“国资股权腾挪路线图”

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上汽集团成为“第一单”后，光明食品集团54.16%的股权、上海建筑业(集团)总企业持有的13亿2600万股股票将陆续无偿移交给上海国盛集团……上海两大国资流动平台相继出现， 上海部分国资上市公司或相应集团的股权与上海国资两大流动平台的“互动”越来越密切。

没有独特的人。 同期，各地国资也开展了一系列股权分置行为，如合肥国资、相关上市公司纷纷发布公告，其股价也普遍被激活。 此外，央企层面的股权分置同样也在暗中活动。 例如，上海贝岭将在大股东cec内部宣布股权分置。

正如复旦大学公司研究所所长张斜光所说，“国资流动平台不是简单的‘台’”。 在一连串令人眼花缭乱的股权转换背后，市场越来越期待的是公司对大刀阔斧的改革的渴望和期待，以及由此带来的企业治理和业绩的翻天覆地的变化。 因此，从市场绩效来看，股票转换往往成为股价的“催化剂”。 但股权转移后的“真章”，还需要看到央企或各地国有资产改革的具体进展，其中拥有两个国有资产转移平台的上海可能最为清晰。

记者赵一蕙○邱江

上海国资:随后看到了“动静”

拆分股票，国资流动平台持有的不是终点，而是起点

整个3月，上海国资所属上市公司的资本运营或产业合作露面。 3月7日，上海光明食品集团旗下的光明乳业宣布停止计划重大几个事项。 几天后，也就是3月12日，同属于光明集团的上海梅林停运了。 理由也同样是计划重大事项。同一天，上汽集团与阿里巴巴合资设立网络汽车基金……所有这些动向之一的铺垫是，此前上述企业或其对应集团的股权与上海国资流动平台“互动”，

羊春节前，从去年三季度开始，谣言不断的上海国资流动平台悄然启动。 2月14日，上汽集团宣布成为“转换第一单”，将3.03%的股份转换为上海国际集团，即企业控股的上海汽车工业(集团)总企业全资子公司上海汽车工业有限企业持有的企业3亿3400万股)。 转换完成后，上汽工业不再拥有上汽集团的所有权。

随后，上海国资流动平台的股权分置相继到位。 2月17日，隶属光明乳业等多家光明食品集团的上市企业，除了上海市国资委将光明食品集团54.16%的股份无偿移交给上海国盛集团外，国盛集团还持有光明集团22.9%的股份，因此国盛集团的光明集团 当天，上海建工宣布，大股东上海建工(集团)总企业持有的上市公司13亿2600万股)的29%将无偿移交给上海国盛集团。 转换完成后，建筑公司总企业对上市公司的持股比例降至31.68%，仍为企业控股股东。

短短几天内，上海的两个国资流动平台都进入了实质性运营。 根据定位，国际集团首要掌握金融和产业集团的所有权，国盛集团以产业所有权为主。 随着改革进程的深化，一些国资上市公司的股票将逐渐移动到上述两个平台之中。

“国资流动平台不是简单的‘台’，它应该是特殊企业，国资完全持有的资本经营管理企业，它应该是纯粹的控股型企业，目的是管理资本。 这与传统的国资经营企业在管理模式、功能定位等诸多方面有所不同。 从“资本管理”的角度看，基于当前的改革环境，上海的两个国资流动平台正在接近理想模式。 ”复旦大学公司研究所所长张斜光向记者指出。

理论上，股票被转移，国资流动平台持有的不是终点，而是起点。 从历史的迅速发展来看，国盛、国际两大国资管理企业一直存在。 “原本这两家国资企业持股是有静态倾向的，只是持股，转移到国资流动平台后，承担着管理资本的功能。 也就是说，需要管理运营。 ”上海天强管理咨询有限公司总经理祝波善向记者表示，基于这样的“流动”使命，平台企业不能以持股为终点，未来有进一步的运营计划。

具体来看，上述三个例子代表了流动平台不同形式的干预。 对上海建工的持股是从对上市公司的持股与否实现了持股，但不是“一步到位”，而是停留在“30%”的要约收购红线。 对光明系的持股是集团层面的“集权”； 对上汽集团股份的“重组”是梳理上汽集团持股关系的尝试。 作为承担“移动”使命的国资运营平台，其获得编辑权后的走势显然值得关注。 例如，在不诱发要约收购的前提下，上海建工29%的股份“去向”自由度更大，转让效率更高。 另一方面，国盛集团持有光明集团77.06%的股权后，在股权多元化方面做“文案”的可能性大幅提高。

国资各地:前期“准备”较多

由于减少持股水平或整合内部资源，许多地方国资整合处于前期阶段

比起上海国资，其他各地的地方国资股转移后的整合越来越多，正在探索中。 股票出售有时是出于整合单体企业的需要，有时则是通过国资流动平台构建的“一局手”进行。

“上海的国资流动平台模式应该比较清晰。 从其他地方国有资产整合来看，其实例还很少，但根据要求，各地国有资产转移平台肯定不止一个。 》祝波善进一步解体，认为地方国资可使用的国资移动平台企业模式主要有两个方向。 一是同一类型的国资投资或运营类企业“合并同类项目”，选择核心之一进行改造，并以此为基础构成新的国资移动平台； 另一个是直接在一些投资企业的高层组建新的平台类企业。 “但是，后者不符合目前的改革趋势。 这是因为现有的持股水平将会增加。 ”

