“次贷PK欧债 危机链条全解剖”

本篇文章3151字，读完约8分钟

石磊经过记者杨可瞻

次贷危机和欧洲库页岛危机本质上几乎是异质的，都是来势汹汹，夹杂着飓风的力量疯狂“抢劫”全球股市。 这些来源都来自贪婪，下游的连锁会影响持有有价证券的金融机构。 尽管如此，两者不是克隆人。

为了了解两次危机的异同，《每日经济信息》对此进行了全面解剖。

凯恩斯式魔法

从危机性质上看，许多人偏向于将美国次贷危机和欧洲债务危机分别归类为金融危机和主权债务危机。 在美国次贷危机中借款人是次贷客户，在欧洲都柏林危机中债台高筑的是希腊、西班牙等欧洲五国。 但从本质上说，债务危机背后存在流动性陷阱。 接下来，欧洲都柏林危机和次贷危机都是信用不足的主权国家，公司机构和个人债务过高，流动性相对不足，最终导致债权人血本无归。

事实上，希腊债务危机与美国次贷危机有密切的前后因果关系。 资料显示，2000年第四季度美国次贷危机开始以来，希腊国民生产总值(去年同期)从未上升过，处于萎缩状态，而且同期该国失业率为8.9 )上升了13.7个百分点，达到欧元区加入后的历史最高纪录

必须注意的是，与其他发达国家不同，受到打击的不是希腊原来不发达的金融业，而是实体经济。 中金企业在研究报告中指出，希腊经济在欧元区属于比较落后的经济区块。 这个国家的经济动力主要来自农业和低技能领域。 其中，希腊公共部门占希腊经济区块的40%，人均gdp仅为欧元区发达经济区块(德国、法国等)的三分之二。 我们知道希腊经济从2003年到2007年平均年增长率为4.0%。 但是，由于发生了金融危机，希腊的gdp在2009年缩小了2%。

作为地区弱国，危机中的打击对希腊是非常致命的。 根据布隆伯格的数据，希腊2009年第二季度希腊生产者物价指数(同比)为负9 )，比上年下跌24.5个百分点，但2008年4月至2009年1月期间，希腊工业生产)为正0.1 )起

但是，这些只是表面现象。 外部环境的恶化极大地扰乱了希腊的内部国家收入和政府支出，预先埋下了欧洲都柏林危机的种子。 记者了解到，希腊制造业订单2008年7月至2009年1月间下降37.5%(125.53至78.45 )，相比之下，该国政府支出2008年4季度至2009年4季度增长19.9个百分点，比去年同期增长20%

欧洲债台高筑离美国次贷危机有多远？ 东方证券表示，金融危机后，主权债务危机浮出水面。 在全球金融危机肆虐之际，各国政府采取凯恩斯式的经济刺激计划拯救经济。 不断增加的政府支出、社会保障支出和迅速减少的税收迫使世界各国政府借债，这是主权债务危机的根源。

对此，长城证券认为，经过过去30年的新闻革命和全球化带动资产收益率的阶段后，目前发达国家的资本收益率普遍大幅下降，短期内缺乏新兴技术和组织变革将提高资本收益率。 2008年的金融危机使许多发达国家的利率水平降至极限，由于资本收益率下降和庞大的政府、民间债务负担等，公司和居民扩大信用的诉求大幅下降。 欧元区面临着市场化货币工具失效、财政扩张受到制约、潜在经济增长放缓、经济长时间低迷等威胁。

欧洲都柏林危机更难处理

回到开头的问题，这次欧洲都柏林危机与4年前的次贷危机到底有什么不同？

首先，从链条的病毒来源来看，两者有很大的不同。 次贷危机时，主体主要是华尔街的金融机构，它们普遍拥有许多抵押支持证券，在押注美国房地产市场泡沫膨胀的本欧洲主权国家。 从迄今为止接受援助的爱尔兰，到现在濒临退出的希腊，赤字和债务的比例太高，经济增长赶不上还债的速度，不是吗？ 最终，随着评级机构降低主权国家的评级，贷款价格大幅上涨，主权政府陷入财政紧缩和债务重组的双重困境。

事实上，与次贷危机时政府直接出资购买有毒证券相比，主权债务危机更难处理。 因为当国家不得不接受财政紧缩的时候，这意味着经济增长将进一步受到限制。 市场缺乏耐心，投资者经常抛售国债，流动性受到限制，枯竭。

