“2013市场之变：政策制度谋变 利好发挥空间更大”

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经过记者李文艺

融资融券业务正式展开后，政策对a股市场的调控作用似乎不太明显。 年是证券监督管理委员会发布各种新政政策最密集的一年，从长远来看，这些政策都是积极而严重的，但反观a股走势，依然持续下跌。

年，资本市场的制度变革还在继续，还有很多政策有待出台，有些已经做好准备，不过是“靠前一步”。

《每日经济信息》记者采访时表示，兑换券和新股发行改革的出台，人们对弦上有箭的上市公司治理、减税带动利润回升、解禁洪峰疏离、t+0交易等四大利好政策预期甚高； 退市制度能否大力实行，年份将会很清楚。 在经历了持续三年的下跌之后，年的a股市场，好料政策的发挥空之间更大，监管层似乎有足够的“弹药”来拉动市场。

偏颇的政策

四大新政备受业界期待

大非继承之变:

开辟越来越多的减收途径

年上市解禁股超过2万亿元市值，远高于年1.17万亿元水平。 其中，限售股解禁市值1.65万亿元，为年来新高。

值得一提的是，用政策手段帮助市场平稳度过解禁洪峰期方面很有经验。 2008年，在解除限售股高峰之际，许多经济学家呼吁监管层采取措施，缓解解禁抛售股票对市场的压力。 于是制定了新的“大宗交易规则”，延长交易时间，放开成交价格范围，允许证券品种大宗交易。 该制度提高了承包方的价格，缩小了原始股东价格和二级市场价格的差距。

之后，对比大小非解禁热潮如何缓解市场影响，将为大宗非流通股提供增加流动性的转让工具，使二级市场不再是唯一的减持市场，设立国家索布林·韦尔斯基金，以部分外汇承接大小非，并经历海外

年的解禁洪峰大部分是最初的股份出售限制解禁，其中很多由自然人和家族公司持有。 “这意味着持有人抛售的不明确性更大，二级市场的股票发生了变化，这对许多公司有很大的诱惑。 ”一家证券公司的拆迁师说。

中投顾问研究员霍肖桦认为，监管层应当将监察要点放在防止内幕交易、严厉打击股价操纵上，不能限制股东的正常抛售。 但是，在减持渠道上，为了防止解禁股正常流通，对市场造成较大冲击，应该越来越多的渠道。

修改公司治理:

要建立代理人制度吗？

郭树清担任证券监督管理委员会主席一年多了，严格抓好上市公司治理的方向非常确定。 郭树清在12月表示，证券监督管理委员会成立了一个或多个机构，从那里购买上市公司的股票，然后代理投资者参加股东大会，提起诉讼，讨论是否可以参加治理。

年，监管层将在企业管理方面继续大力推进。

年末以来，证券监督管理委员会进行了一系列大刀阔斧的改革，只有比较上市公司的治理，才会严厉打击内幕交易，编纂财务报告披露细则等措施。 正如郭树清所说，如果年推出代理人制度，应该会有很大的利益。

但是，一位财经评论家指出，上述代理机构的实际操作相当困难。 由于消息不透明，代理人无法保证完全履行交付给他们的业务，新的委托代理人也有可能产生重复。

上海华荣律师事务所律师许峰对《每日经济信息》记者表示，目前股东虚假陈述维权诉讼以单一立案、合并审理模式为主，代表诉讼10年前有个别例证，但在后续实务中不倾向于使用这种模式，股东权益 监管层可以做，而且现在必须做的有两点。 一是建议最高院修订完整的民事赔偿司法解释，公布综合性的证券侵权司法解释。 二是对涉及虚假陈述等违规的上市公司加快处罚。 现在调查一个事件调查几年的事情非常多。

如果代理人制度难以推行，监管层可能会找到更容易的出路。 霍肖桦表示，在上市公司的管理中，很容易强制规定分红等政策。 分红是解决许多难题的万能药，而持续分红也是上市公司经营管理力的象征。 用红利吸引投资者，赋予投资者越来越多的监督能力。

减税带来的利益变化:

红利税新政后剑指印花税

年1月1日实行的新的股息税制度，根据持股的时效性使用不同的税率。 目前，上市公司股利个人所得税实际税负统一为10%，新政脱颖而出，明显鼓励投资者长期持股。

但市场人士指出，该政策可能会在上市公司大比例分红之前导致股价下跌。 因为短期资金选择在分红前卖出，分红后回购逃税。

在年减税让利方面，监管层大有可为。 目前，调整空之间的是印花税。 一种观点是，我国每年几百亿元的印花税，对国家财政收入的影响甚微，但如果取消，可以刺激和推动证券市场。

