“美联储将放慢加息脚步”

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■由于世界经济日益复杂，联邦储备系统理事会不仅对增资非常慎重，而且对增资的前瞻性指导也在不断调整。 由于美国就业复苏依然不稳定、长期失业率高、通货膨胀处于低水平、全球金融市场不稳定给经济复苏带来新的不确定性等因素，储蓄仍对加息保持着“足够的耐心”，9月份的加息预期再次/ /

■无论美联储开始提高利率，还是美国的就业和通货膨胀接近目标水平，自然利率都已经降到了较低的水平，今后一段时间内全球通货膨胀大幅上升的可能性很低，由于巨额联邦债务等制约，联邦基金利率可能会长期低于正常水平。

■美联储利率上调尚在预料之中，但全球金融市场开始出现新的动荡。 在这种环境下，中国稳定增长措施回归的短期企业稳定具有一定的脆弱性，央行仍需要抵消储蓄加息带来的流动性冲击。

联邦储备系统理事会的增资:艰难的选择过程

联邦储备系统理事会的法定职责是“比较有效地促进充分就业和物价稳定的目标，将长期利率维持在适当水平”。 美国金融危机爆发后，为了缓解流动性危机，稳定金融市场，促进就业复苏，防止通货紧缩，联邦储备系统理事会迅速将联邦基金利率下调至0-0.25%的区间。 一系列刺激措施和震荡操作，不仅大幅降低了美国的利率总水平，也改善了美国的利率期限结构，信贷市场逐渐回升，失业率持续下降，相对于其他发达经济体，美国经济似乎摆脱了危机。 联邦储备系统理事会加息预期不断引起全球金融市场的关注，全球金融市场也因此卷入联合加息预期。

由于世界经济日益复杂，联邦储备系统理事会不仅对增资非常谨慎，而且对增资的前瞻性指导也在不断调整。 近年来，美联储关于货币政策和利率调整的声明一次又一次地发生了变化，每次改变美联储的主导因素也不一致。 详细回顾这几年关于提高储蓄利率的表现，非常有助于评估下一个储蓄利率政策的方向。 年9月，美联储首次出台了维持低利率的时间表。 那时，0-0.25%的联邦基金利率被认为至少会维持到年中期。 但年6月，美联储还认为，0-0.25%利率政策至少将维持到年中。 但是，在短短三个月后，也就是年9月，联邦基金利率的0-0.25%被认为至少会维持到年中期。 当时的美联储主席伯南克在新闻发布会上表示，即使经济复苏较快、失业率下降较快，美联储也不会急于采取紧缩政策，而是等复苏稳定后再采取行动。 到年12月，美联储制定了修改利率政策的指针，引入了具体经济指标的阈值。 只要失业率仍然超过6.5%，未来一两年的通胀率将不会超过长期2%目标值的0.5%，如果长期通胀预期保持稳定，美联储将维持0-0.25%的利率。 基于此，市场曾认为6.5%的失业率成为储蓄利率政策转变的重要指标。

年1月28日，联邦储备系统理事会发表货币政策长期目标和策略声明，承诺将长期通货膨胀率维持在2%水平。 失业率主要由非货币因素决定，充分就业水平被认为需要考虑很多因素，预计长期失业率区间为5.2%-5.8%。 另外，美联储也修订了利率正常化的失业率阈值，认为即使失业率在6.5%以下，特别是在预测未来通货膨胀将低于目标值2%的情况下，维持0-0.25%的利率区间的可能性很高。 年3月，美联储预测，即使失业率和通货膨胀率接近法定目标水平，联邦基金利率也会在一定时期内低于长时间的正常水平。 年联邦储备系统理事会公布其货币政策正常化大致计划，其中特别指出，将逐步提高联邦基金利率和其他短期利率至正常水平，并在经济形势需要时，提高联邦基金利率区间。 在正常化过程中，公开市场操作委员会主要通过调整超额准备金利率来调整联邦基金利率。 但他认为，年底，美联储将对何时启动货币政策正常化进程保持耐心。

年1月，联合新闻加息考虑的因素除了就业市场、通胀压力和通胀预期、金融市场状况外，还加入了世界经济快速发展的因素。 这意味着世界其他经济板块对美国的影响将成为联合利率政策的重要影响因素。 年3月，联合新闻中删除了“保持耐心”一词，市场一度基于这一推测，联合新闻将于6月首次加息。 但是，耶伦联储主席表示，删除“保持耐心”的前瞻性指导并不意味着联储“没有耐心”。 这对于今后一段时间内注意储蓄货币政策的方向很有意义。

果然，美联储对加息维持着充分的“耐心”，6月份加息预期将跌至空。 市场预测，储蓄将于今年9月加息。 年二季度，美国gdp增长强劲，经季度调整的真实gdp增长达到2.3个百分点，就业继续好转，支出和住房市场也略有改善。 在许多拆迁户看来，9月加息是板上钉钉的。 但是，耶伦在7月10日的演讲中指出，适龄劳动人口参与率下降、离职率等偏低等，表示就业市场尚未完全恢复，根据经济环境的变化，储蓄的增资也有可能提前或延期。

现在美联储到底是提前还是延期加息？ 自去年以来，美联储加息的重要评估显示，美联储加息也“计划不变”。 “新的变化”影响了原市场预期的大部分储蓄利率上调。 我认为9月美联储加息的预期有可能再次跌到空。 这是因为: (1)从现在可以看到，美国劳动力市场的恢复依然不强劲，长时间失业率依然很高。 2 )美国的通货膨胀率处于极低的水平，远远低于美联储2%的通货膨胀目标。 近一段时间来，尽管全球大宗商品价格下跌，但美国在今年接下来的几个月中，ppi将持续目前的负增长(3)更重要的是，近期全球金融市场的动荡，为全球经济复苏增添了新的不明朗性，美国股市并非独善其身，而是短期破格的下行。 因此，最近全球金融市场的不稳定，严重阻碍了储蓄的增资。 而且，一旦形成下跌的流动性螺旋，美联储反而有可能被迫向市场注入新的流动性(4)中国经济的表现还会影响储蓄的决定。 联储7月会议记录对中国a股大跌表示关切，一些委员担心中国经济放缓将对世界经济和美国经济造成冲击。 8月份财新制造业pmi初始值为47.1，中国实体经济成绩低于预期，央行表示中国房地产市场和民间投资意愿正在回暖，但经济回暖仍存在较大脆弱性。 所有这些新变量大大降低了此前市场普遍预期的联邦储备系统理事会9月加息的可能性。 因为美联储对加息还保持着足够的耐心，认为首次加息很可能会推迟到年中。