“国外询价个体投资者作用小 新规引入新主体影响或有限”

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经过记者刘明涛

证券监管委员会启动的新股发行制度改革已经成为市场热议的焦点，六大改革措施包括加强新闻发布、调整交易范围和销售比例、加强对发行价格的监管等，改革方案面向当前新股“三高”的发行。

新的改革方案到底有什么值得注意的地方？ 一旦实施，到底会产生什么样的作用呢？ 《每日经济信息》记者将连续发表报道，通过比较采访，为投资者详细解读新规中的热议条款。

最近，证券监督管理委员会启动了新股发行制度的改革，其中引进个人投资者参与询价备受关注。 《每日经济信息》记者采访了许多对海外和国内市场都有深入研究的行业人士和专家学者，结果表明，海外市场上交易的个人投资者很少参与，专家在向国内引入个人投资者交易方面肯定了良好的初衷，同时也是个人投资者的专家。

海外市场:个人交易贡献很小

证券监督管理委员会发表的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》)没有提及以美式投标代替此前热门的拍卖制进行询价，但其中首次公开发行

根据《征求意见稿》的规定，除目前有关办法规定的7类机构外，主要经销商可以自主邀请5~10名投资经验丰富的个人投资者参加网上询价销售。 发行人、发行人股东、中介机构不得利用相关关系和其他关系向推荐的个人投资者发送利润，也不得引诱推荐的个人投资者提高发行价格。

自ipo重启以来，证券监管委员会首先将私募、创投、民营企业加入询价机构，但“三高”的发行现象愈演愈烈。 这次又引进个人投资者的话，会有什么样的效果呢？ 让个人投资者参与交易，海外市场是否有先例，以及如何运营？

《每日经济信息》记者表示，目前美国证券市场采用累计订单的交易机制，通常分为三个阶段。 首先按照某新股发行定价方法明确新股的交易范围，然后进行路演交易，最后明确发行价和分配股。 第一阶段，经销商要对拟上市的企业进行彻底调查，明确新股发行的交易范围。 与此同时，投资银行明确那些投资者有可能购买新股。

业内人士表示，查询制有一种机制，允许投资银行从投资者那里获取新闻，从而减少投资者之间的逆向选择。 这是查询制最大的优势和特点。

一位美国股票研究员告诉《每日经济信息》记者，“美国没有要求交易方，而是以机构为中心，机构不足时可以向个人投资者参与交易，但个人投资者通常很少参与。”

中国香港市场采用累计投标和公开认购混合制。 在询价过程中，保荐人对目标机构客户进行先期促销后，设定价格发行区间，然后开始为期两周的机构投资者路演。 发行企业管理层在投行团队的指导下，分别在不同的地方会见国内外机构投资者。 买方和卖方进行博弈后，最终确定出发行人和机构投资者可以接受的发行价格。 从以上流程可以看出，个人投资者基本上不参与ipo定价过程。

个人投资者的询价更加合理

海外市场的个人投资者参加交易并不普遍。 如果a股实际引进个人投资者参加ipo网上的交易，有什么积极的意义？

业内人士表示，通过引入个人投资者参与网上交易，他可以扩大交易范围，甚至说，个人投资者比机构投资者交易约束力更强，报价更合理。

以往新股网上询价非合理报价的出现，最大的原因是基金、私募负责基本老百姓的钱，高报价对基金经理没有直接损伤，植入者最终是投资者； 其次，机构询价变贵的风险不大。 从现行新股发行制度来看，机构网上报高价，并不意味着不承担高询价风险，一定会高价买入，而且在新股网下出售的目前，采用的是摇号方式，高询价机构

相反，在引入个人投资者交易的情况下，一旦交易高价进入中标，这笔资金的一部分将来自投资者自身的口袋。 个人投资者的责任、风险比组织大。 因为这将促使投资者的报价合理化。

专家:引进个人投资者意义不大

但上述业内人士也指出，引进个人投资者可能有不科学的一面。 例如，个人投资者毕竟不是研究团体，无法深入了解所有上市公司及其领域的环境。 为什么这么说呢，因为有这个报价和局限性。

有名的财经评论家曹中铭以前也发表过自己的意见。 他表示，作为机构投资者的基金、证券公司等在新股交易时，“弹”纷纷击中“枪”，同样可以计算出80倍、90倍的市盈率，甚至150.82倍的市盈率。 那么，个人投资者比这些专业机构更专业的是什么呢？ 定价能力更高吗？ 以个人投资者为交易对象就像“鸡肋”。

着名经济学家华生在与《每日经济信息》记者的采访中也表示:“引进个人投资者，且由主要销售商推荐。 这可能涉及好处链，有不公正之处，但这并不重要。 因为也有来自机关的来往，所以多个身体没有什么影响，没什么用。 这是以增加交易的范围为目的，实际效果并不大”。

神农投资总经理陈宇也表示，证券市场政策出台后，必须不断消除人为、非客观、主观的因素。 这次增加5到10个个人投资者参加交易，实际上是为某些少数人的利益提供可能性，另外，增加这10个投资者的利益是什么？ 这十个投资者比组织更合理，比定价更先进吗？ 我认为个人投资者不具备这样的能力。 因为，如果发行价和上市价有普遍的价差，这样的条款，意义不大。 ”

当然，引入个人投资者也有积极的一面。 深圳市太和投资管理有限企业投资总监王亮对《每日经济信息》记者表示:“扩大交易范围还是为了合理整体发行市盈率。 ”。

董登新也表示，“将允许主要经销商自主吸引5~10名投资经验丰富的个人投资者参与网上询价销售。 我想这些个人投资者一定是有足够实力的大富翁。 这些个人投资者不属于任何机构和利益集团，所以我们必须相信他们不会拿着自己个人的真金白银无私奉献给发行者和销售商。 这可能是能够代表网上买家利益的个人投资者。 他们的介入是有益无害的。 ”

但是，董登新补充说，主要销售商推荐，这其中牵涉到利润，但个人衡量风险，加上目前的网购无限销售期，在这个询价时会更好地考虑新股价格是否合理。