“国企改革成下一个风口 春节前迎政策密集出台期”

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经过记者杨建

年1月12日，国资委全面深化召开了改革指导小组第18次全体会议。 会议由国资委主任、党委书记、国资委全面深化改革领导小组组长张毅主持召开。 会议审议了《关于进一步加强和改进外派监事会工作的意见》、《关于混合全制公司开展员工持股考试的指导意见》。

一位接近国资委的权威人士对《每日经济信息》记者表示，国企改革顶级设计方案中较为成熟的几个方案有望在春节前上市。 目前，方案已报国务院国有企业改革领导小组批准。

此次会议上，央企“四大改革”试点方案是研讨的重要副本，目前，该“四大改革”试点方案已经拟定并分发给相关公司开始实施，下一步将在总结最初经验的基础上进一步扩大； 此次会议审议了《关于混合所有制公司开展职工持股考试的指导意见》，这意味着职工持股将结合混合所有制改革在部分央企进行试点，在总结最初经验的基础上进一步扩大。

对此，证券公司拆迁师认为，随着首批央企改革试点的积极推进，央企引发的巨大示范效应有望带动市场对央企改革试点启动的预期，同时央企试点改革效应有望引爆地方企业改革热潮。

在此背景下，各地相继出台方案，地方国有企业改革遍地开花。 许多证券公司研究员指出，国有企业改革主题的投资机会相互勾结，可以多维度挖掘a股市场国有企业改革的并购投资机会。

到底该如何把握这个机会呢？ 记者走访了行业老手，从中央企业和地方国有企业两个层面进行了分析。 其中，将从三个方面对中央企业进行梳理，地方国有企业从上海、广东等省市把握投资机会。

工作人员持股先试行后推开

国资委全面深化改革指导小组日前召开的第18次全体会议审议了关于开展职工持股考试的意见。 这意味着员工持股将结合混合全制改革在一些央企进行试点。

中国公司改革快速成长研究会副会长李锦告诉《每日经济信息》记者，员工持股是收入分配的重要形式，所以没有畏缩，而是先行试着推开。 职工持股一方面要调动职工积极性，另一方面要防止国有资产流失。 员工持股计划使核心员工与股东、企业的利益更加紧密一致，从而更好地推动股东价值的提升。 员工持股计划更是重要的混改手段，刺激国有企业的经营活力。

一位证券公司拆迁师告诉《每日经济信息》记者，混合全制公司执行员工持股计划，正如我之前提到的，首先要遵循试点先行的大致情况。 其中，最重要的是常规竞争业务的国有公司可以实施员工持股计划，但对从事自然垄断、行政垄断业务的公司，有政策性公司和其他非竞争性公司，不太适合引进员工持股的方法； 在国有公司改制为混合全制公司，可以同时引进职工持股计划的全员持股不是鼓励的方法，必须向重要岗位、科技骨干人员倾斜，同时为职工比例设定上限，保证国有的控制力； 此外，股票来源通常采用增值控股公司，不转让库存的股票作为员工持股的来源。

随着2007年国有企业改革进程的加快，这将成为资本市场的重大风向标，提高a股国有企业上市平台的评价水平，央企改革也将得到资本市场的热烈支持。 国泰君安认为，加快国企改革将提高公司活力、提高效率的地方财税体系重构，将促使地方政府以更大的热情投入国企改革。

另一位证券公司分析师表示，随着国有企业改革顶层设计方案的出台，以产权改革为核心、以分类指导和竞争领域的国有企业市场化运营为导向的新一轮改革将全面破题，大幅提升公司活力，提升国有企业核心竞争力。 国有企业改革大部分是市场化，关键是推进其整体上市或核心资产的整体上市。

展望表明，投资者可以多维度挖掘a股市场国有企业改革的机会。 记者通过梳理国有企业改革模式发现，目前国有企业改革主要围绕资产注入、整体上市、重组合并、壳牌上市等并购形式展开。

