“农业股频现“黑天鹅” 多维度揭示风险成因”

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经过记者张昊

今年第三季度损失8亿元怪奇，獐子岛( 002069，前收盘价15.46元)这家国内最大的珍品养殖公司卷入了舆论漩涡。 虽然关于“扇贝门”的调查还在进行中，最终还没有确定，但这一突然业绩的“变脸”再次引发了业内对农业股票投资的深刻思考。 从历史情况看，“st”、“地雷”、“变脸”、“黑天鹅”等标签似乎也喜欢农业板块。 由于这些标签不仅是一般投资者，专业机构也无法幸免，投资者感慨道:“农业股票随时可能出现的业绩不明朗的风险，比其他周期股更无法防范。”

通过逐一梳理存在业绩不明朗风险的农业股票，《每日经济信息》记者通过这些实例，深入解析了农业股票不轻易揭示业绩风险的客观原因，并通过基本面、历史公告，尽量总结出农业股票投资风险到来之前的种种迹象

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内因的告示

三细分行业成为农业株高风险区

经过记者张昊

怎么会是农业股呢！ 前期的绿色大地、万福生科等农业股票的阴霾还没有完全消失，獐子岛明确了今年第三季度损失8亿美元的“地雷”。 在农业股票的一系列意外风险中，不仅普通投资者受伤，专业投资机构也同样未能幸免，目前獐子岛仍在停牌调查，许多持仓的社会保障工会也快哭了。 那么，在农业股票投资中，投资者有需要特别观察的风险，风险的背后有什么理由呢？ 《每日经济信息》记者据此，逐一梳理了a股历史上农业股票的业绩风险。

“大3”风险标签/

“st”、“变脸”、“假货”——对于众多a股历史上农业股票存在的业绩风险，《每日经济信息》记者发现，这三个关键词似乎成为了农业股票投资特有的标签。

目前，根据申万领域的分类，a股农林牧渔共有83家目标公司，据《每日经济信息》记者统计，有st或*st经验的农业股票达12家。 其中有st恒泰、st (昌鱼、) st罗牛、st )中农、st )康达尔、st )香梨、) st新农、st )屯河、) st中基； 现在st或*st的企业包括st景谷、*st大荒、*st民和*st民。

如果进一步分析这些企业被st或*st的原因，基本上可以从几个方面进行概括。 一是主营业务连续两年亏损。 二是在原有主营业务盈利能力较弱的背景下，其他业务严重亏损或子公司亏损对母公司业绩形成牵引力；三是资产被冻结查封、银行贷款逾期、对外担保逾期等企业治理水平的原因

除了st或*st这个标签外，业绩变化是农业股票比较鲜明的特征之一，这样的上市公司也不少，獐子岛、牧原股份( 002714，收盘价57.80元)、华英农业) 002321，收盘价8.09元) 例如，去年7月8日上市的联合国水产，在上市第8天，企业预测了当年中期业绩为1200万~1400万元的赤字，创下了当时上市后业绩变化最快的记录。 而且，去年1月28日上市的牧原股，第一家季报出现了5572.03万元的亏损。 企业也因此将ipo开业的业绩变成了“第一股”。 在随后的中报中，牧原股再次亏损8046万元。

除了上述两大标签外，农业股票的另一大标签是被监管层直接认定为伪造。 早期的银广夏、蓝田股、草原兴发、丰乐种业( 000713、收盘价8.56元)、金健米业) 600127、收盘价5.98元)，以及近年来的绿大地、万福生科及新中基( 000972、收盘价5.99元)等农业

三个原因导致的农业股票风险频发/

在上述三个风险标签下，《每日经济信息》记者发现，出现这些绩效风险的上市公司基本上覆盖了包括林业、水产、畜禽、种植业在内的农业主要细分领域，其中后三个领域从企业数量和影响度来看可以说是农业股权投资的高风险区。

首先是水产领域。 出现风险的企业有武昌鱼和獐子岛等。在家畜、家畜领域，出现风险的企业有罗牛山( 000735元，收盘价8.06元(，坎达尔) 000048元，收盘价11.07元)，ST民和) 002234元，收盘价9.72元)，牧原 在栽培业中，也有ST(ST )中农、ST )香梨、) ST新农、) ST大荒、ST )屯河、) ST中基等企业面临风险的情况。 但就原因而言，畜禽领域的增长受领域周期性波动的影响，企业绩效与产品价格高低的正相关度较高，但从整体上看，这三个细分领域几乎涵盖了目前整个农业板块的风险区。 如果排除客观业绩风险，寻求主观内因，农业板块将成为a风险较高的灾区，可以从三个方面加以说明。

