“先行指标“惨不忍睹”是否经济最悲观时刻？”

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经过记者赵笛

5月2日，4月份汇丰制造业采购经理指数( pmi )发布，震撼市场。 3月的pmi为48.3时，4月pmi上升到49.3，复苏中看到了微弱的光辉。 当天，利用“五一”假期频繁炒作，上海综合指数上涨1.76%。 但是，好景不长。 不等5月11日公布4月宏观经济数据，股市5月8日早早进入下跌势头，上海综合指数也与反弹新高爽约。

4月的宏观经济数据真的不好，让市场担心的是一系列的先行指标“惨不忍睹”。 发电量几乎为零增长，水泥产量增长率持续下降，工业增加值不及预期和上次值，汽车销量比上个月持续下降……这是中国经济最悲观的时刻吗？

4月数据:

三驾马车疲软经济下滑超出预想

中国的快速经济发展依赖于出口、投资和费用这一“三驾马车”。 但是，4月的数据显示，3辆马车都低于市场预期。 对外需求减弱，基础设施投资无法大规模启动，房地产投资下跌，影响扩大到费用方面，多种因素叠加，经济下滑超过预期，二季度gdp跌破八成，是大致比例。

出口继续疲软

海外经济持续低迷，我国出口数据低迷。

据海关总署统计，4月我国出口比去年同期增长4.9%，增长率为3月的8.9%，比一季度的7.6%进一步放缓。

受欧洲都柏林危机的影响，近几个月来，中国对欧盟的出口增速大幅放缓。 今年头四个月，中国对欧盟的出口减少了2%，第一季度和1~2月分别减少了1.8%和1.1%。

相对来说，美国的情况稍好一些。 4月，我国对美国出口平稳增长12%，但增长率比一季度的12.8%略有下降。

整个发达经济区块的经济衰退也带动了亚洲经济的增长。 4月，我国对部分亚洲经济区块的出口增长继续放缓。 在日本，一季度的出口增长率为10.3%，一月份降至9%。 在韩国，一季度出口增长率为12%，4月份大幅下降至8.2%。

从领域来看，以前传下来的商品出口几乎都很疲软。 服装和服装附件出口增长1%，机械和电子产品出口增长8.5%，高科技产品增长6.4%。 一季度，上述三大类出口增长率分别为3.9%、9.1%和7.3%。 另外，钢材产品出口放缓更为明显，增长率从一季度的12.7%降至6%。 纺织品出口从一季度的1.4%增长变为0.3%。

投资没有起色

去年6月，汇丰PMI跌至经济分界线50大关时，市场就放松政策加大投资的呼声不绝于耳。 但是，截至4月，反映国内投资的相关数据依然没有起色。

5月11日，国家统计局公布了4月工业运行、固定资产投资等经济数据。 年4月，规模以上工业增加值比去年同期增长9.3%，比3月下降2.6个百分点。 从环比来看，4月，规模以上工业增加值比上个月增长0.35%。 1~4月，规模以上的工业增加值比去年同期增长11.0%。

由于4月份的工业增加值增长率创3年来的最低值，为上月比数据公布以来最低，打破了建设加快和项目开工带来的上月比稳定的预期。

在固定资产投资方面，年1~4月，固定资产投资(不包括农户)为75592亿元，比去年同期增长20.2%，比1~3月下跌0.7个百分点。

房地产开发投资已成为拉动固定资产投资的最重要原因。 年1~4月，全国房地产开发投资15835亿元，比去年同期增长18.7%，增速比1~3月下降4.8个百分点。 其中，住房投资10818亿元，增长13.9%，增速下降5.1个百分点。

东吴证券拆船师黄琳指出，未来工业将增速或持续下降。 这是因为与工业密切相关的投资诉求仍然处于下跌的道路上。工业处于自主去库存的阶段，库存水平高，下方空之间较大； 虽然ppi加速下跌，但资金、劳动力等要素价格居高不下，工业利润下跌趋势没有改变。

费用很难花

4月，社会支出品零售总额为15603亿元，比去年同期名义增长14.1%，低于市场预期的15.1%。 从上个月比较来看，4月的社会消费品零售总额增长1.13%，低于3月的1.19%，4月的费用增速上个月为年率14.4%，低于3月的15.25%。

