“2014A股资金展望（下）：房价变化趋势制约A股资金供给”

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岁月即将过去。 这一年，资本市场利润空不断，退出qe的阴霾在新兴市场空时隐时现，在资本市场引发恐慌。 人民币持续升值热钱大量流入6月银行间市场罕见的资金紧张导致股票大跌； 房地产市场的上升趋势仍在持续，调控似乎也未能阻止房地产市场的金钱激增。

年近了，在新的一年里，这些引起市场担忧的因素是否会再次袭来，a股资金面能否承受内外双重压力，成为投资者关注的焦点。

海外的影响

qe退出或热钱退潮a股难以迎来“外援”

经记者郎晓俊李映泉

年末，联邦储备系统理事会终于迈出了a削减qe的实质性一步，与此同时人民币汇率也创下了近期汇率改革以来的新高。 这两个因素会引起国际热钱的流动吗？ 届时，会对国内资本市场产生什么样的影响？ 针对这些问题，几位专家和拆迁户也作了各自的解释。

或“退潮”

年12月19日，联邦储备系统理事会终于做出决定，宣布将从去年1月开始每月购入850亿美元资产的开放量化宽松( qe )规模削减100亿美元。 而且，联邦储备系统理事会的伯南克主席也含蓄着qe，或在年末退出。

东莞证券分解师潘绍昌对《每日经济信息》记者说，如果美国qe退出，全球资金一定会大幅回流美国，美元汇率将在一定程度上上升。 这样，对日本、东南亚以及一点点的新兴经济体国家产生了巨大的影响，中国也不例外。 他认为，就国内而言，固定资产和a股市场将有一定程度的调整。

但是，武汉科技大学金融研究所所长董登新认为，目前任何国家的货币政策都不是同步的，有些不是同向的，有些是宽松的，实际上形成了结构上的互补性，在这种情况下，美国qe紧缩将引发全球资金紧缩 并且指出，如果美国货币政策发生变化，更受影响的地区将是发达国家，开放程度较高，因此与美国的关联度较高。 相比之下，中国资本市场的国际化程度远远不如发达国家，受到的影响并不大。

宏润投资总监督黎仕禹向记者表示，联邦储备系统理事会此前多次提及“退出qe”，实际上是为了加强心理含蓄，让所有市场投资者有心理预期，以免今后退出qe时对市场造成较大的震荡。 对a股市场来说，qe退出只是心理冲击，实质影响并不大。

方诺资产投资部副总刘麒更为乐观，认为退出qe对全球经济有利，资金避险情绪下降，投资热情高涨，资金全球寻找价值最低点。

新贵很难促进牛市

年12月9日，人民币对美元汇率经过几天的升值，创下汇率改革以来历史新高6.0715，热钱的大幅流入是推动人民币汇率走强的重要原因。 央行公布的数据显示，10月金融机构外汇占有额从9月的1263.62亿元激增至4416.02亿元，大幅超过市场预期。

2005年汇率改革开始以来，人民币汇率大幅升值，不断吸引外资流入，在一定程度上推动了a股市场的大牛市行情。 但是，同样在人民币持续升值、热钱大量流入的今天，a股市场始终难以大红大紫。 对此，潘绍昌向记者表示，2005年人民币升值引发热钱流入之初，a股总市值还处于较低水平，但随后大量ipo和再融资，热钱流入数量远远不及a股总市值的增长。 随着多层资本市场的推进，热钱也会进一步分流。 总体上，热钱对a股的影响呈现出越来越小的趋势。

李仕禹认为，当时推动a股牛市的首要因素还是股权改革这一制度上的变革，德邦证券首席战略解体师张海东认为，当时经济的高速增长才是触发牛市的重要因素。 现在，这些因素的影响已经不复存在。

楼市的影响

管制转移到长效机制的资金的“弃楼投资”力量有限

经记者郎晓俊李映泉

年复一年爆炸性的房地产市场，临近年末突然出现了“刹车”。 各地调控细则相继出台，使得许多大中城市的房地产销售行情变淡。 随着调控政策转向以长效机制为目标，利用经济手段而不是行政手段抑制房地产泡沫的预期，全年房地产价格上涨的趋势有可能得到缓解，对房地产市场的投资诉求也有可能变淡。

随着金融市场改革的进一步深化，资本市场能否再次赢得投资者的青睐？

通过长期机制进行楼宇投资空之间

年12月13日，中央经济实务会议闭幕。 与以往不同，在年度会议上，对不动产的提及仅限于“廉租房”、“公租房”、“保障房”等，没有提及不动产管制。 这意味着对于房地产市场的管理，将逐渐从以行政手段为中心的方法转变为以市场为主导的方法。

