“惊现1倍PE 在美上市光伏股估值集体走低”

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经过记者胡玉慧、杨可瞻

太低了！ 太低了！ 太低了！

这应该是所有投资者看到在美国上市的中国光伏目前的市盈率水平时的首要感受。 以截至北京时间7月1日的最新收盘价计算，中概光伏股中pe最低的中电光伏特下降了1.69倍，即使是最高的特斯拉太阳能也不足10倍。 无锡尚德、英利绿色能源、天合光能等领域的一线企业，目前pe也下降了5倍左右。 与三个月前相比，在美国上市的国内光伏股估值大多减半。

中概光伏股的低估值有什么深层次的原因？ 一倍的pe提供了抄造的机会吗？ 《每日经济信息》对此进行了调查。

一倍的pe意味着什么？

根据市盈率的定义，1倍的pe意味着以时价购买股票，只需1年就能恢复原状。 从投资者的普遍认识来看，对1倍pe的最初反应是下跌空之间有限，股价没有下跌的余地，现在购买安全边际将会相当高。

从a股的历史经验来看，上市公司的pe很少翻倍。 目前，这种非常罕见的极端低估值现象已经出现，发生在美国证券市场，但目标是我国在美国上市的光伏企业。

光伏市盈率为1.69倍，昴辉阳光市盈率为2.27倍，全新能源市盈率为2.52倍； 光伏发电11股中市盈率最高的特斯拉太阳能为9.91倍，剩下的10股pe全数不超过6倍……以上列举的是以截至北京时间7月1日的最新收盘价计算的我国在美国上市的11家光伏企业的市盈率水平。

值得观察的是，这还在经历近几个交易日反弹后的中概光伏股估值水平。 今年中国太阳能发电股进入二季度后集体进入下行通道，到6月许多企业趋于稳定，本周出现小幅反弹。 另一方面，估值下跌发生在这场浪潮反弹之前。 《每日经济信息》于北京时间6月22日记录了当天中概光发电股的市盈率数据，但当时中电光发电pe仅为1.55倍，昴阳光为1.9倍，均低于最新收盘价计算的pe水平。

与中电光发电股1.69倍的市盈率相比，中光发电股整体估值水平较低的情况从外部来看令人瞠目。 据《每日经济信息》记者统计，目前光伏板块估值最低的是中电光发电，其1.69倍的市盈率在目前pe数据可查的194只中国概念股中排名倒数第12。 估值在板块位居第二，是位于特斯拉太阳能之后的英利绿色能源，最新收盘价为5.98倍的194只中国概念股按估值从高到低的顺序排列，英利绿色能源恰好排名第100位。 换言之，以6倍市盈率为分界线，中国概念股中只有不到50%的估值，而如果放到光伏板块，11家公司中有10家现在pe不到6倍，比例达到90%。

还应看到，这是中概股近期遭遇财务造假风波、股价全线下跌后获得的光伏股估值水平； 如果放在中概股估值中枢尚未下降的一个月前，光伏股的相对估值水平将会更低。

与自己的历史同期相比，现在的估值处于什么水平呢？ I美股光伏领域研究员王潭明昨天在与( 7月1日(每日经济信息)的采访中表示，中概光伏目前的市盈率没有达到历史最低点，最终板块表现最差是在2008年金融危机之后。 查了上市公司的财报，大全新能源和晶科能源两家公司去年刚上市，所以相应的数据没有公布，但剩下的9家公司中除尚德电力和韩华新能源外，剩下的7家在2009年第一季度净利润为负。

但是，从股价来看，目前一些中概股的股价徘徊在金融危机时的低位，距离历史低点空之间不大。 如果尚德电力以最新7.87美元报收，2009年该股最低下跌至5.21美元。 7月1日，赛世界ldk以7.34美元收盘，2009年该股一度下跌至4.3美元左右。

中光伏股票罕见的低估现象令外界担忧。 无论如何，在美国上市的都是国内光伏领域位居第一的龙头企业。 现在这些高质量公司的估值遭遇“滑铁卢”，到底哪里出了问题？

《每日经济信息》记者工作中发现，二季度以来，光伏领域经济快速下滑是目前局面的根本原因。 股价大跌的不仅仅是我国的光伏企业，全世界的资本市场上光伏股几乎都遭遇了估值水平的下降。