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掘金央企改革主题投资机会

经过记者杨建

“四个改革”试点成为央企改革纵向快速发展的重要信号，初试央企只是起步，随后的改革有可能波及越来越多的央企。 以下从三个方面透视中央企业改革。

国资改革的“四个改革”试点方案是指年7月国资委在中央公司启动的“四个改革”试点，即一个是中央公司改组国有资本投资企业的试点。 二是中央公司快速发展混合所有制经济考试三是中央公司董事会进行高级管理层选拔、绩效考核、薪酬管理职权考试四是向中央公司派出纪检组试点。 为了抓紧实施考试，国资委专门成立了四个专业小组，解决国资国企改革面临的难题。

根据“四个改革”试点工作的需要，国资委选择了6家中央公司作为改革试点公司。 自去年7月中旬央企首批试点名单公布以来，试点6大集团下属上市公司大部分已经超过1倍，随着后续改革方案的实施，华泰证券认为6大集团下属上市公司有望再次得到市场支持。

资料显示，首批央企改制试点公司中，我国医药旗下上市公司国药一致( 000028，收盘价51.20元)、国药股份( 600511，收盘价34.20元)、天坛生物) 600161，收盘价30.98元)、现代制药) 600420 收盘价27.91元) )的中国建材集团旗下上市企业为北新建材( 000786元，收盘价25.51元)、中国玻璃纤维( 600176元，收盘价15.47元)、洛阳玻璃) 600876元，收盘价10.05元)、方兴科技) 60055555元 066元的国家开发投资企业旗下上市公司有中成股份( 000151元，收盘价20.52元)、国投新集( 601918元，收盘价6.55元)、国投电力) 600886元，收盘价10.76元)、中纺投资( 600061元，收盘价22.3元) 津膜技术) 30003336元的中粮集团旗下上市企业有中粮地产( 000031元，收盘价8.92元)、中粮屯河) 600737元，收盘价8.91元)、中粮生化) 000930元，收盘价7.44元) )有望受益于央企改革试点

迄今为止，中纺投资已贷给安信证券，连续12个涨停，国投中鲁也贷给江苏环亚，8个涨停，但我国医药目前正处于重要几个事项的停牌高，可见资本市场对国有企业改革的火热支持。

《每日经济信息》记者观察到，第一轮试点的央企大多属于商业竞争领域，不涉及军工、能源等垄断性特定功能性和公共政策性领域。 市场化的运营模式适合竞争公司，改革效果更快。 垄断性公司关系到社会的切身利益，在极端情况下有可能导致国有资产流失。 预计下一次试点的央企仍将集中在商业竞争领域，但不排除有代表性的特定功能性和公共政策公司的出现。

如果按这类领域的功能定位来分类，第一类是商业竞争公司，其生存和快速发展依赖于市场竞争。 中国诚通作为国资委推进央企战术重组的重要平台，从事产业整合、公司改革等业务，旗下有中储股份( 600787，收盘价10.03元)、冠豪高新) 600433，收盘价12.54元)，岳阳林纸) 600963 其中，岳阳林纸净资产收益率低，增长缓慢。 因此，集团可能希望通过注入高质量的资产来改变现状。 随着国有企业改革的推进，这些目标将继续被市场认同。

恒天集团拥有恒天海龙( 000677元，前收盘价6.53元)、恒天天鹅) 000687元，前收盘价5.4元)等上市企业。 恒天集团混合全制经济比率目前达到84%，下一步要引进战术合作者，以产权结构多元化为突破口，推进公司股份制改造。

最近，华信箱舟以5.94元/股的价格受让了中国恒天和恒天纤维合计持有的恒天天鹅29.8%的股份，就是一个例证。 恒龙于去年12月29日接到控股股东中国恒天集团股份移交的通知。 此次移交完成后，恒天集团将持股从29.77%上升至33.34%，为后续整合铺路。

二是公共政策公司。 国家电网、国电集团就是这样的，其中国家电网旗下有许继电气( 000400，收盘价24.78元)、平高电气) 600312，收盘价18.96元)、国电南瑞) 600406，收盘价16.17元)等上市企业 国家电网曾表示将引进社会资本参与分布式电源整合工程、电动汽车充换电厂设施建设。 这是国家电网混合全制改革的措施，旗下上市公司将充分受益。

