“佳力科技撰改募投再上会 风电业务逆势增长藏疑窦”

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经过记者赵笛

一年半前，浙江佳力科技股份有限公司(以下简称佳力科技) )因冲击中小板而失败。 证券监督管理委员会指出了那两个问题。 一是募捐项目不符合产业政策。 二是企业持续盈利能力令人担忧。

一年半后，佳力科技再次冲击上市，此次企业纷纷变更募股项目，将自身包装成逆向领域增长的风电新贵。 但实际上，佳力科技旧瓶子里没有新酒。

《每日经济信息》记者观察到，新增财务数据后，佳力科技所谓持续增长的隐忧已成为事实。 企业毛利率低于同行业企业，逐年下降。 的净利润与2008年基本相同，但经营现金净流量约为2008年的69%； 企业应收账款周转率、库存周转率持续下降。

值得注意的是，为了使业绩呈现出增长态势，企业也有用应收账款创造了高收入和业绩的嫌疑。 《每日经济信息》记者计算，企业应收账款增长率远远大于营业收入增长率，呈现极不合理的状况。

两个大问题第一次成为否定

年6月11日，佳力科技上市申请被证券监督管理委员会审查委员会否决。 在随后的文件中，证券监督管理委员会明确了佳力科技上市被否定的理由。

首先，企业募捐项目不符合产业政策。

资料显示，2009年9月，国务院发布了《关于控制部分领域产能过剩和重复建设诱发产业健康快速发展的若干意见的通知》(以下简称《抑制过剩产能通知》)，明确风力发电设备为产能过剩产业。 并且，根据该通知，国家要点是自主开发的2.5兆瓦以上风力发电装置、轴承、控制系统等重要部件。

《抑制过剩产能通知》的发布，意味着佳力科技所处领域的环境发生了巨大的变化。 当时的主要产品包括1.5mw、2.0mw、2.1mw风力发电设备铸件，但当时的筹资项目是“每年新增1.5mw以上大型风力发电设备主要零部件2500套的扩建项目”(以下简称2500套零部件扩建项目)。 很明显，募集佳力科技主要产品和资金的投资项目不是要点支持项目。

其次，证券监督管理委员会认为佳力科技不具有持续的盈利能力。

佳力科技年招股书(申报表)显示，2008年以来，企业主要业务风力发电设备铸件年新订单和产能利用率大幅下降，2008年和2009年新签风力发电设备铸件订单从29124吨降至19675吨； 生产能力的利用率从88%下降到了54%。 这种情况严重影响了佳力科技的持续盈利能力，企业未来的持续盈利能力存在严重的不确定性。

在此情况下，证券监督管理委员会发审委员会认为佳力科技不符合《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十七条的规定，驳回了上市申请。

问题变为“特征”后变为“比较”

一年半过去了，佳力科技复苏了。 《每日经济信息》记者观察到，对于上次被否定的两大原因，佳力科技做出了比较回应。

在公募项目方面，企业将2500套零部件扩建项目改为“年产5万吨2.5-6mw风力发电大型铸件的重要零部件项目，其中包括机械加工能力2.5万吨”。 《每日经济信息》记者对该募股项目的变更，与证券监督管理委员会的“国家要点是自主开发2.5兆瓦以上风力发电装置和轴承、控制系统等关键零部件”的评论非常一致，是一部明显对照的编辑

在持续盈利能力方面，首先，证券监督管理委员会资料显示，与企业2008、2009年新签风电设备铸件订单大幅减少、产能利用率大幅下降的情况相比，佳力科技新披露的产能利用率大幅上升。 数据显示，年、年前三季度，企业风力发电设备铸件产能利用率分别上升至74.17%和87.93%。