首先是产品没有标准化。 证券公司某领域的解体师告诉《每日经济信息》记者，与工业产品相比，农业产品很难标准化。 例如，水产企业所在的地区有多少产品，企业投入的资产有多少，养殖生物的生长状况等无法推算和鉴定。 这种情况下，库存量只能由公司提供数据，审计机构无法验证数据的真实性。 同样的问题也适用于林业和牲畜养殖业。

其次是产品难以计量。 与工业公司相比，农业产业的快速发展和技术引进远远不及前者，不同公司在养殖、栽培上的投入产量差异很大。 证券公司领域的拆迁师还举了一个例子，说工业公司一吨炼铁决定要购买多少钢，但农业没有这样的特点，即使投入同样的原料，因人而异的差距也非常大。 这一特点加大了农业公司业绩的弹性，投入与产出之间不明确的因素太多，同样给鉴证带来了相当大的困难。 另外，工业公司在遭遇火灾时，库存破损容易量化，但在绿地前期因干旱遭遇重大损失时，苗木存活率难以测量。

最后是领域的弱质性。 证券公司解体师向记者指出，农业还存在弱质性与资本逐利之间的矛盾。 领域经营受自然因素等诸多不可控因素的影响，风险小，投资回收期长。 农业企业进入资本市场后，企业股东希望上市公司筹集的资金能在短时间内迅速见效，但领域的弱质性注定了农业上市公司不能暴利。 矛盾中的一些农业上市公司为了保证盈利水平，造假可能成为了最好的选择。

另外，《每日经济信息》记者表示，我国农业企业中，许多企业广告主可能是大养殖户，在企业中很可能身兼数职，公司缺乏资本运营和专业的财务管理，没有健全的企业管理机制，农业公司的一些天生不足的特点

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确定风险

四个征兆暗示了农业股票的投资风险

经过记者张昊

在农业相关行业业绩风险凸现的企业模式中，《每日经济信息》记者梳理了这些企业的基本面、历史公告，总结了这些企业在风险暴露前的4个可疑风险征兆，要求在今后的农业股权投资中给予投资者越来越多的启发意义

征兆1 )收益性非常高/

的弱质性特征中，农业板块本来就不会产生暴利行情。 这是因为如果一家农业上市公司的盈利水平远远超过领域平均水平，投资者就必须提高警惕。 从前期的例子来看，蓝田股就像万福生科一样典型。

万福生科主要从事大米深加工系列产品的开发、生产和销售，俗称“大米捣固厂”。 但是，这类企业2009年、年、年营业收入分别达到3.28亿元、4.34亿元、5.53亿元。 同期净利润分别达到3956.39万元、5555.4万元和6026.86万元。 业务类似的同行业上市企业中，金健米业同期净利润分别为380万元、564万元、-6704.5万元。

经营成绩比同行高得惊人，所以本来就值得怀疑。 年9月，万福生科宣布立案查处，随后披露，2008~2008年企业存在财务数据虚假记载情况，累计虚增收入7.4亿元左右，虚增营业利润1.8亿元左右，虚增净利润1.6亿元左右。 其中，年度企业增加营业收入2.8亿元，营业利润6541.36万元，净利润5912.69万元。 此外，万福生科大学半年报有虚假记载和严重遗漏。 虚增营业收入1.88亿元，虚增营业价1.46亿元，虚增净利润4023.16万元等。

征兆2 )意外发生的风险/

意外发生的风险通常与自然灾害有关，但与普通上市公司遭遇风险不同，哪些历史上已经存在业绩问题的企业“利用”灾害风险，“大清洗”公司财务状况？ 这类企业的典型包括前期草原的兴起和近年来的绿色大地。

在草原兴发的例子中，该企业进行的是绿色鸡肉产业，经营模式是“与养殖业者建立风险分担机制”，对养殖业者和部分新快速发展的养殖业者信用销售鸡雏、饲料，回收蛋鸡时统一核算的优惠政策 2005年前三季度，企业在信贷业务发生时，事先确认销售收入为3亿3900万元，相应增加银行存款，做假银行凭证。 但是，2005年第四季度禽流感疫情的发生，导致企业无法收回大部分赊销的鸡雏、饲料款项，造成巨额损失。 根据合同约定，企业必须承担全额赔偿的义务，为此企业进行了相应的财务造假操作。 但在随后的证券监督管理委员会立案调查中，2006年以前因财务造假累计查出资产14亿1600万元、虚构利润13亿2006万元等违规事实。

