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经过记者杨可望

通过联邦储备系统褐皮书理事会,可以一览美国经济的晴雨。 但是,这不是连存“专利”。 本周,中国人民银行发布了第一季度货币政策执行报告。 字里行间,微妙地向市场传达着政策的意图。

1000个网民眼中的莎士比亚有1000人。 央行的这份最新货币政策报告同样揭示了市场对采用利率工具的分歧。

报告指出,央行认为,政策目标是经济增长与物价稳定并重。 妥善解决货币总量控制与经济结构改善的关系。 具体来说,要继续加强流动性管理,牢牢确保流动性的总关口。 因为存款准备金率工具比较外汇占用金等因素造成的偏多流动性,其运用力与调整空之间依赖于许多可变条件,不存在绝对上限。 根据形势迅速发展的要求,继续运用利率等价格调控手段。

“货币政策报告解读:利率工具再出鞘?”

记者发现,一个感兴趣的细节是,央行对下一阶段货币政策工具的运用表现顺序进行了一些调整。 年第四季度报告显示,将继续运用利率、存款准备金率、公开市场操作等多种价格和数量工具。 但是,这次的表现是综合利用公开市场操作、存款准备金率、利率等多种价格和数量工具。 相比之下,利率从首位悄悄滑落到末尾。 另外,关于物价评价,从“将稳定价格的总水平放在更突出的位置”变成了“物价稳定和通货膨胀预测的管理很重要”。

“货币政策报告解读:利率工具再出鞘?”

从政策目标的表现来看,央行未来是否加息,关键要看经济增长和通货膨胀情况。 五一节期间央行没有加息让市场感到意外。 这是否表明年内将更加谨慎地使用价格工具?

国泰君安研究所所长李迅雷对《每日经济信息》记者表示,货币政策报告与上次没有太大变化,仍强调要维持紧缩的货币政策。 但一个重要问题是,截至今年1季度末,金融机构公司贷款平均利率上升至6.91%,房贷平均利率为6.17%。 前者已接近2007年末上次加息结束时7.25%的平均利率水平。 4月的pmi环比下跌,加之公司投资意愿下降,显示将抵制央行加息。 毕竟,政策目标强调经济增长与物价稳定并重。 如果第二季度和下半年经济下行压力较大,央行很可能会放缓加息。 从目前的情况看,年内还有一次增资。 另一个不明确的因素是大宗商品市场本周大幅回调。 虽然未来的回调幅度还无法预测,但有人相信这将是牛市的结束。 如果商品价格持续下降,购买价格指数上升的压力将得到缓解,当然央行再次加息的压力会小很多。

“货币政策报告解读:利率工具再出鞘?”

国泰认为,从贷款基准利率来看,目前6个月至1年贷款基准利率6.31%的水平与2007年底7.47%的水平还有很大差距,但考虑到利率上浮率的增长,实际贷款利率与2007年底的峰值相差无几,

事实上,经济逐渐疲软,下半年面临下行风险也有预兆。 数据显示,4月制造业采购经理指数( pmi )为52.9,比上个月下降0.5个百分点。 3月以来环比首次下跌。 从分项指标来看,4月诉求、出口、生产均出现下跌。 其中新订单指数为53.8,环比下降1.4个百分点。 在石油加工、运输、化纤、橡胶塑料等领域的诉求下降的4月份出口订单指数为51.3,比上个月下降1.2个百分点; 4月生产指数为55.3,比上个月下降0.4个百分点。 其中石化、化学原料、医药制造和化学原料领域生产下滑明显。 但幸运的是,4月份的收购价指数比上个月下降了2.1个百分点,跌幅比3月扩大。 说明上游的涨价在某种程度上有所缓和。

“货币政策报告解读:利率工具再出鞘?”

通胀水平也是央行是否加息的重要参考因素之一。 今年3月,cpi比去年同期上涨5.4%,创32个月来新高。 但是,近年来随着蔬菜等食品价格的下跌,很多人开始相信cpi将在两个季度达到顶点。 资料显示,4.25~5.1期间,食品价格比上一周下降0.3%,连续5周下跌。 其中蔬菜价格下跌4.2%。 水果和蛋类分别下降了0.2%和0.1%。 上升的有粮食、肉类、鸟类和糖。 因为食品约占cpi的30%。 如果它继续下降,通胀压力肯定会部分缓解。

“货币政策报告解读:利率工具再出鞘?”

记者了解到,关于4月份的cpi形势,路透社调查的34位分解师表示,预计4月份的cpi将比去年同期上升5.2%,ppi将比去年同期上升7%。 虽然含蓄物价下跌,但上涨压力依然很大。 另外,根据高盛亚洲的预测,4月的cpi、ppi与去年同期相比和上个月相比都有不同程度的放缓,出现了紧缩政策的效果。 但是,实体经济增长也将放缓。 固定资产投资预计从去年同期1~3月的25.0%减速到1~4月的24.9%。

“货币政策报告解读:利率工具再出鞘?”