分领域来看，增速下滑的首要原因是，近一半的汽车、石油产品增速分别比一季度下降2.8和5.7个百分点。

安信证券宏观分析师尤宏业指出，从社会支出品零售名义的去年同期顺序来看，全年支出增速实际上经历了趋势性下跌。 未来2~3个季度经济趋势减速意味着费用也不太容易花。 虽然由于经过路易斯拐点的经济结构性变化，支出绩效相对变好，但难以改变疲软趋势，指望支出加快来重振经济是不现实的。

gdp是破八还是破七？

出口、投资、三辆马车不转了，gdp进一步下跌成为必然。 日前，多家证券公司预测，第二季度gdp“将跌破8成”。 激进的分解者甚至认为4月的gdp不足7%。

数据显示，一季度gdp初值10.8万亿元，比去年同期增长8.1%，低于市场预测值8.3%，是2009年二季度以来的最低水平。 中航证券拆船师戴磊指出，从4月数据来看，受货币供应量持续下跌、房地产开发投资加速下跌、企业广告主动退出库存的影响，二季度gdp增速或下跌至7.5%以下。

上述解体足以令市场不安，但情况可能比这更糟。

日前，东吴基金首席战略策划人陈宪表示，虽然中国没有公布月度gdp数据，但根据工业增加值推算，4月gdp增速有可能低于7%。

湘财证券副总裁兼首席经济学家李康指出，如果gdp增长率降至7%以下，将影响就业和稳定，财政收入增长率也将大幅下降，对收入体系改革产生非常坏的影响，对费用增长率也将产生抑制作用。

资金方面:

外交困难公司的投资热情下降

在经济无法阻止下降，内在动力严重不足的时候，市场资金就像树倒了刺猬一样。 从海外资金到国内信贷资金，4月份的数据反映出他们远离实体经济。 市场依然缺钱，资金压力很大。

加快热钱流出

由于中国经济不好，投资下跌。 热钱也讨厌面对中国这个新兴市场。

此前，市场普遍预计4月外汇获得额将增长。 但数据显示，4月外汇获得额为-605.71亿元，比上个月少1852亿元。

从外汇占款组成部分来看，《每日经济信息》记者观察到，4月外汇收入没有明显减少。 数据显示，4月创纪录的贸易顺差为184亿2600万美元，这一数字远远多于3月的贸易顺差53亿4700万美元。 但是，外汇占款没有上升，而是下跌了。 究其原因，主要原因是热钱流出。

海通证券宏观经济高级研究员李亮表示，3月初以来，包括中国在内的许多新兴市场国家的汇率从预期上升转为贬值，因此4月底央行将允许银行间外国汇市的波动区间从0.5%扩大到1%。 央行越来越多地将人民币汇率价格的决定交给市场，市场对人民币汇率更加不明朗。 再加上近期欧洲政局动荡、避险情绪再次抬头，人民币汇率下跌预期强烈。

据李亮估算，4月当月364亿5000万美元的热钱从中国流出。 据申银万国分解师李慧勇估算，4月“热钱”流失规模为404亿9000万美元，与上月相比，“热钱”流失规模有加速趋势。

fdi连续6月下降

如果说通过热钱流入来评估外资流向还不是主流的话，外商直接投资fdi连续6个月呈现负增长，外资的不看好也很明显。

商务部15日公布的数据显示，4月份我国fdi金额为84.01亿美元，比去年同期减少0.74%。 这是自去年11月以来连续6个月比去年同期出现负增长。 数据显示，今年前4个月，外商投资新设立公司为7016家，比去年同期减少13.94%。 实际采用外资的金额为378.81亿美元，比去年同期减少2.38%。

商务部发言人沈丹阳表示，fdi持续负增长有内外两方面的原因。 另一方面，世界经济的整体增长乏力，世界直接投资受到很大影响； 另一方面，从国内因素来看，随着因素价格的上涨，我国经营价格的特征减弱。

但有些他可能忽略了，中国经济下滑、投资放缓也是外商不愿进入中国的重要原因之一。

申银万国李慧勇指出，目前中国经济正处于调整、探底的过程中，未来经济的不确定性不断提高，海外投资者对我国投资的信心减弱。 另一方面，由于人民币汇率逐步下跌，国内生产价格上涨，海外投资者对华投资决策更加谨慎，对我国的投资额下降。

公司不想贷款

4月，狭义货币m1增长率仅为3.1%，这一数字较3月的4.4%和2月的4.3%有明显下降。 分析师表示，m1增长率低表明，大部分公司仍面临较大的流动性压力，这几乎等同于公司整体经济活动已经凝固静止。

4月，我国新增人民币贷款6820亿元，低于上月10100亿元，略低于市场预期的7000亿~8000亿元。

从构成看，4月居民户新增贷款从上月的2820亿元大幅降至1420亿元，其中长时间贷款从930亿元降至630亿元。 这反映出在房地产市场调整的背景下，购房诉求依然疲软。