记者表示，目前，业内衡量太阳能股市盈率时，是以过去一年的每股收益为基础计算的静态pe。 目前，由于美国光伏企业没有发布第二季度财报，该股价下跌直接导致估值下降。

目前，11只股票中，天合光能、尚德电力、英利绿色能源3家企业市值最大，分别为15.74亿美元、14.18亿美元、13.78亿美元。 其中天合光能以30美元的价格进入第二季度，最新的报纸为22.42美元，每季度股价下跌25%。 尚德电力4月初股价在9.5美元附近，3个月下跌约20%。 英利绿色能源3月底股价位于13美元左右，本赛季下跌30%。

此外，戴维ldk股价本赛季下跌近40%，昴阳遇“腰斩”，成为板块跌幅最大的2只股票。 总的来说，在刚刚结束的6月，除了特斯拉太阳能回到了3月底的价格区间之外，剩下的10只中概光伏特的股票在第二季度出现了20%~50%的大幅下跌。

市场价格的数据也可以作为证据。 截至北京时间7月1日，11只中概光伏股市值86亿美元左右，该指标在年末达到约106亿美元的规模。 如果不考虑今年前两个月板块的上涨，中概光伏股票的最新市值比去年年末下降了近两成。

但归根结底，领域本身变弱拉动市场降低了对未来的预期。 世界太阳能发电产业在经历了去年前所未有的倍增之后，今年从兴奋中平静下来。

首先是欧洲市场诉求放缓。 去年排名第二的太阳能发电装机国意大利，因新年度太阳能发电补贴政策迟迟未出台，市场担心该国政府大幅削减补贴而徘徊多年，世界最大的太阳能发电市场德国，政府将根据上半年装机量情况于7月公布新一期的网络电价下调幅度

以上行动带来的最直接的结果是全世界光伏装置的量迅速减少。 德国方面透露的最新数据显示，该国今年3~5月之前迎来了繁荣季节。 光伏装置的规模为700mw，该国去年的年新增装机容量为7gw左右，是今年3~5月装机容量的10倍。

根据业界知名研究机构imsressarch的统计数据，今年前三个月全球光伏组件出货量比去年同期减少10%，是2009年金融危机、领域复苏增长以来首次减少。

I美股光伏领域研究员王潭明对记者表示，目前光伏价格难以与以前流传的领域竞争，仍需要政府补贴推动领域快速发展。 这是因为作为主要市场的欧洲各国的补贴政策发生了变动，常常会影响未来对市场领域的期待。

值得注意的是，在整个领域疲软的大环境下，美股市场并非只有我国的光伏股受到了影响。

美国公司，薄膜电池领导者firstsolar在纳斯达克上市。 这家企业因其独特的技术，其价格管理能力远远超过同行，深受投资者的喜爱。 2008年金融危机后，薄膜电池与以前传来的晶体硅电池相比成长为逆向市场，因此受到市场的支持。 但是，连这家企业都没能逃离整个领域的泥潭，第二季度遭遇下跌，股价从此前的170美元附近下跌到最新的132.27美元，市盈率也下跌了18.87倍。

不仅是美国股票，在我国港股市场，受多晶硅价格5月以来连续下跌的影响，我国最大的多晶硅生产公司保利协鑫的股价下跌，从5.72港元跌至最低3.06港元。

在二季度的这场大跌中，领域企业相继公布的一季度财报确实起到了相当大的作用。 5月初，firstsolar宣布受售价下降、价格上涨、欧洲市场诉求下降的影响，今年前三个月的业绩比去年同期大幅减少33%，德国国内企业的q-cells情况更为严重，企业收益比去年同期大幅下降46%，

光伏股可以降至1倍的pe，那么历史上美国其他上市公司会有这样极低的估值情况吗？ 因此，我们将继续把调查范围扩大到整个美国股市。

事实上，过去四年半以来，美国本土上市公司几乎难以看到两倍的pe现象，但两家企业例外。 一个是通用汽车，另一个是美国国际集团( aig )。 有趣的是，两家公司都濒临破产。

2007年夏天开始的次贷危机伤害了通用汽车公司的老牌汽车制造商。 2009年6月，企业申请破产保护。 同年7月10日成立了新通用电气公司，结束了破产保护。 目前由美国政府提供资金，持有60.8%的股份。 年11月18日，企业回归中微子，发行价为33美元。