其次，与次贷危机相比，本轮主权危机留给各国政府的子弹非常有限。 资料显示，三驾马车应对希腊破产的防火墙只有4400亿欧元，而欧洲猪五国的债务总额将达到数万亿美元。 相比之下，次贷危机时，联邦储备系统理事会还有大量子弹。 根据bloomberg的资料，2008年联邦储备系统理事会资产负债表的规模不到1万亿美元，但现在已经接近3万亿美元。 这也可以从联邦储备系统理事会去年为什么代替qe3进行扭曲操作的侧面说明。 因为前者不需要扩大资产负债表的规模。

“5月15日出售了最后一批欧元资产。 ”美国默克银行首席执行官axelmerk等大型基金经理昨天向英国《金融时报》表示，担心欧洲都柏林危机带来混乱，将欧元资产全部抛售。 另一方面，amundi固定收益部门的世界负责人ericbrard表示:“基本情况是欧元区不分裂，希腊将保留在货币联盟中，但从实用主义的角度来看，近期欧元区分裂带来的市场参与风险正在上升。”

再次，从处理路径来看，欧洲球蛋白危机可能会以较大不同的方式完成。 4年前，为了应对次贷危机，世界央行最有效的方法是降息——注资——印钞。 因为大量流动性一旦进入金融系统，对股票等资产价格起到了稳定的作用。 但是，放眼现在，世界似乎集体陷入了“流动性陷阱”。 也就是说，再低的利率也不能有力地刺激经济。

因为如果还原的话，市场已经失去了对金融系统的信任，即使政府强制注入流动性，也无法将一部分资金纳入风险资产，进而纳入实体经济。 举个例子，欧洲央行在过去的一年中两次发表了三年的ltro (长时间再融资操作)，期待着流动性注入金融系统。 但是，即使希腊完成了债务重组，由于存在很大的政治风险(左翼反对紧缩政策)，最终在5月开始再次出售希腊国债，欧洲央行的努力化为泡影。 一位分析人士表示，由于政治风险极不明朗，此前通行的财政紧缩、债务重组计划随时面临破产，欧洲都柏林危机目前没有真正最有效的处理方法，考虑到德国反通货膨胀的态度，象征着财政统一的欧元

国金证券宏观研究小组向《每日经济信息》记者表示，希腊的政治发展有四条路。 也就是说，保守党在多数支持下组阁成功，左翼联盟组阁成功，但实行与选举主张不同的政策，政党组阁，未能成立不考虑行为结果的左翼政府。 国金证券认为，最后路径风险最大。 如果希腊被赶出欧元区，意味着欧盟一体化的政治理想几乎破产。

有趣的是，二轮危机的影响方法也不太一样。 次贷危机的主要原因是，随着房地产泡沫的破灭，投资者抛售了抵押证券，持有这类资产的金融机构被动地进行了举债。 如果市场疯狂抛售这些金融机构的股票，这种杠杆化的趋势将会加强。 这就是为什么当时的全球股市在短时间内市值蒸发剧烈的原因。

相比之下，本轮欧洲都柏林危机爆发后，受伤的是希腊、意大利、爱尔兰等持有国债的金融机构。 这些问题导致国债收益率暴涨，持有者不得不面临减值风险。 事实上，银行资产减值不是什么大问题，但灾害在于它们被迫减值后核心资本充足率下降，为了符合巴塞尔ⅲ协议，必须通过融资等方式提高这一比例。 问题是，如果投资者不再信任这些持有欧元国债的银行，银行将陷入流动性危机，最终银行股市价格再次下跌，存款流出。 在那里，我很可能再次看到了银行危机的爆发。

资料显示，目前持有西班牙十年期国债的银行以桑坦德、bbva、德克夏为主。 其中，德克夏因流动性问题被国有化，标志着欧洲银行危机刻不容缓。 据统计，今年以来，桑坦德股价累计下跌20%。

记者表示，今后一段时间欧元区有大规模风险。 例如，6月17日希腊将举行第二轮议会选举，初步决定希腊是否留在欧元区6月底之前，欧元区各银行必须在6月之前满足9%的一级核心资本充足率要求，否则政府必须出面救助。 6月28日，欧盟峰会召开，可能讨论欧元债券和希腊去留等一系列问题。