国电集团也一样，国电电力( 600795，收盘价4.06元)、长源电力) 000966，收盘价11.33元)、英力特) 000635，收盘价12.44元)、平庄能源) 000780，收盘价5.85元)， 龙源技术)旗下拥有30001110.44元的国电集团曾多次将集团主要发电业务注入国电电力上市企业平台，不竞争同业，促进资源整合，但国电电力是集团整体上市的良好投资目标。

第三类是涉及国家安全、支柱产业和高新技术产业的特定功能性公司，包括军工、石油和天然气、石化和高新技术产业等。 据记者观察，目前军工领域整体上市正在大力推进，军工资产注入成为年热点，其中包括

中航动力( 600893，收盘价32.4元) )。

完成核心航空空发动机资产注入、中国重工( 601989，收盘价9.12元)军用核心装配业务注入等。

根据资产证券化率水平，中船重工集团证券化率排名首位，中航工业集团排名次之； 在收入规模证券化率水平上，中航工业集团证券化率居首位，航天两大集团、中电科集团还很低，都在20%左右或以下，未来整合上市空之间还很大。

除中航系外，兵员集团业务的快速发展方向主要分为国防产品、民用产品及战术资源三个产业板块。 兵员集团有江南红矢( 000519元，收盘价15.21元)、华锦股份( 000059元，收盘价11.33元)、北方导航) 600435元，收盘价27.34元)、晋西车轴( 600495元，收盘价20.65元)、北方创业。 特别是化工平台华锦股份公司业绩堪忧，预计通过增发、收购等手段整合集团同类业务，提高企业盈利能力。

资产注入给上市公司的股价带来很高的弹性。 向军需产业注入资产后，经营规模和业绩不重复的厚度非常明显，资产注入事件的启动成为军需产业股票上涨的重要因素。 其中，成飞集成经过近一年的重组计划，企业股价超过200%，但最后由于主管机关关于领域垄断形成的表态，中止了重大资产重组的一些事项。 除了中央企业在行动外，地方国企也没空。

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上海国有企业改革动作频繁

经过记者杨建

除中央企业积极推进国有企业改革外，地方国有企业改革也在各地开花结果。

上海国有企业改革20条出台后，改革趋势频繁，目标是将上海国有资产管理委员会系统80%以上的国有资产集中于战术性新兴产业、先进制造业和现代服务业、基础设施和民生保障等重要行业和特征产业，实现整体上市或核心业务资产上市。

通过对上海国有企业改革20条的梳理，可以看出混合全制改革是上海国有企业改革最重要的形式。 上海目前正在进行的混合全制改革方法有并购重组、整体上市、引进战术投资者、国资结构和布局优化4种方法。 其中，并购重组是一条出路，以东浩集团和兰生集团实施重组为例。 兰生集团旗下的兰生股份( 600826，收盘价22.15元) )为上市企业，东浩集团此前未上市，因此二者合并重组后，可以向东浩集团旗下的国资注入兰生股份。

引进战术投资者，推进国有公司的股权多元化是混合所有制改革的另一种方法。 年8月28日，弘毅作为战术投资者投资锦江股份( 600754，收盘价28.17元)并获得批准，就是一个典型的例子。

目前，上海国有公司的混合全制改革暂时局限于并购重组和引进战术投资者两种方法，混合全制改革的深度也有限。 随着混合全制改革的推进，改革的方法也变得更加多样。 除了继续推进并购重组和战术投资者的引进外，国有企业集团的整体上市将成为混合所有制改革的重要途径之一。

未来两年，上海将掀起整个国有公司的上市热潮。 拥有多家上市公司的公司集团，通过高质量的资产整合更容易实现集团整体上市，从而为资本市场带来瞩目的投资机会。 按照这个逻辑，未来集团整体上市可能性最大的是上海汽车集团、上海电气集团、上海华谊集团、光明食品集团等。