从这两年的业绩来看，可以看出企业正在经历巨大的损失、大幅反弹、大幅减速的过程。 2007年，企业每股利润( eps )为-75.5美元。 2008年也出现赤字，为-52.81美元。 但是，多亏了第一次量化宽松和汽车费用刺激政策，2009年的业绩暴跌到了24.03美元。 无奈财政支援政策很快结束，eps萎缩到每年2.77美元。

但是，值得注意的是，2009年上半年，由于美国政府在通用电气投资了500亿美元，该卡停止使用18个月，重新上市已经是去年11月。 这表明在2009年上半年，通用电气公司无法交易。 但是，在停牌之前，股价下跌至可怜的2美元。

作为保险和理财巨头aig怎么样？ 资料显示，2007~年，企业eps分别为42.95美元、-700.46美元、-78.43美元和-47.19美元。 2008年次贷危机给企业带来了巨大的损失，但在政府的援助下，其损失额也逐年缩小。

标准普尔的数据显示，月度数据显示，截至去年6月底，反映美国股市整体估值的标普500市盈率为23.1倍，回升至2008年5月水平。 截至2007年1月，该估值最低为13.32倍，时间为2009年3月，正好是联邦储备系统理事会刚刚推出qe1。 此外，在过去约一个世纪中，S&P500类指数的最高和最低估值分别为44.2倍和4.78倍，时间分别为1999年和1920年。

如果说美国上市公司很少有估值1倍的，那么中国概念股的情况又是另一番景象。

据统计，目前有262家中国概念股，动态pe不足两倍的有23家，占9%。 动态pe低于1倍的有绿色笔记本技术、多元印刷、岳鹏成电机、中国清洁能源、中国高速媒体、阳光工业6家。

有趣的是，在中国概念股中，估值最低的是绿色诺科技，仅为0.2倍。 但是，这家企业引发了迄今为止一系列的中概股信任危机。 格林诺科技报告称，调查企业浑水研究指出，虚假合同造假、销售额水涨船高等。 之后浑水大举空绿诺科技、东方纸业、中国高速媒体等中概股。 今年以来，绿色诺科技已经下跌了90%以上。 星期三的收盘价为0.47美元。

事实上，中概股风波也导致本、盛大、如家等企业股价在第二季度大幅下跌。 据统计，5月以来，日本股价下跌了20%。 盛大、如家同期也分别下跌了19%和10%。 但是，这些明星企业的动态pe一般超过1倍。 据记者统计，在市值超过50亿美元的19家公司中，14家公司的pe超过10倍，其中pe最高的是中国联通，达到10.7倍，最低的是联电，达到7.6倍。

可以看出，经过中概股的风波，许多企业的动态评价值已降至金融危机后的新低。

但是，对任何明星企业来说，估值都没有跌到谷底。 以中国移动为例，市值居中概股首位，达到1871亿美元。 目前，这家企业的动态pe是10.3倍。 在过去的四年里，其最低估值创下了年纪录，增长了7.8倍。

同样是中国概念股，为什么绿色笔记本科技估值低一倍以下，但薄片价格却是44倍？ 在美国上市公司马上就要估值10倍以上的环境下，中概股1倍的估值诱惑，是否含蓄着我们敢于抢购？

在了解一倍估值的真相之前，必须比较中概股和美国本土上市公司的一倍估值是否不同？

南华期货宏观总监张一伟表示，两者1倍估值的背后有本质区别。 从中国概念股的角度来说，其估值暴跌是空发挥力量第一，而不是业绩发生了大幅变化。 市场传出中概股虚假结算等负面消息后，原本对中国不太了解的投资者，恐慌情绪瞬间放大，资金集体抛售空中概股。 但过了一段时间，任何业绩和管理层稳定的企业都被投资者重新购买了。 从这个角度来看，如果你更了解企业的基本新闻，而且其估值很低，现在就可以买了。

相比之下，美国企业的情况大不相同。 aig和GM的估值大幅减少。 第一，受金融危机的影响，市场明确预计业绩将大幅亏损。 在这种情况下，利用杠杆交易的资金拼命打压股价。 值得一提的是，将来这些美国企业的股价会上升多少空之间不是业绩的绝对值，而是复苏速度有多快，业绩会增长多少空之间。

事实上，工作成绩的立场确实可以清楚地看到两类企业的不同。 2009年，GMeps为24.03美元，一年后，EPS比去年同期下降88%至2.77美元。 碰巧的是，通用评价的最低点正好在2009年，也就是业绩发生巨大变化之前。 另外，aig的情况也非常相似。 其估值最低点发生在2007年，当年对应的eps为42.95美元，但一年后由于次贷危机，其eps骤降至-700美元。

