“2014国外展望：QE退出预期美股泡沫会否成A股黑天鹅”

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年，在美国经济持续温和复苏的情况下，联邦储备系统理事会多次讨论退出量化宽松( qe )的问题，不断挑衅市场脆弱的神经。 退出会对金融市场产生什么样的影响？ 这是世界各国考虑的问题。

他们在考虑还在继续刷新历史记录的美国股市是否有泡沫。 特别是在新兴市场，我们不想看到退出qe拖住前进的步伐。

但是，欧洲和日本有变量。 李嘉诚等鳄鱼似乎纷纷将资产转移到欧洲，看准了一次抄欧洲的机会，但实际上这次机会有多少胜算呢？

受到影响

后qe时代美国和新兴国家的市场暗涌

经过记者罗慧

美国正在走向越来越好的经济数据，有可能加速退出联邦储备系统理事会的qe。

年结束时，联邦储备系统理事会终于在华尔街惊愕的呼声中，迈出了从空前的量化宽松中退出的第一步。 这将对美国经济和资本市场带来什么样的影响？ 在qe渐行渐远的道路上，美国经济复苏的春天会持续多久？ 也许，未来还面临着“春寒”的考验。

qe退出威胁经济复苏

在过去的四年里，联邦储备系统理事会推出了一系列的qe政策来刺激经济，但是随着美国经济的持续复苏和货币政策边际效应的减少，这样的主基调从年初就出现了转变的迹象。

回顾世界经济，美国再次站在了世界经济恢复的前列。 从整体来看，前三季度美国实际gdp年率分别增长1.1%、2.5%、3.6%，较去年同期增长1.3%、1.6%、2.8%。 另外，联邦储备系统理事会最关注的失业率也从1月的7.9%下降到11月的7%，接近了联邦储备系统理事会设定的6.5%的目标。 作为率先带动美国经济复苏的房地产市场，全年的成绩也依然看好。 标准普尔/cs房价指数从1月份的8.1%上升到9月份的13.3%。

此外，美国经常账户赤字也降至1000亿美元以下，占gdp的比重降至近2%。 随着年多税收优惠政策的失效和高收入家庭所得税的上升，截至9月30日的财政年度，美国政府财政赤字大幅降至6800亿美元，时隔5年降至万亿水平以下，占gdp的比重从2009年的10%降至4.1%。

这一回升势头在11月尤为强劲，联邦储备系统理事会在12月17日~18日举行的年最后一次会议上宣布，从年1月开始将月度购房债务规模从850亿美元削减至750亿美元，具体调整为每月购买400亿美元国债和350亿美元抵押贷款债券。 此外，联邦储备系统理事会重申将长期维持低利率。

但是，目前美国经济仍存在一系列问题，特别是通货膨胀率。 年以来，美国核心通胀率一直处于1.6%~2%的低水平，这表明尽管距离联邦储备系统理事会2.5%的增收目标还有所距离，美国劳动力市场明显改善，但费用难以恢复实质增长 从这个角度来说，qe的退出使美国经济面临通货膨胀的下行风险。

此外，被视为本轮美国经济复苏引擎的房地产市场强劲，但从历史情况看，这种复苏仍不稳定。 根据联邦储备系统理事会的数据，与1970年至2008年的平均水平相比，美国目前的新屋开工率还低于44%。 在退出qe的背景下，联邦储备系统理事会强调美国将长期维持低利率，但实际上房贷利率已上升至5年来最高位，对正在回升的房地产市场也造成了巨大压力。

此外，美国中长期以来的政府债务问题仍未得到处理，两党最终就债务上限和财政预算达成一致，但其代价是政府继续削减支出，这不仅制约了美国政府对经济的积极作用，也制约了部分社会福利的削减，是美国家庭的支出

对此，上海国际问题研究院、世界经济研究所所长张海冰表示，美国经济中，依然存在着多年来经常成为热门话题的几个问题。 首先是雇佣。 目前，就业数据似乎有所改善，但由于就业人数登记等问题，实际上就业情况有可能恶化，全球变暖和房地产市场变暖也存在投机因素。 另外，年货币政策的转变也是美国经济面临的巨大风险，qe的退出无疑会使美国经济进一步减速。 ”

美股泡沫的痕迹很明显

年，在世界股市中，美国三大股指表现光明，涨幅均超过20%。 根据布隆伯格的统计数据，从标准普尔500指数分类指数的情况来看，全年最佳的分类指数分别是计算机电气零售、办公用品、航空空、生物技术、网络零售、医疗服务

从各领域的收益和盈利情况来看，基础材料、金融、科技领域的成绩最好，一方面是公司收益的增加，另一方面是工资支出所占比例的下降，两个因素共同作用，创下了年美国上市公司盈利1970年以来的新高。 不得不承认，美国股市暴涨是qe提供的流动性和公司利润增长两轮驱动的结果。

但是，qe退出不仅限制市场流动性，导致利率上升，还侵蚀公司利润。 美国股市能承受这样的双重冲击吗？ 事实上，领域板块的表现反映了市场对退出qe导致利率上升的担忧。