记者综合市场人士意见，华域汽车( 600741元，收盘价17.63元)、上柴股份) 600841元，收盘价10.82元)、上海机电) 600835元，收盘价19.6元)、自产股份) 600848元，收盘价12.27元) 双倩股( 600623，前收盘价14.52元)、三爱富( 600636，收盘价13.89元)、上海梅林) 600073，收盘价9.29元)、光明乳业) 600597，收盘价17.76元)、百联股) 60000000

此外，上海在对国有企业进行结构优化和布局，继续整合分散的国有企业的基础上，着手向新兴产业行业布局的一点企业数量多、业务相似度高的公司，是上海纺织集团的龙头股( 600630，收盘价12.38元)、上海水产集团的上市平台。

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广东国企改革加快步伐

经过记者杨建

广东省是中国改革开放的先行地，也被派遣到承担新一轮国资改革的先行者、试验区，但国资证券化率不足20%将促使广东省加快改革。

年1月13日，白云山( 600332元，收盘价31.97元)公布了100亿元规模的定增方案。 这是广州友谊) 000987，收盘价21.86元) )之后，广州市属公司中第二家提出100亿元融资方案的上市企业。

与此同时，白云山结合员工持股计划引入战术投资者云峰投资，成为广州市国有企业改革的又一典型例证。 白云山同时公布的员工持股计划核心员工4897人，其中董、鉴、高11人，其他员工4886人，范围不仅包括上市公司员工，还包括合资公司和相关公司员工，整体所占比例约为10%

记者了解到，广东省、市和区为国资控股的a股上市企业共有60家，绝对数量仅次于上海国资委。 但与上海、天津相比，广东国资证券化率较低，年证券化率不足20%，在主要省市比较中居倒数第二位，广东国资委国资证券化率的目标是全年达到60%以上。

公开资料显示，广东省国有企业的改革目标是形成年营业收入或资产超过千亿的大型骨干公司集团。 目前，广东国资系统资产总额超过1000亿元的公司只有8家，并购重组将成为广东国资委优化资本配置的重要手段。 混合全制改革目标是，到年混合全制公司户数比重超过70%，二级以下竞争国有公司基本成为混合全制公司，这意味着超过50%的国有公司将进行混合全制改革，在空之间变得巨大。

从地域方面来看，广东省上市国有企业从监管归属来看分布非常集中，广州市属、省直属和珠海市属上市国有企业占总量的77.5%。 11家省直属上市国企中7家位于广州，再加上15家广州市属上市国企，总数达到22家，占总数的55%。

广州上市国企应作为投资机会的检索点。 年12月9日广州友谊收购越秀金控制100%股权，未来商场资产可能会被上市公司平台取代。 这也可能是广州国资委处理广州友谊与广百股份同业竞争的一种形式，股价连续11次涨停，值得关注。

广州上市国企平均国有资产持有率达到49%，远远高于其他地级市。 高国资持股比例为广州上市国企改革提供了广泛的空区间。 国资减持空之间较大，为快速发展和混合所有制提供基本条件。 在国资体系中占有重要地位的上市公司，作为标杆推进改革的概率很高。 作为国资上市平台进行资源整合、资产注入的可能性较高。

从领域来看，符合产业快速发展政策的公司有望受到政策的优先支持，成为先行者。 在高管资源获取能力方面，高管从集团空降级的上市国企，在集团内部更具有战术地位，在资源整合方面具有较大特点，更有可能获得特色的资产注入。 据此，珠江钢琴( 002678，收盘价13.56元)、广电运通( 002152，前收盘价22.15元)、海格通信) 002465，收盘价22.3元)、广弘控股) 000529，收盘价9.42元)

其中，力合股份值得关注，自年8月首次挂牌以来，目前持股比例达到25%，短短半年多的时间里，珠海黄金控制了凶险的资本运营，充分表明了其控股力合股份的决心。 资料显示，珠海金控由格力集团、华发集团和免税集团等联合投资设立，位于珠海横琴新区金融产业服务基地，为珠海国资委管理。 成立之初，“以成为跨越商业银行、保险、证券、期货、信托等行业的大型金融控股集团为目标，在5年内。