平安证券首席宏观经济研究员孙方红指出,年内继续增资是不争的事实。 要排除其他因素,央行首先需要改变政策目标,即负利率环境。 否则资金一定会流向商品而不是银行。 但是,在联邦储备系统理事会增资之前,央行越来越多地考虑国内外的环境。 因为利率过高可能会加速热钱的流入,从而导致外汇占款上升。 明年联合能源上调利率后,央行将越来越多,可以根据国内情况决定加息节奏。

“货币政策报告解读:利率工具再出鞘?”

货币政策报告中传播了采用什么数量型工具的意图?

南华期货宏观总监张一伟认为,央行未来将倾向于采用存款准备金率、公开市场操作两大数量型工具。 首先,央行必须对冲存款率持续上升的外汇占用金。 这是人民币加速升值和联邦储备系统理事会一直维持宽松政策造成的。 第二,近期中央票一级市场利率已经高于二级市场,解决了长期以来的倒挂问题。 随着央票到期量的增加,通过发行央票或正回购来对冲到期资金无疑是一个好办法。 但是,5月的到期资金很少。 4月外汇占款增加后,存款调整率的可能性将高于净回收率。 毕竟央票需要付利息,其负担总发行量很大。 关于储蓄率没有绝对上限,这可能是一个政策博弈。 如果有一天储蓄率达到25%,市场可能会认为央行必须加息。 但是,说出这句话将加强对数量工具的期望,减轻增资的期望。

“货币政策报告解读:利率工具再出鞘?”

本周四,央行发行了60亿元3个月的央票,发行量比上周减少了一半。 周二一年期中央车票,发行量较节日前一周大幅增加,至520亿元。 收益率稳定在3.3058%。 当天,央行进行了330亿元的28天拉直。 根据这个计算,本周的公开市场将净投入670亿元。 另外,5月到期的中央车票超过了5000亿元。 考虑到4月份可能超过3000亿元的新增外汇占款,央行可能需要重新提交准率以抵消流动性。

“货币政策报告解读:利率工具再出鞘?”

“尽管3月央行券发行利率不再下跌,但购房者担心的情况从这几周连续净投入也可以看出。”一位基金研究员表示,“央行在央行券发行不顺利的情况下,要对冲到期流动性,已经是储蓄率

调整和失调不是市场对5月储蓄率工具评价的焦点。 现在投资者的兴趣集中在如果5月的储蓄率上升,年内是否会是最后一次。 业内人士表示,今年外汇占有率仍保持快速上升趋势,央行重申存款准备金率工具没有绝对上限。 这是因为,还很难评价这个提升过程是否进入了最终阶段。

上海证券首席宏观分析师胡月晓指出,提高存款准备金率是对货币投资中性的行为,目前货币被动投资的增长既来自公开市场到期规模的上升,也来自外汇占款的增加。

“公开市场操作情况,市场可以及时了解; 但是,外汇占款的部分只有监管层很快就能掌握。 ”。 一位机构债券主管对《每日经济信息》表示,从近期公开市场操作看,其灵活性有所加强,通过每周网络投放或网络回收微调,保持了银行间市场流动性和资金价格的相对稳定。

市场相关人士分析认为,央行选择存款准备金率来代替央票降低价值成本。 也就是说,提高准备金率意味着发挥了替代效应而不是紧缩效应。

交通银行金融研究中心研究员鄂永健在接受《每日经济信息》采访时表示,央行报告称,储蓄率上升与外汇流入形成对比的外汇占款目前处于历史高水平,今年外汇占款将迅速增加。

“然后,央行重申存款准备金率工具没有绝对上限。 因为,今年5月未必会在年内最后提高存款准备金率,之后也有可能继续使用该工具管理流动性。 ”鄂永健说。

央行一季度货币政策执行报告显示,年一季度,我海外汇整体保持净流入态势。 预计在后三个季度,我国仍将维持外汇资金净流入结构。

业内人士还表示,《每日经济信息》显示,未来储蓄率上升的频率低于前期,货币紧缩的任务有可能越来越转向采用利率工具。

上海证券首席宏观分析师胡月晓表示,随着国际金融形势的变化、通货膨胀的持续、经济增长目标的调整,货币政策加息进程结束的可能性微乎其微。

目前,银行间货币市场资金面宽松,但机构对中长时间流动性持谨慎态度。 “这反映出跨月资金供应少,机构对中长时间流动性持谨慎态度。 》前述主管指出,市场关注国际汇市波动是否会影响新一轮外汇占款走势、下周公布的4月宏观经济数据以及央行后续政策的公布。

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