非金融公司贷款方面，新增短期贷款1510亿元，低于3月的3860亿元和2月的3370亿元，新增中长期贷款从上个月的1770亿元进一步降至1270亿元。

4月的新融资机制不理想，因此中长期融资较多是合理的机制，但4月的短期融资和票据合计接近60%，表明在整体经济停滞期，公司的产能扩大和投资热情下降。

先行指标:

集体懦弱难以支撑市场信心

如果说上述4月数据严重，市场对经济复苏感到悲观，那么大量的先行数据不好，市场看不到经济复苏的信心。 交易会成交额的减少、发电量几乎为零的增长、水泥、汽车、粗钢等生产能力的一齐下降，预示着经济前景的堪忧。

广交会:成交第三年

5月5日，我们海上贸易的“风向标”——第111届广交会落下帷幕。 据官方统计，在进货商人规模超过21万人，创历史新高的情况下，本届广交会累计出口360亿3000万美元，分别比第110届和第109届下降4.8%和2.3%。 这是自2009年春交会以来，广交会交易额首次下跌。

分解师表示，广交会交易额的下降表明，全年出口数据的下降可能超过市场预期。 海通证券首席经济学家李迅雷表示，今年出口增速总体呈下滑趋势，预计今年出口增速在10%左右，远低于去年的22.5%。

发电量:增加趋零

在我国，工业用电量占全社会用电量的70%以上。 作为反映国内生产总值数据的先行指标，发电量数据能够真实地反映经济的活跃程度，因此发电量数据备受市场关注。

但是，令市场不安的是，4月，发电量的增长几乎为零。

统计局的数据显示，4月份中国发电量比去年同期增长0.7%，远低于3月份的7.2%。 据《每日经济信息》记者介绍，4月份中国工业增加值的增幅也创下近3年来最低纪录。 从历史数据来看，2009年5月发电量增长率降至-2.5% (今年1月受春节因素影响的数据除外)，此外，从上个世纪98年代以来，1998年1月仅出现了-2.1%的增长。

特别值得观察的是，在数据公布之前，市场对发电量增长率仅为0.7%没有心理预期。

例如，东兴证券此前基于第二季度电力增长率6%左右的评估，评价gdp同比增长率为8.0%~8.2% (中数8.1% )。 目前，4月电力增速仅为0.7%，打破市场预期，二季度电力增速降至去年同期0.3%~1.8%，表明经济环比增速有所下降。

水泥:限产价格难以上涨

国内基础设施建设有恢复的迹象，但其恢复之路并不顺畅。 从经济先行指标之一的水泥产量数据来看，情况不容乐观。

国家统计局最新数据显示，1~4月水泥工业水泥产量累计达59168万吨，比去年同期下跌14.1个百分点至5.5%。 4月单月产量1.97亿吨，比3月上升1739万吨，比去年同期增长4%，但增长率下跌3.9个百分点。

4月，随着天气转暖，固定资产投资普遍迎来高峰，但这些数据如实反映了目前固定资产投资的疲软。

数据显示，1~4月固定资产投资增长率为20.2%，房地产投资增长率为18.7%，增速分别比1~3月下降0.7个百分点和4.8个百分点。

面对诉求的下降，各水泥公司采取了停产稳定措施，但收效甚微。 另一方面，江苏、江西、宁夏、新疆等地区的水泥价格持续下跌； 另一方面，虽然经历了停产，但4月份全国水泥库存量从0.7个百分点上升到了68.2%。

一季度，24家a股水泥有半数创下赤字，但即便获得华新水泥( 600801，收盘价13.87元)等利润，净利润也大幅下降。

作为经济的先行指标，4月份水泥产量增长率的持续下跌、库存的增加、价格的下降，反映出投资不可能很快好转。

车:刺激能发出量吗？

作为城市化进程中重要的消费品之一，汽车景气度自去年以来一直在下降。

4月，汽车生产、销量164.8万辆、162.4万辆，比去年同期增长7.3%、4.7%，比上月增长-12.4%、-4.8%； 轿车比去年同期增长11.7%，商用车同比减少15.0%。

从背景看，房地产调控、经济转型、gdp增长放缓、各地调控政策都是轿车产销放缓的原因。

另一方面，关于中重卡，4月的中重卡销量比去年同期为-38%，比上月为-27%，上个月比值大幅低于2005~年平均的-6%，降速更大。 其原因第一是经济疲软，投资、出口都不景气。

值得注意的是，相对于其他先行指标，汽车销售额在5月份或存在变量。 5月16日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，讨论通过《国家基本公共服务体系制度“十二五”规划》，明确促进节能家电等产品支出的政策措施。 会议安排60亿元支持宣传1.6升以下排放量的节能汽车； 安排16亿元支持高效电机的宣传。

