“后QE时代 美国及新兴国家市场暗流涌动”

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经过记者罗慧

美国正在走向越来越好的经济数据，有可能加速退出联邦储备系统理事会的qe。

年结束时，联邦储备系统理事会终于在华尔街惊愕的呼声中，迈出了从空前的量化宽松中退出的第一步。 这将对美国经济和资本市场带来什么样的影响？ 在qe渐行渐远的道路上，美国经济复苏的春天会持续多久？ 也许，未来还面临着“春寒”的考验。

qe退出威胁经济复苏

在过去的四年里，联邦储备系统理事会推出了一系列的qe政策来刺激经济，但是随着美国经济的持续复苏和货币政策边际效应的减少，这样的主基调从年初就出现了转变的迹象。

回顾世界经济，美国再次站在了世界经济恢复的前列。 从整体来看，前三季度美国实际gdp年率分别增长1.1%、2.5%、3.6%，较去年同期增长1.3%、1.6%、2.8%。 另外，联邦储备系统理事会最关注的失业率也从1月的7.9%下降到11月的7%，接近了联邦储备系统理事会设定的6.5%的目标。 作为率先带动美国经济复苏的房地产市场，全年的成绩也依然看好。 标准普尔/cs房价指数从1月份的8.1%上升到9月份的13.3%。

此外，美国经常账户赤字也降至1000亿美元以下，占gdp的比重降至近2%。 随着年多税收优惠政策的失效和高收入家庭所得税的上升，截至9月30日的财政年度，美国政府财政赤字大幅降至6800亿美元，时隔5年降至万亿水平以下，占gdp的比重从2009年的10%降至4.1%。

这一回升势头在11月尤为强劲，联邦储备系统理事会在12月17日~18日举行的年最后一次会议上宣布，从年1月开始将月度购房债务规模从850亿美元削减至750亿美元，具体调整为每月购买400亿美元国债和350亿美元抵押贷款债券。 此外，联邦储备系统理事会重申将长期维持低利率。

但是，目前美国经济仍存在一系列问题，特别是通货膨胀率。 年以来，美国核心通胀率一直处于1.6%~2%的低水平，这表明尽管距离联邦储备系统理事会2.5%的增收目标还有所距离，美国劳动力市场明显改善，但费用难以恢复实质增长 从这个角度来说，qe的退出使美国经济面临通货膨胀的下行风险。

此外，被视为本轮美国经济复苏引擎的房地产市场强劲，但从历史情况看，这种复苏仍不稳定。 根据联邦储备系统理事会的数据，与1970年至2008年的平均水平相比，美国目前的新屋开工率还低于44%。 在退出qe的背景下，联邦储备系统理事会强调美国将长期维持低利率，但实际上房贷利率已上升至5年来最高位，对正在回升的房地产市场也造成了巨大压力。

此外，美国中长期以来的政府债务问题仍未得到处理，两党最终就债务上限和财政预算达成一致，但其代价是政府继续削减支出，这不仅制约了美国政府对经济的积极作用，也制约了部分社会福利的削减，是美国家庭的支出

对此，上海国际问题研究院、世界经济研究所所长张海冰表示，美国经济中，依然存在着多年来经常成为热门话题的几个问题。 首先是雇佣。 目前，就业数据似乎有所改善，但由于就业人数登记等问题，实际上就业情况有可能恶化，全球变暖和房地产市场变暖也存在投机因素。 另外，年货币政策的转变也是美国经济面临的巨大风险，qe的退出无疑会使美国经济进一步减速。 ”

美股泡沫的痕迹很明显

年，在世界股市，美国三大股东指表现亮眼，涨幅均超过20%。 根据布隆伯格的统计数据，从标准普尔500指数分类指数的情况来看，全年最佳的分类指数分别是计算机电气零售、办公用品、航空空、生物技术、网络零售、医疗服务

从各领域的收益和盈利情况来看，基础材料、金融、科技领域的成绩最好，一方面是公司收益的增加，另一方面是工资支出所占比例的下降，两个因素共同作用，创下了年美国上市公司盈利1970年以来的新高。 不得不承认，美国股市暴涨是qe提供的流动性和公司利润增长两轮驱动的结果。

