“央行非常规工具常规化用意”

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上周末，“央行向股票银行注入流动性”的消息引爆了市场。 前证新闻记者要求证明的结果，确实有多家股票银行向中央银行申请了常备贷款的便利( slf )。 但是，央行没有就规模、利率等新闻公开回应。

值得观察的是，也就是上周，央行在年内第三次下调了正回购利率。 这意味着央行第二次打出了下调正回购利率和slf的组合拳，上次发生在9月。

分析师表示，在“总量不应该大幅扩大”的总基调下，央行货币政策主要从数量型向价格型转移。 以前被定性为“非常规的政策工具”，但逐渐发展为常规工具。

但在这一转变过程中，央行使用的低调市场化的操作战略缓慢温和，其作用最终体现在实体经济上还需要一段时间。

多家银行已经提出申请

与近期有关央行对部分股份制商业银行开展slf的传言相比，记者昨日证实，多家股份制银行向央行提交了slf申请，但并非所有申请银行都获得了额度。

“在积极申请吧。 ”一家全国股份制银行的高层在接受上证新闻记者采访时做出了回应。 该人士表示，该申请目前仍在“过程中”，尚未落地。 另一家全国性商业银行的相关人士昨日向上证报记者证实，该银行向央行申请了一定规模的slf。

央行年初创立slf，通过抵押法发行，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产和高质量信用资产等。 目前，央行可以通过slf向政策性银行和全国商业银行提供流动性，期限为1个月至3个月的十地分支机构也可以通过slf向当地中小金融机构提供流动性，期限分为夜间、7天、14天3个阶段。 央行通过设定不同的抵押率来管理信用风险。

中央银行每季度公布slf结余。 slf余额的历史高峰为4160亿，出现于年6月底，当时的货币市场刚刚经历了“缺钱”。 到年底，slf余额下降到1000亿。 春节前，央行通过slf向符合条件的大型商业银行提供短期流动性支持，1月底slf余额为2900亿，截至3月底已全部收回。

但是，也有媒体引用了中金企业的报告。 央行这次投入的方法是psl (抵押补充贷款，期限更长)，额度从3000亿到4000亿。 记者昨天没有联系中金企业相关人士核实这一说法。

一位金融机构首席经济学家对记者表示，slf最长期限为三个月，仍属于短期流动性范畴。 从隔夜利率来看，市场并不缺乏流动性，但3个月、1年期的资金价格不低，曲线陡峭。 隔夜资金再便宜，也能用到中长端吗？ 我认为在银行系统流动性不不足的情况下，央行通过psl释放流动性。 ”

利率的“诱惑”将更加沉重

上周，央行年内第三次下调回购利率，紧接着周五通过slf向股份制银行注入流动性的消息传出。 营销人员突然意识到9月份也发生了同样的事情。

9月18日，央行将正回购利率下调至20个基点，“央行将向5大银行投放5000亿slf”的消息于当月16日晚间传开。 19日，建行董事长王洪章在本公司采访中证实了这一消息，但建行强调没有弥补流动性的指控。

上述金融机构的首席经济学家对记者说:“slf和psl的投入，可能不仅仅局限于提高流动性。”

对于媒体报道的3月期slf利率为3.5%的消息，央行并未证实，但交通银行首席经济学家连平倾向于认为该工具的“价格应该会便宜”。 他在接受记者采访时表示:“传言称，提供流动性的方法是提供流动性，而且价格低廉的资金，有助于银行在向定向行业投入资金时降低价格。”

“目前中国货币信用存量较大，增长率也维持在较高水平，不应该通过大幅扩大总量来处理结构性问题。 ’这是央行在第二季度货币政策执行报告中的表现。 胡晓炼央行副总裁上周五在出席跨境人民币业务五周年座谈会时表示，货币政策将从数量型向价格型转变，进一步发挥利率调节作用。

广发银行高级交易员颜岩对上海证券记者表示，央行放松股份制银行流动性的政策，对银行间市场放松流动性的效果可谓“即刻见效”，但对实体经济来说，传递效果的快慢仍需谨慎，之后越来越多的定向放松政策备受期待。

中航证券拆船师杨鹏飞认为，slf与正回购利率的组合采用，一方面通过数量工具稳定信心，另一方面通过价格控制金融机构价格下降的间接引诱途径，降低整个社会的融资价格，但这个过程是缓慢而微弱的。

海通证券宏观债券研究小组认为，由于贷款利率放开，央行直接降低贷款利率的效果有限。 事实上，年内三次下调回购利率，意味着降息周期开始了。 slf要求银行以高水平债务或高质量信贷资产为抵押，向央行兑换现金，以提高自身的信贷供给能力。

悠然到达

9月，金融机构外汇占款增加11.4亿美元，金额极为有限，而8月减少311亿美元，以前流传的以外汇占款为主的基本货币投放方法已成过去。 为了弥补基础货币供应量的不足，中央银行有必要释放流动性，并宣布“大幅扩大总量”的方法不应该使用。 为什么这么说呢，因为这个方向性的slf和psl有用途。

高盛中国宏观经济学家宋宇昨天在接受记者邮件时表示，这呈现出政府放松政策的趋势。 因为补充一般被认为是“非经常性政策工具”的住房贷款和常备贷款的便利性正在成为通常的工具。 这可能是因为与下调等政策工具相比有低调的特点，但这也降低了下调的可能性。

从短期来看，打新股将冻结部分资金。 市场分析人士表示，对比国有银行和股份制银行的两次slf投入，在新股认购前被选中，不仅缓解了ipo认购带来的资金冲击，从实际效果来看，二级市场回购利率也更低。

中金固定收益小组表示，目前资金面宽松程度已超过6月央行第二次定向降息后的状态，短期回购利率实际低于6月。 从本周四开始，新股冻结资金预计约为7000亿元至9000亿元。 此外，10月份财政存款季节性上升，预计将达到5000亿至6000亿，有可能起到一定的卷土重来的作用，集中反映在下旬。

央行的一系列方向、数量和价格并行的措施被许多市场人士解释为放宽。 连平认为，未来总体宽松的操作思路不会改变，但可以用不同的工具进行操作。 光大证券拆股师徐高也在研究报告中表示，降低正回购利率和股份制银行获得央行流动性支持，都是货币政策的实质性放松措施。