另外，由于年中期以前的数据无法更改，佳力科技显然把工作要点放在了年份上。

面对风力发电领域增长率的下降，佳力科技在公募书中的开头表示，企业实现了“逆周期持续增长”。

对于企业自称的逆势增长，招股书上显示的“证据”只有一个，那就是企业“年1~9月风力发电铸件的销量和销售收入比去年同期超过了30%”。

《每日经济信息》记者观察到，年前三季度，佳力科技实现营业收入30466.03万元，达到年收入的85%。 考虑到四季度是企业收入最多的季度，佳力科技的年收入增长似乎并不困难。

业绩的增长担心现金流量

但是，一些数据的增长，能否将佳力科技描绘成符合上市标准、具有稳定增长能力的公司？ 《每日经济信息》记者观察到，佳力科技刚刚发布的新招股书实际上反映了企业近年来业绩的放缓。

首先，2009年，企业收入和利润都下降了。

数据显示，2009年佳力科技实现营业收入32596.93万元，比去年同期减少15.1%净利润4197.35万元，比去年同期减少3.45%。 但事实上，佳力科技招股书显示，2009年，风电领域仍保持100%的发展势头。 作为同行的竞争对手，吉鑫科技2009年的净利润也增长了29.65%。 那么，佳力科技的业绩在2009年为什么会“意外”下跌呢？

其次，年，佳力科技营业收入和净利润分别为36484.69万元和4468.72万元，比去年同期增长11.9%和6.5%。 但实际上，年收入比2008年减少了5%。 净利润比2008年仅增长2.8%。 也就是说，佳力科技在这两年中几乎没有实现业绩的增长。

值得观察的是，营业收入和净利润只反映了佳力科技经营好坏的一个方面。 《每日经济信息》记者观察到，企业经营的现金流近年来非常低下。

2009年，佳力科技经营的现金流仅为2729.4万元，比去年同期减少68%。 年，佳力科技净利润与2008年基本相同，但其经营现金净流量仅为2008年的69%前三季度，佳力科技经营现金流仅为1292.86万元，仅为全年的22%。

“经营现金流量反映了公司的还款能力，在收入变动少的情况下现金流量锐减，证明了企业存在还款困难等问题。 ’昨天，不愿指名道姓的注册会计师告诉记者，没有现金流保障的业绩增长都是“浮云”。 美国安然企业破产前，利润每年大幅增加，但经营现金净流量为负就是最好的说明。

产品毛利率全面下降

除了营业收入、净利润、经营现金流等指标不支持佳力科技的是稳定增长的公司外，该企业的毛利率也充分表明了企业的经营困境。

《每日经济信息》记者观察到，佳力科技大部分产品的毛利率逐年下降。

在营业收入占70% (全年营业收入统计，下同)的风力发电设备铸件领域，企业2009~年前三季度的毛利率依次为26.42%、22.01%、18.48%。

在收入占11.79%的普通铸件事业中，年毛利率为20.45%，年前三季度为15.07%，大幅低于5个百分点。

在收入占14.8%的石油储运离心泵业务中，企业2008年前三季度的毛利率分别为57.55%、52.28%、46.99%、47.08%。

在收入占5.9%的防爆叉车业务中，企业2008年前三季度的毛利率依次为50.64%、42.35%、43.36%、35.16%——年间下降了约15个百分点。

除此之外，记者从招股书中发现，与同一领域的企业相比，佳力科技的毛利率水平也不占特点。

关于主营风力发电设备的铸件，年，吉鑫科技( 601218，收盘价12.82元(、大连重工) 002204，收盘价26.00元) 002009，收盘价9.54元)，佳力科技的毛利率分别为28.42%、21.1%。 需要注意的是，华锐铸钢的毛利率是电厂铸铁零件的毛利率，与其他企业有差距。

年前三季度，风电设备铸件领域毛利率全部下跌，佳力科技毛利率也降至18.48%，仍低于吉鑫科技和天奇股份。

讽刺的是，佳力科技在招股书上拆解了天奇股份2009年毛利率低的原因。 也就是说，成立时间短，运营不够成熟。 但是，没有分析为什么企业比天奇股更早从事风力发电项目，现在毛利率不及后者。