但是，qe退出不仅限制市场流动性，导致利率上升，还侵蚀公司利润。 美国股市能承受这样的双重冲击吗？ 事实上，领域板块的表现反映了市场对退出qe导致利率上升的担忧。

当然，债市的反应更为敏感和直接，在退出qe的预期下，年来美国国债表现持续低迷，投资者也以历史最快的速度退出债市，美国全球最大的共同基金pimco总回报基金遭遇史上最差的回购。 据贝斯克投资集团( bespokeinvestmentgroup )报告，全年，与标准普尔500指数23.4%的涨幅相比，美国长时间债券下跌10.4%，这也是美国股市收益率和美国长时间债券的1.84%

也有大宗商品市场不像债市那样波动。 特别是金属，这几年实物黄金价格下跌了25.2%，创下了12年来最差的记录。 此外，工业金属、铁矿石等商品价格也持续下跌，排除了基本面疲软，qe退出预期也是影响大宗商品市场的重要原因。

对此，市场资深拆解员陆家嘴拆解员对《每日经济信息》记者表示:“年，影响大宗商品价格走势的重要因素包括对中国经济的预期，以及整体经济环境的不景气，大宗商品供应过剩的情况更是严峻，但qe的预期 总而言之，年大宗商品价格和外汇波动加剧，市场走出单边行情的可能性很低。 ”。

关于削减qe会对市场产生什么样的影响，申万高级宏观分析师谢伟玉说:“从整体来看，这次退出qe的预期比以往两次持续得久，我们认为退出qe对资本市场的影响消化了一半以上，但对经济和实体流动性的影响是

具体来说，qe减值的影响包括美国货币政策恢复正常，美国乃至全球流动性收紧限制，风险资产涨幅得到抑制。 由于联邦储备系统理事会是世界宽松时代最大的流动性提供者，美国的qe减额意味着世界宽松时代进入减速期，年5月是流动性备受期待的拐点，年末年初是流动性实质窘迫的拐点。 由于全球流动性极限减少，支撑欧美股市等风险资产大幅上升的动力减弱，预计全年全球风险资产涨幅将低于全年，需要越来越多的基本面而不是流动性支撑。 其次，随着美国流动性极限的减少，美国国债收益率上升，意味着全球无风险收益率的上升，给各国国债收益率乃至融资价格带来一定的上涨压力。 ”

谢伟玉进一步表示，“qe减排短期内将对中国产生较大的负面影响，但效果极限正在减少。 根据我们模式的解体结果，未来6个月内，美国的qe减排对中国经济有明显牵引力，通胀增长放缓，沪深股市下跌。 靴子落地，外部冲击消除后，中国流动性结构将继续保持双高结构(外汇占黄金高位，资金价格占高位)。 6个月后，中国经济数据稳定，经济下行的风险减少。 ”

新兴市场面临流失的挑战

谈到全球资金流动，新兴市场去年在过山车行情中目睹了退出qe的预期威力，可以说显示了美国经济及其货币政策对新兴市场的影响。

许多经济学家认为，虽然持续4年的量化宽松政策，向市场注入了大量流动性，但美国的核心通胀率仍然不到2%。 其首要原因是这些流动性，大部分流向世界各地，特别是新兴市场国家。 但是，如果联邦储备系统理事会退出qe，随着利率和汇率的上升，资本将向美国回流，从而导致新兴市场流血。

谢伟玉表示，“退出qe对新兴市场的影响，以短期汇率下跌、资金持续撤出、风险资产靴子落地后的最后下跌最为明显，随后逐渐消化并稳定回升了这一利好空。 不容忽视的是，尽管预计实体经济牵引力更大，最坏的时刻已经过去，但从年份来看，由于美国削减了流动性，新兴市场的流动性受到了抑制。 ”。

张海冰也表示，过去始于美国的金融危机已经给全球经济带来了沉重的打击，但2009年看到了qe退出预期给新兴市场带来的另一个冲击。 美元独有的货币结构也已经给其他国家造成了实际损失，让其他国家担心美国主权债务的风险。 美国经济疲软对世界经济的影响也很明显，特别是投资和信心方面的打击。 ”