当然，债市的反应更为敏感和直接，在退出qe的预期下，年来美国国债表现持续低迷，投资者也以历史最快的速度退出债市，美国全球最大的共同基金pimco总回报基金遭遇史上最差的回购。 据贝斯克投资集团( bespokeinvestmentgroup )报告，全年，与标准普尔500指数23.4%的涨幅相比，美国长时间债券下跌10.4%，这也是美国股市收益率和美国长时间债券的1.84%

也有大宗商品市场不像债市那样波动。 特别是金属，这几年实物黄金价格下跌了25.2%，创下了12年来最差的记录。 此外，工业金属、铁矿石等商品价格也持续下跌，排除了基本面疲软，qe退出预期也是影响大宗商品市场的重要原因。

对此，市场资深拆解员陆家嘴拆解员对《每日经济信息》记者表示:“年，影响大宗商品价格走势的重要因素包括对中国经济的预期和整体经济环境不景气，大宗商品供应过剩的情况更是严峻，但qe 总而言之，年大宗商品价格和外汇波动加剧，市场走出单边行情的可能性很低。 ”。

关于削减qe会对市场产生什么样的影响，申万高级宏观分析师谢伟玉说:“从整体来看，这次退出qe的预期比以往两次持续得久，我们认为退出qe对资本市场的影响消化了一半以上，但对经济和实体流动性的影响是

具体来说，qe减值的影响包括美国货币政策恢复正常，美国乃至全球流动性收紧限制，风险资产涨幅得到抑制。 由于联邦储备系统理事会是世界宽松时代最大的流动性提供者，美国的qe减额意味着世界宽松时代进入减速期，年5月是流动性备受期待的拐点，年末年初是流动性实质窘迫的拐点。 由于全球流动性极限减少，支撑欧美股市等风险资产大幅上升的动力减弱，预计全年全球风险资产涨幅将低于全年，需要越来越多的基本面而不是流动性支撑。 其次，随着美国流动性极限的减少，美国国债收益率上升，意味着全球无风险收益率的上升，给各国国债收益率乃至融资价格带来一定的上涨压力。 ”

谢伟玉进一步表示，“qe减排短期内将对中国产生较大的负面影响，但效果极限正在减少。 根据我们模式的解体结果，未来6个月内，美国的qe减排对中国经济有明显牵引力，通胀增长放缓，沪深股市下跌。 靴子落地，外部冲击消除后，中国流动性结构将继续保持双高结构(外汇占黄金高位，资金价格占高位)。 6个月后，中国经济数据稳定，经济下行的风险减少。 ”

新兴市场面临流失的挑战

谈到全球资金流动，新兴市场去年在过山车行情中目睹了退出qe的预期威力，可以说显示了美国经济及其货币政策对新兴市场的影响。

许多经济学家认为，虽然持续4年的量化宽松政策，向市场注入了大量流动性，但美国的核心通胀率仍然不到2%。 其首要原因是这些流动性，大部分流向世界各地，特别是新兴市场国家。 但是，如果联邦储备系统理事会退出qe，随着利率和汇率的上升，资本将向美国回流，从而导致新兴市场流血。

谢伟玉表示，“退出qe对新兴市场的影响，以短期汇率下跌、资金持续撤出、风险资产靴子落地后的最后下跌最为明显，随后逐渐消化并稳定回升了这一利好空。 不容忽视的是，尽管预计实体经济牵引力更大，最坏的时刻已经过去，但从年份来看，由于美国削减了流动性，新兴市场的流动性受到了抑制。 ”。

张海冰也表示，过去始于美国的金融危机已经给全球经济带来了沉重的打击，但2009年看到了qe退出预期给新兴市场带来的另一个冲击。 美元独有的货币结构也已经给其他国家造成了实际损失，让其他国家担心美国主权债务的风险。 美国经济疲软对世界经济的影响也很明显，特别是投资和信心方面的打击。 ”

地区市场

欧洲、日本经济的年度变动因素

每次被实习记者看到钰景

年，在“安倍经济学”的刺激下，日本经济摆脱了长期以来的低迷，终于看到了实现2%通货膨胀目标的希望。 随着联邦储备系统理事会退出“量化宽松”政策，日本经济年将面临“倒春寒”吗？ 而且，处于超宽松货币政策“保护”之下的欧洲经济能否在年中顺利复苏？

美元回归欧洲最大的风险

从年1月开始，联邦储备系统理事会开始退出qe政策，欧洲经济将来面临的最大风险是大规模的美元回流。

四川大学经济学院教授王亚梅在接受《每日经济信息》记者采访时表示，欧洲经济复苏的首要原因是欧洲委员会、欧洲央行和国际货币基金组织的救助计划的实施和经济结构改革的推进。 而且，受低利率政策和低通胀水平的影响，欧元贬值和购买力增强，欧元区出口回升，同时内部费用也明显增加。 ”。

