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经过记者王鹏

 

针对企业主要产品aes产生致癌物二恶英一事,今天参加中小企业会议的赞宇科技在招商书中尽量淡化。 【详见《每日经济信息》8月30日第12版】相反,对于赞宇科技近年来的业绩爆炸性增长,招股书展现得淋漓尽致。

据赞宇科技招股书介绍,企业全年上半年营业收入已经超过2009年全年,全年上半年净利润居然是2009年全年净利润的2.63倍。

由于业绩迅速增长,赞宇科技上半年的每股利润已经达到1.2元。 如果成功的话,这家企业有望以良好的业绩获得非常高的发行价格。 但是,记者发现,随着aes的生产扩大、替代品的出现,aes的价格可能难以维持高位,赞宇科技近年来业绩爆炸性增长的背后存在许多陷阱。

产品价格一起上涨,业绩激增

 

据赞宇科技招股书介绍,2008年以来,企业快速发展进入爆炸式增长。 2008年2008年,企业营业收入分别为72037.6万元、85915.6万元、129712.4万元,增长19.3%和51%。 截至2009年上半年,企业营业收入达到88783.2万元,超过2009年收入水平。

比起营业收入,赞宇科技的净利润增长更大。 2008~年,企业净利润分别为1325.1万元、2732.7万元、6793.1万元,增长106.2%、148.6%。 到了年上半年,企业净利润已经达到7189.8万元,已经比全年高出约6%。

对于收入和净利润的快速增长,赞宇科技在招股书中归结为“销量和价格波动的共同影响所致”。

据《每日经济信息》报道,报告期内,企业产品销量大幅增加,2008~年,企业生产和委托生产产品总量88631.5吨、136032.9吨、178388.76吨,分别增长53.5%和31.1%。 年上半年,企业产量已达到102707.39吨,为全年的57.6%。

但是,相对于销量,企业主要产品的价格涨幅更是剧烈。

aes是赞宇科技收入占近7成的产品。 招商函显示,2009年,aes单价为5910.38元/吨,但到了年上半年,该价格上涨至11273.95元/吨,一年半涨幅达91%。 除此之外,企业的另两大主要产品,AOS(α-烯基磺酸盐( 6501 )脂肪酸二乙醇胺)的单价也在一年半内增长了31.6%和61%。

aes价格有下行的风险

 

由于主要产品的价格一齐上涨,招股书中反映出的业绩非常优美。

年上半年,赞宇科技的每股收益达到1.2元。 以中小板化工股份约30倍的市盈率计算,如果赞宇科技能够正常上市,发行价将达到72元/股。 但是,上市前的业绩急剧上升,后期业绩的变化有可能填补陷阱。 《每日经济信息》记者观察到aes的价格从高位下跌。

在公募书第282页,企业提供了2008~年6月的aes毛利率变动情况图。 在照片中,记者发现了三个优势。

首先,aes的价格在2009年前后下跌到5000元/吨左右后,中途下跌,从年9月开始加速上涨。 这与赞宇科技的收益和净利润的变动是一致的。

其次,aes的价格滞后于销售单价。 2009年1月前后aes单价触底,但2009年3月前后aes价格触底。 结果,aes毛利率从-10%急剧上升到最高约20%。

最后,最关键的是,从去年5月开始,aes的销售单价开始从最高点的12000元/吨下跌。 2008年期间,aes的价格在10000元/吨以下,因此目前aes的价格仍处于历史高位,未来向下调整的趋势比较确定。

“目前油脂价格逐步下降,国家原油价格也在下降,原材料价格已经无法支撑高位的aes价格。 ’昨天,一位期货分解师告诉《每日经济信息》记者,自去年11月以来,大豆油、棕榈油的价格逐渐下降。 另外,由于国际经济不景气,原油价格也回到了90美元以下。 在这种情况下,油料价格的下跌不太可能支持下游产品价格的上涨。

“产品涨价绘出高成长幻象 赞宇科技业绩藏陷阱”

公募书中,赞宇科技直言不讳,原材料涨价是aes涨价的首要原因。 也就是说,如果位于历史高位的aes价格下跌,将会对赞宇科技的业绩产生重大的负面影响。

毛利率高于同行被质疑

 

值得注意的是,从历史走势来看,aes的售价滞后于aes的售价,在aes价格下降之际,短时间内售价将上升,有可能加剧赞宇科技上市后业绩的“变脸”。 业绩一变,最直接的反应就是毛利率下降。

“作为日本化产品原材料的制造商,赞宇科技的毛利率有点奇怪。 ”昨天,不愿具名的证券公司研究员告诉《每日经济信息》记者。 他表示,aes不是高端精细化工,目前国内从事aes生产的厂家很多,另外很多海外公司也在国内合作建厂,产能已经处于过剩态势,很多中小企业只能维持盈利平衡。 但是,“赞宇科技自2008年以来一直保持着连续增长的毛利率数据,令人难以置信。 ”

“产品涨价绘出高成长幻象 赞宇科技业绩藏陷阱”

根据公募书的记载,从2008年开始到去年6月,赞宇科学技术的综合毛利率依次为11.58%、14.08%、15.76%、17.62%。 其中,主要产品aes的毛利率依次为11.19%、14.02%、15.74%、16.91%。

然而,《每日经济信息》记者表示,企业毛利率数据和招股书图表中反映的情况似乎各不相同。

2008~年6月aes毛利率波动情况图中,2008年初,aes毛利率最高为13%左右,仅上半年就能维持10%左右的水平。 2008年末,下跌到负值。 在这种情况下,怎么能保证2008年的aes毛利率达到11.19%呢?

另外,赞宇科技在招股书中提到湖南丽臣奥威实业有限企业、中轻物产浙江化工企业等公司是企业的同行竞争对手,但没有提到这些企业以及aes领域的毛利率水平。

在公开募集书中,企业选择了4家化工公司得出了领域毛利率的平均值,与企业相比,得出了企业毛利率略高于领域平均的结论。 但奇怪的是,为了降低领域平均,企业主要与企业不同,选择了业绩赤字的*st昌九( 600228,收盘价11.36元)。

令人难以理解的是,在进行毛利率比较时,企业没有选择同样生产aes、mes的广州浪奇( 000523,收盘价14.12元),) ST南风) 000737,收盘价5.28元)。

“通常,产业链更完善、拥有终端产品的公司可以获得更高的毛利率。 ’上述研究员表示,他困惑赞宇科技为何能获得比广州浪奇、*st南风更高的毛利率。

数据显示,年上半年,广州浪奇和*st南风日化制造业毛利率分别为9.83%和17.78%。 前者远远小于赞宇科学技术,后者也只能与赞宇科学技术持平。

《每日经济信息》记者观察到,近年来,广州浪奇毛利率持续下降。 2009年为16.14%,年中期为14.94%,年13.94%,年中期仅为9.83%。 这与赞宇科技毛利率逐年上升的情况完全相反。

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