在合肥国资整合中，已经隐约看到了上述操作风格。 3月6日，合肥国资旗下5家公司发布公告，分别展开不同级别的股权分置。 其中，一个重要动向是合肥产业投资控股(集团)有限企业的诞生。 为了建立合肥产投，原直属合肥国资委安徽国风集团整体纳入，由此持有的两家上市公司国风成型业、国通管理业的所有权由合肥产投间接持有。

不仅如此。 根据惠浦当天发布的公告，由于第二大股东合肥国有资产控股有限公司与合肥市工业投资控股有限公司合并设立合肥产投，合肥国有资产控股有限公司持股23.34%的股份也将记入合肥产投名下。

除上述股权分置外，合肥城建57.89%的股权将被合肥国资分成合肥兴泰控股集团； 而兴泰控股作为合肥百货的第二大股东，计划将合肥百货14.58%的股权分割为第一大股东合肥市建设投资控股(集团)有限企业，后者的持股比例从22.14% )增加到36.71% )，成为国资持股的

因此，合肥国资的流动平台构建路径显得模糊，每个投资企业的领域和功能都有所区别。 其中，新成立的合肥产投是国资投资企业并购聚集的兴泰控股集团，首要囊括合肥市地方金融系统企业股权的合肥建设投资将很大程度上承担城市基础设施、基础产业和市政公用事业项目。

同样的行动也见于其他地方的国资。 今年年初，格力地产发布进度公告，其控股股东格力集团将51.94%的股份无偿移交珠海投资控股有限公司。 后者是珠海市国资委为国资整合设立的平台类企业去年12月底，盘江股份宣布贵州国资委决定以企业大股东盘江控股100%的股份为出资，设立贵州盘江国有资本运营有限企业。 盘江资本作为盘江控股的母公司，按照省国资委的阶段性授权要求，负责并指导盘江控股的混合全制改造工作。

“因为无论各地具体使用什么样的模式，本质上几乎没有差别，都需要管理运营国资。 ”张效明对记者说。

“最理想的国资移动平台是重构和设计原国资委、国有公司之间的权责，其目的是实现类似pe的功能，实现股权运营。 平台企业的定位是否科学合理，对新一轮国资改革起着重要作用。 ”善波分解认为。

与上述流动平台已经“雏形”相比，许多地方国有资产整合还处于前期阶段，其股权挪用目前主要分为两类。 一是减少持股水平。 最新的例子是杭州解百，3月13日，企业第二大股东杭商资产将12.69%的股份无偿移交给大股东杭州商旅。 由于杭州商人也是杭商资产的大股东，这次转型有利于理顺股权关系。 另外，如金陵药业、南京化纤公告所示，各自的控股股东金陵集团、南京轻纺集团分别将45.23%的股权和33.02%的股权无偿移交给南京新工投资集团，目的是压缩管理水平。

一是为了整合内部资源。 1月20日，*st派神发布股权分置公告和重新发行，宣布企业控股三毛集团100%国有股权无偿分置给甘肃省国有资产投资集团有限企业。 甘肃国投拥有大量资产，但上市公司为*st公司，两者相互配合，甘肃境内国资“内部转账”利用壳资源的构想很容易被引导。

中央企业:案例更有看点

在中央企业层面，在高喊顶级设计改革的情况下，一站式企业已经试点实施，但步伐可能以“求稳定”为中心

“国资平台类企业必须向纵深推进，还有些问题需要处理。 平台企业能否达到理想模式，关键在于能否建立规范完整的法人治理结构，建立职业经理人制度，但目前还缺少一些因素。 ”。 祝波善的例子表明，其中一个比较核心的问题是能否打破国企领导的行政层级体制。 关于治理结构、职业经理人制度等问题，应该会涉及到顶级的设计，但囿于现实，预计突破不会太大。

因此，目前一点央企股权分置越来越多的着眼于前期的资产清理、整合。 3月9日，上海贝岭公告收到企业第一大股东中国电子《关于上海贝岭股权变动若干事项规划的信》，中国电子作为上海贝岭控股股东和实际控制人，就中国电子所持上海贝岭股权在中国电子内部的规划转换提出若干 沪贝岭的股权分置无疑是对cec内部整合的准确注释。

“中央企业目前有70多家集团企业，涉及180多家上市公司，未来改革的空空间很大。 第一条线索有两条。 一是去年央企宣布了四项试点改革，今年一季度已经有了确定的进展。 一些是军工改革，也就是推进资产证券化。 ’国金证券财富管理中心拆迁师周建兵对记者说。

从上海贝岭的例子可以看出，对于证券资产化低、应对上市公司的集团，特别是军工企业，梳理其业务平台、提高资产证券化无疑是今年的要点。 因此，对于业务平台未完全梳理的集团来说，其内部股票被“挪用”的情况并不少见。

另一个可能引起资本市场关注的是“四个改革”试点的进度。 今年年初，国药集团、中国建筑建材集团的混合改革方案相继得到国务院国资委批准，迄今中央企业四个改革试点中混合全制经济试点明确的两个集体试点方案已被释放。 很明显，随后的走势值得关注，其中可能少不了股票级的运营。