12月25日召开的全国财政实务会议上，财政部布置的年度财政实务中，房产税立法、消费税制度完善等改革被列入日程。

天相投顾分解师石岩表示，通过房地产税等措施调整房地产市场，有助于建立长效机制，通过市场化改革逐步推进，比较有效地处理高房价问题。 另外，政府主导保障房、公租房等的建设也将对房地产市场的诉求产生一定的影响。

“房地产价格已经相对偏高，投资性购房将面临短期难以盈利的不自然情况。 这是因为现在将房地产作为投资品进行投资，风险会增加，不是明智的选择。 ”亿房网市场研究部的罗兴告诉《每日经济信息》记者。

房地产市场不再适合作为投资品。 那么，投资房地产的资金目标下一个目标是谁呢？

上述证券公司分析人士表示，在投资行业中，房地产领域和股市形成了明显的对立态势，从投资保值增值方面来看，房地产市场远远领先于股市，其全面上涨态势也强于股市结构性上涨态势。 因此，投资者的目光自然转向了房地产市场。

但是，随着房地产税、保障性住房建设等一系列深入改革的逐步推进，房地产市场经历了脱泡化和去投机化的过程，这直接影响到股市。 该分析师认为:“首先，通过去投机，大量资金撤出房地产领域，其次，其他领域的投资将上升，经济转型将全面活跃。”

他认为，由于他在房地产领域囤积了大部分资金，全社会资本的平均收益下降，因此资金需要寻找新的投资渠道。 证券市场目前的一系列改革，如新股发行改革、优先股推进等，为构建股市良性循环提供了吸引场外增量资金的条件。 这可以为从楼市撤出的资金提供新的投资选择。

不过，该分析师表示，由于房地产领域囤积的各条道路资金过于庞大，退出楼市和流入股市的程度仍需谨慎。 在市场资金整体紧张的情况下，资本市场能对这些资金产生多大的吸引力还是个未知数。

“弃楼入股”的作用是什么？

全年房价持续暴涨的现状引起了市场对全年楼市新政调控的期待。 此前每次楼市调控政策出台，市场上都出现“资金弃楼入股”的呼声，但从市场表现来看，这种说法仍需谨慎。 为此，《每日经济信息》记者梳理了过去几年较为重大的楼市调控政策，结果发现，历次政策出台后，股市涨跌不一。

年4月17日，为遏制部分城市房价暴涨，国务院发布《国务院关于坚决遏制部分城市房价暴涨的通知》，称为“新国十条”，其中停止第三套房贷款，遏制外地炒房者，差异化住房贷款。

但上证指数在政策公布后的首个交易日(年4月19日)下跌4.79% )，随后持续下跌3个月，从3000点一线降至2300点附近，终于触底回升。

年9月29日，国家相关部委要求，在房价过高、上涨过快、供给紧张的城市，必须在一定期限内限定居民家庭购房数量。 当时被称为“史上最严格的管制政策”。 该政策出台后，a股有明显反应，自年9月30日起，上证指数从2600点附近上涨至3100点多，仅26个交易日就超过了20%。 但是，这一行情并未持续太久，股价随后再次陷入震荡调整。

年1月26日，国务院发布8条最新楼市调控政策，被称为“新国家八条”，该政策强化了差别化住房信贷政策，其中套房2套首付比例不得低于60%。 这项政策出台后，同样出现了a股反弹，上海综合指数从1月27日的2700点左右开始，经历了近3个月的上涨，突破3050点。

到了年2月20日，国务院出台“新国五条”政策，提出对二手房征收差额20%的个人所得税。 这项政策出台时，a股刚达到2400点的高点，股指马上就调整了。

“综上所述，‘弃楼入股’的呼声在市场上很高，但实际上从楼市流向股市的资金并不多见。 虽然楼市调控也引发股市反弹，但反弹的高度和持续性并不理想。 ’一位私募的人对记者说。

货币政策

资金利率宽松流动性稳定，或者很难说已经成为常态

经记者郎晓俊李映泉

年关临近，资金利率的上升和流动性的紧张状态再次引起市场的关注。 月末因素逐渐消退，随着年末财政存款季节性下降，银行间流动性紧张得到缓解，短期利率小幅下跌。 但拆船者认为，由于春节前一系列因素的综合作用，流动性将再次收紧，从中长期来看，利率将回归上升通道。

但是，面对年6月货币市场利率多次创新高，即由于资金紧张而导致a股大跌的情况，拆解相关人士认为，年中资金利率再次大幅波动的可能性不大，取而代之的是出现了稳定的长时间态势。