应收账款会提高利润吗？

毛利率全面下降，佳力科技怎么能勉强维持收入和利润的稳定或小幅增长？

《每日经济信息》记者观察到，猫对企业应收账款等数据感到厌倦。

首先，佳力科技的应收账款周转率和库存周转率近年来越来越差。 截至2008年，企业应收账款周转率(次)分别为4.17、2.84、2.76、1.63； 库存周转率(次)按2.81、1.84、2.39、1.96的顺序，两个指标都有下降的趋势。

“很明显，佳力科技的经营状况越来越差。 ”上述会计师表示，应收账款周转率下降，企业还款速度变慢，公司放贷风险增加，偿债能力减弱，通常情况下，存量周转率下降，存量对资金的占有水平越来越高，公司流动性 “这一切都是公司经营困难的表现。 ”

“风力发电公司控制着风力发电机组制造商，机组制造商控制着风力发电零部件制造商。 ”昨天，东北证券电力领域的分析师吴江涛告诉《每日经济信息》记者，目前风力发电领域的景气恶化，产业链相互摩擦的情况十分明显。

其次，佳力科技应收账款的增长率远远大于营业收入的增长率，这表明企业有可能通过创造高应收账款来提高营业收入。

据记者观察，年1~9月，佳力科技风电铸件的销量和销售收入比去年同期超过30%。 年前三季度企业应收账款数据为24240.3695万元，年13728.3402万元； 根据这一计算，仅今年第三季度，企业应收账款就比去年全年增长76.6%，远远超过主营风电铸件的销售收入增长。 算上第四季度，两个增长率的差距可能更大。

由于应收账款的增加带来了营业收入的增加，佳力科技有没有用“调整表”创造高收入？ 应收账款周转率持续下降，企业未来的业绩有保证吗？

对此，《每日经济信息》记者昨天致电佳力科技。 董秘办公室工作人员称，董秘沈汉生正在出差。 面对记者的采访要求，这位员工要求记者通过邮件进行采访。 随后，记者将采访大纲传真至佳力科技。 但是，截至昨天晚上23时，佳力科技没有回答《每日经济信息》记者提出的疑问。

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风电领域难以生活

一年半后的一年12月12日晚，佳力科技发布了第二份“招股书申报稿”，持续冲击中小板，将于12月16日公布。

从主营来看，佳力科技70%以上的业务来自风力发电设备的铸件。 很明显，风力发电领域的景气经常影响着那家企业的业绩。

现在，风力发电领域的经济状况比以前大幅恶化，关于这一佳力科学技术，他在《招股书》中也有所论述。

在佳力科技《招股书》第6页的“风险因素”一节中，企业首先提出的是“风力发电领域快速发展增速下降的风险”。 从2005年到2009年，风力发电的新增引进容量和累计引进容量连续5年都超过了100%。 但是，中国风电设备新增容量比2009年增长37.1%，增速放缓。 中国风力协会《中国风力发电快速发展报告》的数据显示，未来中国风力发电的新增装机容量可能面临增速下降的风险。

《每日经济信息》记者观察到，实际上，从风力发电领域的个股来看，增速下滑反映在企业上的是业绩下滑。

例如，风力发电装置公司金风科技( 002202，收盘价8.58元)、企业去年第三季度净利润比去年同期减少59.85%。 湘电股( 600416，收盘价8.13元)年前三季度净利润也较去年同期下跌18.32%。

与风力发电装置公司相比，风力发电部件公司更难生活。 今年5月刚上市的吉鑫科技全年业绩下滑，净利润下降5.95%。 年前三季度下降50.93%；大连重工年、年净利润也分别下降11.86%和74.01%。

东北证券电力领域的吴江涛解体师对《每日经济信息》记者表示，从整体来看，风力发电领域的景气今后一段时间内难以上升。