交易制度的变化:

大盘蓝推进t+0

对t+0制度的期待越来越高。 经过三年的熊市，a股不再受欢迎，交易量也在萎缩，有了t+0交易制度和激活市场的利器。

但是，t+0也有可能激活市场，带来灾害。 上海新望闻达律师事务所的合伙人宋一欣认为，这种交易制度不利于保护中小投资者的权益。 这一制度历史上证券公司向投资者提供大量非法融资和透支，一旦发现风险，立即强制平仓平仓，最终蒙受损失的将是中小投资者。

既然t+0集《天使》和《恶魔》融为一体，该如何取舍？ 有市场人士提出，可以对蓝筹股实施t+0差异化交易制度，例如沪深300成股权分置试点t+0。 这很有道理。 沪深300成股中，多为融资融券业务标的，空； 这些大盘蓝筹股市值高，盘子大，即使实行t+0，也不会轻易成为炒股对象； 持有大盘蓝筹股的投资者大多是机构或“投资”者，投机性不强； 沪深300分的股票总市值约占整个市场的6成，活跃了这部分股票的交易，对市场的拉动也很明显。

空策略

交易工具试图变革国债期货的破冰

年融和券的发售是从水到渠成的动向，也是a股市场的最大利润空。

从年8月底开始，实现了转换融资，但是转换券没有同时发售。

事实上，转融资券的各项业务已经就绪，试点证券公司只要具备融资资格，就可以开展转融资券的业务。

分析师表示，年是大小非解禁的高峰期，强势发售融通券总比大小非单方面抛售要好。 最终，出售融通券的投资者迟早会回购这部分股票。 另外，融通券也有可能成为年行情走势的重要因素，如果市场转暖，融通券的发售会诱发空的动机，如果很可能冲击市场走势的行情持续低迷，那么，制作空的风险很高，所以发售融通券的妈妈

期货是第二利空猜想。 郭树清曾多次提及国债期货，但这17年来停牌的投资品种，重启的预期也越来越强烈。 过去17年，国债市场持续扩大，目前国债现券规模占gdp的比重达到15%，正在上升，国债期限结构也趋于完善。 另一方面，银行、保险、基金等机构投资者也需要管理利率风险，在股指期货成功运行的基础上，技术方面没有障碍。

恢复国债期货是完全资本市场的好措施，但对a股市场来说是利空，因为在一定时期内分流机构资金的作用很明显。

中性政策

ipo三大预期退市制度正在实行中

“新股发行制度”将走向何方，是年股市的焦点。

年11月2日，浙江世宝( 002703，sz )上市至今已有2个月，新股未上市，待审公司超过800家。 监管层、投资者、拟上市企业都在等待新股发行制度的创新措施。

目前关于认股权证的讨论最多，是因为符合新股发行改革的市场化，对ipo企业的造假也有相应的催促。 但是，隐性担心可能会在企业上市后几年内丧失交易能力，因此需要相应的配套措施来保证认股权证的执行。 对此，市场上有人建议设立投资者赔偿基金、建立董事责任保险制度等。 实际上在新股发行中引入认股权证，对市场来说有可能引发新股认购热潮，发行价相当于保底价，在市场低迷的情况下，存量资金将流向新股认购。

相对来说，限制发行规模的可能性很低。

新三板交易提案的背后，是对证券公司利益的考虑。 首先，拟上市的企业先领取新三板挂牌，证券公司可以挂牌。 其次，新三板作为新的市场，可以通过快速增长和上市公司的引入给证券公司带来新的商业机会。 目前，累计已有65家证券公司获得“新三板”主办的证券公司业务资格。

对a股市场来说，退市的问题不是制度，而是执行。

年a股有退市股票吗？ 此前，知名财经评论家叶檀指出，新股发行制度多次修改，问题始终得不到解决，是因为退市制度无法实际执行。

年7月，沪深交易所同时发布修订后的《股票上市规则》后，最先触及退市警戒线的竟然是B股，该股在马上采取了缩股对策后，暂时渡过了危机。 12月16日，沪深交易所又公布了退市补助制度的业务规则。 如果退市制度得到大力执行，将引导市场资金进入更加稳健的绩优股，有利于市场整体的健康和快速发展。

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