“华泰看空 东方看平 国泰呼吁别踏空”

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经记者王砚丹

本周上海综合指数的走势被无情宣布2132点不是钻石底。 证券公司资金管理作为市场上最重要的机构投资者之一，面对最近震荡的市场，他们有何看法？ 《每日经济信息》记者(以下简称nbd )采访了国泰、东方证券、华泰证券3家资源管理团队的相关人士，希望为投资者提供一点参考。

有兴趣的是，三个资源管理小组对后市的看法差异很大。 华泰表示下半年也有可能重演。 东方资管首席宏观战略解体师高义表示期待着结构性机会。 国泰君安持续强调下半年有难得的投资机会，呼吁投资者不要踩空。

没必要太在意2132点的意思

nbd :本周上海综合指数跌破2132点后，周四和周五创新低。 232点在技术方面发挥什么重要作用？ 其破局会对市场心理水平产生什么样的影响？

华泰证券资管:跌破2132点，对于市场心理方面的影响，其实不容易统一评价。 市场主体不同，其反应也不同。 至少对华泰资管来说，在预料之中。

从技术分解的角度来看，年初的2132点是阶段性的低价，不符合作为趋势性拐点的条件。 这是因为年初2132点以后的评价是阶段性的反弹。 篮板球结束后，5、6、7月连续3个月的下跌是一个持续探底的过程。

我们认为下一个阶段性的低点将在2000点附近，但真正的趋势性底部拐点，下半年应该还有一个重复的过程。

东方资管首席宏观战略解体师高义: 2132点终究只是个数字。 但是，接二连三的悲惨局面反映出市场上悲观情绪持续蔓延。 但是，市场如果不总是悲观的话，就不会创造机会。 如果乐观的话，就潜伏着风险。 现在相反，我对a股市场并不那么悲观。 其实上半年指数不好，但是很多股票和板块已经挂牌。 从这个意义上说，投资者确实不需要太在意2132点。

下半年三资管会主张各自的意见

NBD :我说过2132点是钻石底，现在已经有机关说是金刚顶了。 你觉得市场观点的短时间变化怎么样？ 在这悲观的论调下，新的下跌开始了吗？ 还是说明市场离底部不远？

华泰资管(市场中) (/k0 ) )的分歧时有发生，不同市场主体对市场变化的解释不同，这是非常正常的。

我认为，无论悲观还是乐观，都是某一方面情绪的表现，合理冷静地分析评价、制定合理的投资战略并实施更为重要。

国泰君安资管“评价市场不是敲门砖”。 首先，不能太受最近市场行情的影响。 所谓评估市场，就是将目前的行情线性外推，有人说涨也涨，有人说跌也跌，这是错误的。 评价市场就是期待未来。 预计未来是一个不确定性很大的事件，需要正确的逻辑方法。

我们认为，股市是经济的晴雨表，根据未来经济的绩效拆解市场是目前主流的方法，也就是自上而下的拆解方法，还必须结合国内a股市场的自身优势。

我认为对下半年的经济形势没有必要悲观。 国内gdp增长率连续9个季度下跌，这是越来越多的自主倒退。 今年以来，政府已经发布了一系列稳定增长的事前调整、微调措施，并逐渐发挥了作用。 目前的经济正处于从衰退向复苏发展的后期，此时的股市具有很好的配置价值。

其次，股市自身的制度红利也将在下半年继续发挥作用。 今年以来，证券监督管理委员会释放了许多政策利多。 包括提高上市公司的红利、严格退市制度、引进机构投资者、鼓励证券公司创新、改善新股发行等。 核心是让这个市场有投资价值。

目前，制约市场的两大因素除了经济自身低迷外，还有近期呼声的巨大扩张压力。 其实，市场机制已经制约了扩大，应该看到今年最初的融资额，二级市场的减收额，都比去年大幅下降。 行情低迷的时候，投资者往往对好消息不敏感，所以不要忽视经济和市场本身正在发生变化。 一句话，我认为下半年的市场有很好的投资机会。

高义:对a股市场来说，新的信用数据是重要的指标。 利率下降低于基准后，市场整体表现不佳，上半年融资发行没有超出预期是非常重要的理由。 预计今年全年新增融资额8万亿美元，上半年约实现4.80万亿美元，符合历年融资投入规律。

6月新增加的信贷超出市场预期，m1也出现了从低位崭露头角的迹象。 目前，我们正在密切监测这些数据的变化情况，如果信贷持续大量投入，同时m1增速持续上升，将有助于下半年a股的上涨。

但是，从中长期以来，我国经济转型没有明显的突破口，经济转型也需要一个漫长的过程。 目前的经济形势与1997~1998年相似，而始于1998年的商品房制度改革，成为了引导当时经济走出困境的重要因素。 但是，经过4~5年的时间，到2002年左右为止没有看到效果。