在绿色大地事件中，因干旱导致企业业绩“发生变化”，于年3月公告后被证券监督管理委员会立案调查，此后，该企业查出了招股书、2007、2008、2009年度资产虚增、业绩收入虚增等诸多违规事实 投资者对这种意想不到的事态所引起的风险非常警惕。

征兆3 )核心干部相继辞职/

虽然一家上市公司的高管频繁离职似乎可以预言潜在的风险，但在前面的例子中，大多数公司都有类似的情况。

例如，这次冷水团的灾害在年前的第三季度造成了8亿1200万元的獐子岛大亏损，从那一年以来有大量的高管离职。 其中，~年，獐子岛离职经理共有7人，涉及副总经理、加工事业部经理、采购中心总监等重要职位，但不到半年企业离职经理也达到6人。

从剩下的例子来看，丰乐种业在被证券监督管理委员会检测出财务问题之前，企业也发表了总会计师、副总经理及多位董事的辞职公告。 万福生科在风险暴露之前，还发生了核心高管离职，如企业董事会秘书、副总经理等。

征兆4 )自身没有竞争特征/

自身竞争力的缺失意味着在某个细分领域中知名度和盈利水平不及领域的前列，换言之企业的质量非常正常。 而且，如果遇到领域库存过剩、市场诉求减少、价格下跌等这一领域的周期性风险，不仅会给这类企业带来业绩风险，而且这类企业还可能会因自身业绩平坦和资本市场给予的高估值相矛盾而冒险进行财务造假。

在这样的例子中，新中基可能是典型的。 虽然企业番茄酱领域从2009年开始明显产能过剩，但近1~2年的领域库存化不充分，价格依然徘徊在低位。 这一领域的情况使得新中基业绩黯淡，此外，企业还在2006~2007年被证券监管委员会查出财务造假事实，包括虚增收入、虚增价格、虚增利润等。

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机构支持

新财1位等家庭教师控制农业股票的投资风险

经过记者张昊李琴

年11月28日，第12届新财富最优解析师评选出炉，《每日经济信息》记者有幸受邀担任今年新财最优解析师农林牧渔第一名的中信证券农业首席解析师施亮，与投资者分享对农业股票投资风险的深入了解。 另外，记者还与来自私募股权的深圳太和投资首席经济学家徐爽博士和领域内人士共同探讨了他们所了解的农业股票投资风险。 总结三家专门研究机构的观点，《每日经济信息》记者试图从更全面、更系统的角度解读这一现象，从而向投资者进一步揭示农业股票投资的真谛！

新财产第一名:四维控制风险

在投资农业股票方面，施亮告诉《每日经济信息》记者，投资者通过研究企业的实质性风险和表观风险，可以从四个维度控制企业的状况，尽量避免发生类似的事情。

施亮认为，农业股权解体首先存在超出常识的风险，即企业经营、业绩肯定会超出常识，存在重大风险。 獐子岛在这种情况下，一两年的业绩水平比其他人都高，现在a股有几个这样的企业，风险迟早会释放出来。

第二个方面是公司治理风险，如st景谷。 这种风险大多集中在国有公司，主导产业和企业的人不负责任，在企业运营中的权利和利益不对称，企业业绩恶化。

第三个方面应该落在产业本身，也就是周期风险上，必须承认所有周期风险都是客观存在的。

第四个方面是投资者的预期差风险。 这种风险来源于领域处于上升或下降过程中的投资者形成的估值差异。

“总结一下，第一、第二点是实质性风险，投资者可以经过研究也可以不用，但需要一定研究水平的第三、第四点是表观风险，表观风险是投资者应该接受的。 由于这个市场情绪和产业周期是不可缺少的，要加入这个股市就必须承担这样的风险。 ’施亮是总结自己的投资构想。

农业股票的家畜领域有超出常识的风险吗？ 施亮认为“不能”。 因为牲畜领域有三个重要指标需要上市公司披露。 一个是饵料系数，也就是一斤肉需要多少斤饲料。 第二个是家畜的价格。三只基础母猪生了多少活猪的数量。 根据这些透明数据，在量方面不会犯常识性错误。 上市公司虚假披露的，不纳入研究范畴。