资金暂时紧张

临近年末，资金市场必然迎来紧张形势，加上银行年末审查的诉求、资金回收、机构会计等因素，资金诉求开始增大。 但是，夜间、一周、两周的资金利率明显下降。 与短期利率相反，一个多月期间的回购利率全线停止下跌回升，短期资金利率和长期资金利率下跌。

“发生这种情况的主要原因有两个。 一是因为在此期间，央行暂时扩大了逆回购量，解释为市场对央行流动性的支持，缓解了银行间市场的紧张局势。 二是进入12月，大量财政支出大幅降低财政存款季度性，流动性得到正面支持。 所以利率处于小幅下降的状态。 》中银国际证券拆解师叶丙南告诉《每日经济信息》记者。

关于年12月至年初的资金状况，浙商期货宏观分解师陈枫在接受记者采访时表示，临近年底，各银行存在存款压力。 再加上很多理财产品预计年底到期，银行结算业务需要资金协助，因为这个市场的资金依然紧张。 另外，由于目前存款准备金率位居前列，特别是在流动性严峻的状态下，银行面临着存款准备金上缴的压力。 ”。 他认为:“资金紧张的情况在春节前后的一段时间内不会有明显的变化，资金利率也有可能出现一定的反弹。”

资金紧张或者难以再现

“目前，一年期定期存款基准利率为3%，十年期国债4.7%的收益率为存款利率的1.5倍。 与11月初的收益率相比，涨幅也超过了50个基点。 可以看出，债市也有资金压力。 ”一位银行领域的人告诉《每日经济信息》记者。

市场还记得去年6月肆虐的所谓“资金难”的状况，担心将来的资金难会再次袭来。

由于缺乏补充存款准备金、清缴税款等一系列影响流动性的因素的估算，应对措施不充分，从年5月至6月底，货币市场利率开始大幅波动，市场资金方面出现了罕见的紧张。 截至6月20日，银行夜间分期利率和回购利率均超过13%，夜间回购最高成交利率达到30%，创历史新高。 银行间7天的回购最高利率创纪录地达到28%。

在这种情况下，金融市场受挫。 银行采取一切可能措施减少贷款，吸收资金的基金、基金管理机构抛售股票债券，a股市场大跌，6月初到6月25日，上证指数下跌近16%，创下年来低位1849点。

不愿具名的证券公司拆师表示，金融体系过去存在信贷空转换问题，资金在金融业者体内循环、流入房地产和地方融资平台，对中小企业和三农等实体经济的支撑性不强。 相关决策层有意梳理和打击资金空转换行为，诱惑金融服务实体经济。 因为，资金紧张是指外部资金大幅撤回，央行意图调整流动性不匹配因素共同引发的危机，这种情况在今后一段时间内可能难以再次发生，为了适应实体经济的需要，货币市场的利率水平比较稳定

上述银行领域的相关人士也表示:“从年末年初开始资金紧张，业内正在应对这种情况。 我觉得机构准备充分，所以应该不怎么紧张。 关于财政存款的投入，这是通常的要素，不构成特殊性。 从中央银行最近的运营来看，资金方面也不太紧张。 ”。

货币政策稳健而偏颇

资金紧张虽然短期内不会再次发生，但并不意味着资金面将处于宽松状态。

一方面，不愿命名的证券公司拆迁师表示，目前国内经济复苏不明显，防范未来一段时间内经济增长率下降的风险至关重要，货币政策的配合与支持不可或缺。 因为这个资金面不太紧。 另一方面，国内货币余额大，货币流通性增长快，广义货币m2余额比去年同期gdp增长快，物价上涨存在货币基础，这种物价反弹的压力正在加剧。 适当紧缩货币政策，可以防止通货膨胀突破上限范围。

浙商期货分析师陈枫认为，资金紧张的情况以前曾发生过，但大多在报告节点、假日等时间点，稍后将恢复平衡。 但是，目前资金方面的偏倚趋势有可能持续到去年。 央行此前的货币政策报告显示，将继续实施稳健的货币政策，促使经济去杠杆化和削减过剩产能。 这意味着流动性宽松的局面消失了，货币政策进入了稳健紧张的状态。 除非资金极度紧张，否则央行不会注入资金缓解流动性，加速金融机构的杠杆作用。

中银国际证券拆解师叶丙南表示，自去年6月以来，货币政策呈现分歧。 政府对于维持偏颇的流动性，抑制地方债务过度扩大的意图很明显，短期内至少会维持几个月。 长期来看，由于利率市场化开始加速，此前被抑制的利率将反映市场供求，并逐渐上升。 就像公司债券利率一样，以前政府的兜底和隐性担保实际存在，没有反映出自己的风险溢价。 这是因为从1~2年的中期利率状况来看，应该有释放风险溢价的过程。