股市要变强终究需要实体经济作为支撑，但至少现在我对中国经济中长期以来的走势感到悲观。

救市还在供求中

nbd :本周，提出了政府希望救市的四个想法。 例如，改革创新的股票发行制度或暂停ipo。 鼓励设立延长经营业绩低下企业大小非解禁时间的平准化基金的大股东增资等。 这些措施能短期支撑a股市场吗？ 长时间的影响还有那些吗？

华泰资管:每当市场连续下跌或弱势群体特征明显时，都有希望通过监管层的各种措施来救市的呼声。 但是，市场有其运营规律，许多非市场化干预可能效果不理想，只能改变市场轨迹和趋势，不容易改变市场方向。

2008年“4兆”的力量很大，虽然抑制了当时经济的急速下滑，改变了市场中期的轨迹，但没能改变市场的长期调整方向。

市场趋势下行是许多因素的综合作用。 无论是暂停ipo还是延长大小非解禁的提案，都不容易从根本上处理目前市场面临的问题。 我们认为一级市场的持续发行确实会给二级市场带来压力。 但是，不能简单地停止头发，必须分解其背后的理由和逻辑。 市场最直接的问题是供给和诉求的失衡，但其根本原因是市场化不充分。

我们认为应该进一步推进市场化改革，减少非市场因素的干预，建立相关情况公开和违法违规的处罚机制。

高义(现阶段暂停ipo、延长成绩不好的企业大小非解禁期等措施，短期内可以对弱势a股市场起到稳定人心的作用，但这些都不是决定因素。 如2006~2007年，当时的ipo更疯狂，如中石油等许多巨无霸在当时上市； 但是，市场并没有像现在这样强烈地反映出来。 毕竟，这两者都是股票供给和诉求的问题。

当然，各市场制度肯定需要完善。 在金融改革的东风下，提高社会直接融资比例势在必行。 因为这个a股市场一定会持续很长时间的增长。 我认为比暂停ipo更重要的是缩小一、二级市场价差，支持高质量企业。 郭主席上任后，在这方面已经做了很多，市场化改革的效果肯定最终会看到。

国泰航空公司提示投资机会

nbd :最后，能简单介绍一下现在点的操作战略、仓库的状况以及后市所看到的领域吗？

华泰资管:从目前我们的经济基本面和上市公司经营业绩的跟踪与解体来看，触底特征还不是特别清晰，需要继续关注。 因此，我们对应的仓库很轻，暂时没有特别值得期待的领域。

高义:正如上半年强调的那样，a股市场下半年仍有可能以结构性机会为主。 房地产相关产业链领域和企业我持谨慎态度。 因为在很长一段时间里，房地产的增长高峰已经过去了。 在经济转型的背景下，我的研究对象是成本升级和成长性相关的领域和企业。 例如旅游是费用升级最受益的领域之一。

国泰与微管:一项研究表明，投资组合收益的90%以上由大规模资产配置决定。 国内投资者可以选择的投资对象比较有限，但可以认为尽可能站在高于股市的位置上看这个问题。 目前，我们可以配置资产的首要投资对象是股市、债市、银行存款、房地产、商品期货、外汇以及各种另类投资。 这些资产类别的优劣可以从收益性、安全性、流动性三个方面进行考察。

建议小规模投资者现在可以少量配置股票资产对于资金规模较大的投资者现在就应该加大股票资产的配置力度 目前，股市的投资价值已经凸显出来。

有观点认为中国股市因分红少而不值一提。 其实，现在很多蓝筹股的分红率已经超过了2%。 例如茅台、中石化、申办等。 而且，在证券监督管理委员会的催促下，这个比率越来越高。 目前的社会资金价格以一年期银行存款利率衡量，只有3%。 这意味着如果继续持有，股票将代替存款的生存功能，这在历史上是罕见的。 在股票预期好转的时候，价格还在大幅上涨空。

我认为现在的股市中很多优良的股票已经具备了很好的投资价值。 现在，投资房地产不如买房地产股票，把钱存银行不如买银行股票，投资茅台酒不如买茅台股票。 2007年以后的约5年间，居民低配权益类资产的状况急需变化，目前的投资者必须警惕“踩踏空”股市的风险。

其实，目前市场上现有的品种也包含了不少投资机会。 例如，可转换债务，随着正股下跌，现在很多可转换债务在价值区间下跌。 不考虑股票上涨的潜在收益，即使单纯作为债券持有，也像一次可转债、唐钢可转债、新钢可转债、博汇可转债一样，目前持有到期收益率都在3%以上。 而且封闭式基金的话，目前基金金泰、基金开放式、基金泰和、基金兴华、基金安信等，一两年内到期的封闭式基金折价4%~8%，具有很高的持有价值。

沿着这个思路，我们还能找到一点投资机会。 例如，定向增发中，上市公司向特定对象定向增发的股票将锁定一年，但发行时通常有折价，多数贴现率超过30%，为投资者提供了较大的安全垫。 我们有两个专门针对定向增发的产品，目前都取得了很好的业绩； 虽然定向增发资金的门槛很高，但投资者通常也可以通过证券企业的专家参与定向增发。