相比之下，中国概念股的业绩变化不大。 以绿色科技为例，2008~2008年eps比去年同期增长189%、75%、136%，尽管业绩持续增长，但估值在上述三年中并不算高。 另外，中国高速媒体2008~2009年的eps比去年同期增加了282%和43%，但上述两年的评价值也很低。

另外，根据股价的动向也有很大不同。 例如，尽管通用汽车经历了再次上市，但当年上市时的价格比2009年停牌前上涨了16倍。 但是，记者还发现，并不是所有倍评级企业的股价都能大幅反弹。 aig就是一个明显的例证，2007年收盘价为1159美元，但现在的价格比当时下跌了97%。

I股资深研究员在《每日经济信息》中表示，中国概念股暴跌有两个原因。 首先，受借壳的影响，市场非常不信任逆向收购企业。 其次，新股之前涨幅太大，市场也有回调的理由。 但是，从最新的行业交流情况来看，一些中概股的投资情绪回升可能需要3~4个季度甚至更长的时间，在这种情况下，市场谨慎地偏向左侧交易，因此目前不太适合模仿这些超跌股票。

“中概股为何跌幅如此之大，这与投资者的认知度有关。 ”该研究员说:“由于很多中小企业的业务在中国，美国投资者感受不到这项业务，一旦刮起什么风，恐慌就会迅速扩大。 另一方面，美国本土企业的业务通常以世界为对象，投资者可以更明确地预测业绩的未来方向，所以有资金在超跌后购买并持有。 所以，危机过后，当时估值超低的许多美国企业的股价大幅反弹。 ”

对大多数投资者来说，不怎么观察1倍评价值的诱惑和。 但是，正如上市公司毕竟用业绩说话的那样，市盈率指标体现了基于企业业绩的个股投资价值。 在这次“每日经济信息”的采访中，业内很多研究者认为，低估值并不一定是仿造信号。

广州证券战略分析师赵巧敏表示，形成低估值的原因很多，一般是大盘系统性风险导致资本市场整体估值中枢下降，以及上市公司自身或其领域基本面出现负变化，未来成长性欠佳。 如果是前者，通过购买下跌后被误杀的低估值企业，未来明确的成长性可以保证企业估值的修复，但在后者的情况下，低估值往往不是拾起“便宜”的信号，而是下跌空之间有限的参考。

实际上，熟悉市场的投资者应该知道“低评价幻影”的含义。 这个词代表了前面提到的第二家企业可能遇到的情况。 也就是说，由于领域和自身存在负面因素，未来这类企业的业绩有可能恶化，预测市盈率和动态市盈率将相应上升。 在这种情况下，如果你只相信购买低估值的商品，将来很可能会遭受损失。

此次出现1倍pe的中概光伏股毫无疑问是第二种情况。 国内知名美股网站I美股整合海外投资银行预测的业绩数据后发现，11家板块中只有特斯拉太阳能公司和Seiver LDK两家公司的投资银行预测的年每股收益在去年以上。 其结果之一是，对应年份的动态市盈率高于根据目前以上年份的每股收益计算出的静态市盈率。

以板块市值排名前三的企业为例，天合光能过去一年每股盈利4.15美元，但业内预计今年的eps只达到3.47美元，对应的动态市盈率为6.46倍，上涨了目前的5.40倍的静态估值。 尚德电力、英利绿色能源两家公司的预测eps分别只有前期的62%和85%，与当前股价对应的动态pe也高于静态pe。

目前，领域最令人担忧的是产品售价下跌，企业毛利率下降。 I美股研究员Wangming告诉《每日经济信息》记者，虽然第二季度下游诉求不佳，但中概光伏企业中尚未有人表示将下调全年出货目标。 在这种情况下，影响今年业绩的是产品价格。 记者了解到，国际光伏产品报价自今年3月迅速下跌，目前跌幅超过20%的晶体硅电池主要生产原料多晶硅，5月开始下跌，由于产业链上价格传导的时间差，下游模块制造商暂时不得不采用高价原材料

行业内企业毛利率下跌的情况已经萌芽。 英利绿色能源今年前三个月的毛利率为27.3%，比去年第四季度的32.9%和去年同期的33.3%有所下降。 天合光能一季度毛利率为27.5%，上一季度为31.4%，去年同期为30.9%； 结晶化太阳能这一指标为17.3%，去年第四季度为19.2%。