一系列“黑天鹅”的事情会影响农业股票的整体评价吗？

施亮认为，虽然农业股票这几年做了很多事情，但投资者不会因为这些风险而降低整个领域的评价。 第一，与许多夕阳领域相比，农业是政策性领域，如土地转移政策，今后农业将逐步规模化、集约化、新闻化、资本化，农业产业工业化的趋势将无法遏止，在这一过程中会产生好的企业，因此整体上不会对领域评价产生很大的影响 但是，像獐子岛这样的事件的爆发，将在一定时间内逐步召回板块。

对于专业机构在农业股票投资中也无法避免录用的情况，施亮说:“我知道产业的方向、价格，但不能进行尽职调查。 例如獐子岛，无法具体投下苗，把握生长的状况。 这中间有新闻黑匣子，上市公司没有义务向你披露，专业投资者也无法在有限的新闻下控制。 ”

另一位金牌农业拆股师也补充说:“农业股与其他股最大的区别在于生产的开放性，增加了自然灾害一样的风险，投资者必须及时观察。”

私人:“三手”风险防范

农业股票业绩发生变化，甚至造假，给许多投资者造成了重大损失。 那么，私募基金对农业股高风险采取了什么样的防范措施呢？

对此，在国务院快速发展研究中心和安信证券从事研究工作的徐爽认为，改变历史上许多农业股票的面貌、造假并非偶然，而是与农业企业的领域特征有关。

“上市公司业绩发生变化或被伪装的情况屡见不鲜。 这种现象在农业板块表现明显，但原因只有一个，就是农业生产过程中的严重新闻不对称，农业上市公司往往比外部投资者有更多的内部新闻。 农业生产过程具有隐蔽性和难以观测性的优势，从外部直接观测农业的生产过程、生产环节、风险事件和产品质量并不容易。 这种新闻不对称造成了上市公司经理层的道德风险，通过各种各样的隐藏方式获取收益。 这种方法违背了我国的相关法律法规，也比不上现代的商业伦理和信托精神，从长远来看，上市公司自身的利益也必然受到损害。 ”。

为了防范农业股票造假风险，徐爽认为三种做法尤为重要，“首先，机构必须加强对农业上市公司的实地调查。 农业生产的物理特征受天气和地理因素的影响，所以只有到现场才能把握生产的现实。 必须深入上市公司的实际生产环节，深入调查，掌握真实消息。 ”

“其次，观察农业相关专业解体研究者的培养。 由于农业是一门实践性的学问，许多研究者只是纸上谈兵，对农业生产实际上知之甚少。 特别要观察专业人才的培养，提高农业企业效益和风险化解的质量和专业水平。 ”

除了人才培养和实地调查外，徐爽还表示:“应该观察财务指标的异常变化和突然的变化。 异常的变化往往隐藏着重要的消息，所以必须特别关注。 必须从横向和纵向两个方向看。 在横向上，与同类企业进行比较，分析差异的来源。 纵向，与历史业绩进行比较，分析业绩的可持续性。 ”

学术界:领域特征存在虚假壁垒

业绩风险和粉饰为什么大多集中在农业股票上，领域的人是如何看待这一点的？

回答的众多行业专家和上市公司人士为《每日经济信息》记者还原业绩造假的系统原因，是从造假动机到可操作性，再到造假违法低价钱等一系列综合因素造成的。

在资本市场中，市场对上市公司业绩要求较高，一些投资者忙于短期释放业绩，但农业强周期性和平均利润率低的领域特点，难以长期维持美好业绩。 为了迎合资本市场，许多公司都冒着危险，这是有虚假动机的。

动机充分，农业领域的特点为公司伪装提供了天然的壁垒。 另一方面，经营中的客户多为农户，客户非常分散，大型上下游企业很少，投资者很难验证企业的经营数据。 另外，在与农户的交易中，农业企业大量使用现金交易，进一步加剧了价格、销售等一系列数据的隐蔽性。

另一方面，农业企业的库存大多无法调查，上市企业可以通过库存这个项目进行文案。

在虚增业绩后，农业企业可以以自然灾害为借口，顺利弥补企业业绩大幅下滑。 这种“一贯”的操作是农业股票造假频发的重要原因。

“目前，监管层方面的处罚力度比虚假的巨大收益弱很多。 ”业内专家认为:“违法价格低也是这些不法分子大胆欺骗广大投资者的重要原因，呼吁有关部分进一步加大对虚假企业的处罚力度，从法律角度遏制这种不法行为。”