰富，高端产品第一是国窖1573，中端以老窖特曲为主，朗朗 企业表示，目前老藏特曲运营不太成功，年销量6000吨左右，较去年略有下降，年初10%的涨价可能受到诉求抑制。 另外，企业表示“禁止酒后驾驶”对高端白酒和低端白酒的影响有限，对中端白酒影响最大。

企业农村白酒市场广阔，未来将利用自己的产品线特点和生产能力特点(目前白酒边际产能约20万吨) )，主导头曲( 30元以下的产品)等低端企业品牌，成为大众支出品的第一企业品牌

关于高端产品，东莞证券认为国窖1573将继续差异化和高端化。 同样是浓香型白酒，与工艺相同的五粮液和水井坊以高质量基酒为卖点不同，国窖1573以其珍贵的1619口连续采用了100多年的酒窖为卖点，其历史和文化底蕴更为深厚。 另外，3000吨的生产能力限制也将提高稀缺性。 去年，国窖1573的年销售额将达到2600吨，在今后2~3年将达到生产能力的上限。 对于达到产能上限后国窖1573的运营，企业表示将继续细分企业品牌，走洋酒一样的奢侈化路线，企业上市的定制酒市场也很好。

经营管理能力优越

在经营管理方面，东莞证券认为企业管理层对白酒领域的快速发展方向和定位清晰，科学合理，善于学习同行竞争对手的经验。 与其他白酒企业不同，企业实行“轻资产运营模式”，外包包装等附加值不高的业务和自己不知道的业务，只保留酒、酒等核心业务，提高净资产收益率。 在生产管理方面，在新闻化的基础上，对从生产到销售的各个阶段实施流程再造，提高生产效率。

此外，还刺激企业的股权激励或业绩释放。 2008年企业的期间费用率接近20%，远远高于茅台和五粮液的16%~17%的水平。 考虑到企业的有效经营管理能力，这一水平略高，特别是今年第三季度的管理费用比去年同期增长81.36%，第三季度末的存款账户5.66亿元比去年同期增长2.44亿元，两者大幅提高或企业为未来的股权激励进行盈余管理。

企业的股权激励方案明年实施几乎没有悬念，如果能采取回购方法，将进一步刺激股价。 根据目前的股本计算，初步预计企业2009年2009年的每股利润为1.1元、1.43元、1.72元，业绩释放可能会超出预期，给予“推荐”评价。

东莞证券

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