但是，政策刺激的效果有多大呢？

bci指数:从正到负

除了上述不久前传来的经济先行指标外，专业网站也发布了基于自身数据的指标。 例如，生意宝( 002095，收盘价13.22元)旗下网站生意社通过监测国民经济最上游100种基础原材料的价格，编制了大宗商品供求指数bci数据。 1~4月的bci指数分别为0.2、0.16、0.04和0.01。

5月11日，生意社方面通过监测发现大宗商品价格全线下跌，此后5月上旬(1~10日) bci指数为-0.33，今年首次转为负增长，均为负-0.92%。 生意社认为，这一数据从转正负释放出了实体经济下滑趋势的危险信号。

五月结构:

最坏的时候会到来吗？

这是最悲观的时刻吗？

从月初汇丰PMI、中国官方PMI数据回升开始，之后的一系列数据差到“爆掉”，数据似乎矛盾。 事实上，4月pmi回升只是一种幻想，一方面恢复生产扩大生产，一方面增加库存的增长幻想。 现在4月的数据给市场带来了沉重的打击，这已经是经济最悲观的时刻了吗？

pmi恢复幻想

pmi是国际上普及的制造业景气指数，综合加权了新订单、生产、库存、就业、供应商供货时间等多种指数。 一般50%在临界点，pmi在50%以上，反映经济整体的扩大； 不到50%，反映了经济衰退。

正如文案开头所述，4月汇丰PMI从3月的48.3上升到了49.3。 官方pmi指数实际上连续5个月回升。 这些数据让市场觉得经济见底了。

但实际上，制造业所谓的经济复苏，是建立在盲目重启生产扩大生产，库存不下降的背景下。

最典型的例子是粗钢产量的上升。

国家统计局的数据显示，3月份全国粗钢产量达到创纪录的6158万吨，日平均粗钢产量198.65万吨。 另一方面，根据中钢协会的数据，4月下旬国内主要公司粗钢日均产量166.91万吨，旬环比增长3.22%，4月全国粗钢日均产量202.58万吨，创历史新高。

作为先行指标之一的粗钢产量可以反映固定投资的诉求。 但实际上，生产能力增加，钢材价格持续下降。

上海商品交易所、螺纹钢价格下跌至接近去年11月的低点，创新低只是时间问题。

在a股市场，华菱钢铁( 000932，收盘价2.66元)、凌钢股份) 600231，收盘价5.50元)等一些钢铁企业亏损严重。 即使盈利，宝钢股份( 600019，收盘价4.79元)、武钢股份) 600005，收盘价2.84元) )一季度净利润降幅一个超过60%，一个超过90%。

银国际分解师乐宇坤指出，在一段时间内，钢的价格仍将维持微弱的震荡态势。 这是因为钢产量迅速增加，市场供给压力增大，整体投资增长率和下游领域增长率的下降限制了市场诉求。

在这样的背景下出现的pmi上行有多少意义？

最坏的时刻到了吗？

从5月8日开始，股市进入调整。 其中最大的收益空是不断伤害投资者神经的经济数据。 那么，当股市跌破60日均线时，投资者问，这是不是已经是市场最糟糕的时刻了？

受4月经济数据大幅低于预期的影响，国务院总理温家宝于5月16日主持召开国务院常务会议，讨论通过《国家基本公共服务体系制度“十二五”规划》，明确促进节能家电等产品支出的政策措施。 在这个计划中，家电和汽车成为积分刺激的两个领域。

在这一背景下，5月17日，上海综合指数在120日均线支撑，迎来反弹。 然而，细心的投资者也发现，尽管有政策上的有利支持，但家电和汽车板块整体涨幅分别为1.91%和1.69%，均在前十位以内。 5月18日，家电、汽车板块开始下跌。

这是刺激政策效果的几何学？

分析师表示，如果没有其他领域的补助，家电、汽车的销售额很难迅速恢复。 例如，家电的刚性诉求来自于房子，但目前房子的销量远远不及几年前。汽车的销量与住宅、石油价格、法规等多种情况有关，只靠自己发挥效果需要注意。

经过5月上半月的数据轰炸，下周汇丰PMI初始值将成为最重要的数据。 然后，市场需要关注家电、汽车销量的最新变化，评估刺激政策是否能扭转经济衰退，最悲观的时期是否已经过去。

从更长远的数据来看，UBS经济学家胡志鹏建议市场关注经济的几大指标。 一是银行新贷款在5月和6月恢复到8000亿左右的水平，是否伴随着中长期贷款的增长。 二是基础设施投资和工业生产在未来几个月能否恢复。