然而，一位专家表示，虽然欧元区经济环境有所好转，但仍面临诸多风险。 欧洲货币和金融组织官方论坛联合主席戴维·马什表示，受德国大选、希腊债务重组、各国失业率居高不下等因素的影响，欧元区经济和政治仍存在三大风险。 首先，联邦储备系统理事会削减qe或撤回在欧元区投资的美元，将考验欧元区金融市场乃至实体经济。 其次，德国通胀率呈上升趋势，如果2010年德国通胀率进一步上升，欧洲央行抑制通胀的难度将增加，超宽松货币政策也将面临考验。 最后，希腊将于年进行新的债务重组。 届时，不仅公共部门持有的希腊债权将减少，私营部门也无法幸免，金融市场无疑将再次受到冲击。

关于欧央行是否会继续维持全年低利率的货币政策，王亚梅表示，这必须根据全年的通货膨胀率、经济增长率和失业率的状况进行具体评估。 但是欧盟央行的中期目标是将通货膨胀率维持在几乎2%以上的状态。 目前，欧元区通胀率约为1.6%，也处于降息空之间。 而且，目前欧洲经济处于低增长状态，失业率仍然居高不下，需要降低利率。 因为这一年，欧洲央行有可能继续维持低利率的基调。

确保伦敦楼市或投资机会

如果仿造欧洲的房地产，伦敦楼市可能是个好的投资机会。 资料显示，李嘉诚在三个月内抛售价值约1000亿港元的内地和香港资产，这些资金大部分流向英国房地产市场，国内也掀起了与李嘉诚一起到英国抢购房地产的热潮。

据不完全统计，截至年底，中国人在伦敦楼市投资的只有世界投资者中的5%，但现在已上升到27%。 但是，年伦敦房地产价格涨幅达到9.4%，英国房地产市场是否存在泡沫，年是否仍是投资时机？

在伦敦大学皇后学院从事经济和统计研究的博士后告诉《每日经济信息》记者，伦敦房价上涨的首要原因是供需波动，不存在所谓的泡沫，而是由于大量海外投资者的涌入，供求关系发生了小幅上升。

关于2004年能否在伦敦楼市投资，贾先生表示“理论上没有问题”，欧洲经济处于复苏阶段，未来房价应该会持续上涨。 但是，英国政府为了限制大量海外投资流入楼市造成供求失衡，决定对投资房地产的外国投资者增加征税，无疑会影响投资收益。

安倍经济学只是一时繁荣吗？

2008年金融危机后，日本经济一直低迷。 在连续两个季度出现创纪录的高增长之后，12月9日日本政府公布的第三季度国内生产总值( gdp )修正值和10月贸易数据均不佳。 其中，第三季度gdp年增长率从初始值的1.9%大幅下调至1.1%，无疑加深了公众对日本经济复苏的怀疑。

四川省社会科学院副研究员、全国日本经济学会理事谢春凌博士对《每日经济信息》记者表示，任何刺激政策在短期内都比较有效，但长期作用仍需注意。

国际货币基金组织在去年10月的世界经济展望中指出，“安倍经济学”在短期内取得了很大的效果，但特别是在维持通货膨胀率方面，不能保证长期的比较有效性。

大阪大学金融数学博士研究员张晓对《每日经济信息》记者说，他在来日本的6年间，没有感受到实际的经济危机，生活水平和物价其实都比较稳定，日本人也不认为自己的生活变差了。 但是，日本经济并非绝对没有问题。 劳动力不足、诉求不足等，其实大家都能看到。 日本的经济数据没有水分，增速很低，但发展很快。 安倍的经济政策可能打破了这种平衡，短期内得到了很大的弥补，但最后的结果不一定好。

对中海对外贸易影响不大

由于安倍的扩张政策抵制了通货紧缩和经济复苏，日元每年大幅贬值，从前期的低点到最近的高点，日元对美元累计贬值了30%以上。 日元贬值的首要目的是刺激日本出口，减少贸易逆差。

人民币日元持续升值，这将对我国出口产生什么影响？

谢春凌对此表示，影响确实存在。 我国和日本的出口结构有很大不同，日本的特色产业集中在机械、电子、汽车等行业，而中国的特点主要是皮革制品、鞋帽类、家具和玩具等制造业，日元贬值会对中国经济造成负面影响。 例如中国对日出口，在食品饮料、动植物产品、木制品、纺织品等领域受到很大的影响。 此外，日元贬值将给中国机械制造、汽车零部件、电视、晶体管等行业的出口带来激烈的竞争。

根据中国国际金融有限企业的预测，人民币对日元每升值20%，中国的实际出口就可能下降约2.5个百分点。 据海关统计，年1~4月，中国出口额达到4.37万亿元，比去年同期增长17.4%，贸易顺差3834.6亿元，可见日元贬值实际上对我国出口没有多大影响。

但是，日元贬值会使中国人去日本旅行、购物、留学更加经济。 这对中国留学生和想去日本旅行的人来说是个好消息。 根据日本驻日本大使馆的统计数据，每年每月的中国游客到日本旅游的人数为5万人左右，从去年5月开始有急速增加的趋势。 日本也多次放宽中国个人旅游签证条件，吸引了越来越多的中国游客。

事实上，日本也希望通过扩大外来集团的费用来平衡国内萎缩的诉求。 日本政府提出了“到3000年为止吸引2千万游客”的目标，如果实现的话，日本的gdp将增加5兆3000亿日元。