“基金评级非“全能”六只五星基金有雷区”

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经过记者徐皓

当然，要获得五星评级实际上并不容易，至少在这三年间，业绩需要持续稳定在同类高位。 以晨星评级为例，每个类别的“五只眼睛”基金合计只有28只，在分类评级最细的“银河”评级中，“五只眼睛”基金也不到50只。 稀缺性让这些高星基金显得“高级”，成为基金投资者的首选。 但是，“五星基金”一定能发出“五星回报”吗？

《每日经济信息》对五星级基金进行“排查”后发现，环的背后有6只“问题五星级基金”，这些基金存在的问题相当具有代表性。

在一家基金研究机构向《每日经济信息》独家提供的研究报告中，分析了基金评价的实际效用，结果出乎意料的是，各年度、各周期的基金评价对下一年度基金业绩几乎没有稳定的预断作用，在许多年度，基金未来的业绩变化由星级评价给出。

另外，这是平均意义上的结果。 虽然一些五星级基金每年都保持良好的业绩，但所有五星级基金所能获得的评级并无差别，因此投资者无法获得越来越多的消息来根据评级判断基金未来的好坏。

双汇事件中，以稳健灵活著称的兴业世界五星级基金也面临成立以来最大的信任危机，基金企业也开始重新审视投资战略。 中国央行一直表现出色，但企业今年卷入长江证券“增发门”一事，必须侧目该企业的投研独立性和合规性。 另外，由于基金投资的市场环境的变化、基金经理的变更等变量的出现，五星级基金产生了风险。

除了五星级基金和基金企业自身的问题外，还有评级机构自身的问题。 大多数基金评级的原理是对风险调整后的收益指标进行排名，但不同组织的指标设计略有不同，基金的分类方法也有所不同。 一些评级机构还增加了新的考虑指标，如公司治理。 诚然，不同的评级体系可以让投资者从多个角度看待基金，但评级机构之间评级结果“吵架”的现象也让一些机构对基金评级的参考意义产生了怀疑。 在各评级机构对海富通2号的“认证”结果中，出现了5、4、三星——翻唱排行榜前60%以上的3颗星。

“作为合理的基金投资者应该摒弃对五星级基金的迷信，是简化基金筛选流程的工具，不是依赖它，而是比较有效地利用它，”上述研究机构的基金拆资师说。 在数量庞大的基金中，高星基金可以发挥的作用是帮助投资者更快地识别基金的历史绩效，并初步筛选投资对象。 实际上要从众多基金中选择有投资价值的基金，要比看基金的估值复杂得多。

兴业世界这个五星级基金也面临着成立以来最大的信任危机。 从兴业全球历史业绩来看，许多评级机构将其评为五星级基金，基金经理稳定、风格灵活。 特别是在2007年至2008年牛熊转换期间表现出的前瞻性，展现出了基金攻守兼备的特质。 但是，今年3月突然无法防范的“双汇β受体刺激药”的事情，让此前的“优等生”陷入了困境。

即使是跟踪研究长达6年的上市公司，也有可能在未知的地方埋有地雷，对重仓股的风险控制成为绩优基金必须面对的问题。

事件前最新公布的季报显示，兴业在全球拥有2个汇率迅速发展727万股，基金净利润率达到9.75%。 由于事件后投资者的大幅回购，兴业的全球份额腰斩，其双汇迅速发展持仓上升至14.78%。 此外，基金受持仓限制和流动性影响，不得不被动大幅减持包括金发科技、招商银行等在内的其他重仓股。

事件后基金应对了巨额回购、上市公司信息表达、客户信息表达等一系列危机应对措施，消耗了基金企业和基金经理不少精力。 多配置金融、房地产等低估值板块的兴业在全球范围内未取得相应成绩，错过了3月中旬至4月中旬的行情，但双重汇率再生后，基金净值更是直线下降，截至3月15日，基金净值亏损7.57%。

根据一季度末评级机构为期三年的评级，济安金信将兴业世界从五星级调整为四星级，但晨星和银河证券仍维持五星级评级。

一家评级机构最新对兴业全球的分析报告显示，该基金领域布局均衡，个股比较集中，领域调整比较灵活，但不追赶市场热点，对不断变化的市场持谨慎态度。 但是，没有提示双重汇款迅速发展的风险。

以控制风险、谋求超额收益而闻名的兴业全球基金企业仍然没能逃脱研究的漏洞，在长达6年的对双汇快速发展的跟踪研究中，依然没能防止遭遇“黑鸟”。 在这次事件中，基金持股比例过高也成为了导致基民“恐慌”的放大器。

年三季度以来，兴业全球持续净回购，四季度该基金对重仓股进行了一定配置调整，减持了288万股双汇，发展迅速。 但是，由于股价上涨和基金份额下降等因素，重仓股日益集中，截至去年年底，基金前十大重仓股净利润率达到62%，在全部基金中排名靠前。

基金集中持有是投资风格和战略的体现，无效。 但是，过度集中的持股无疑会增大单只股票对基金的影响，风险相对变高。 重仓要想延长时间进行投资，基金经理必须对一只股票有充分的把握。

对此，兴业全球基金经理表示:“我们也对以往的投资战略进行了反思，认识到在研究和投资过程中，不能只局限于公司的经营状况和报告，对公司的社会责任也进行了更详细的调查，尽可能地发生了同样的问题， 企业也在积极跟踪双汇的后续事态。

但是，实质性的影响已经显现出来。 这给持有人、基金企业以及这个成绩优异的五星级基金蒙上了不可磨灭的阴影。

泰达宏利周期作为泰达基金的龙头炮产品，最初的掌舵人是投资总监曾昭雄，时隔一年多，新股东荷兰银行入住，投资总监曾昭雄不再担任该基金的基金经理，史博正式担任。

之后不到一年，温震宇接手史博管理基金，任职两年后温震宇戴鞋走了，投身工银瑞信基金。 随后，魏延军、梁辉相继上任，共同管理该基金； 一年后，魏延军卸任，梁辉继续在职。

2009年，该基金第六位基金经理吴俊峰在梁辉卸任前上任，于今年3月8日离职。 该基金的第七位基金经理于去年3月5日接手基金，与吴俊峰共事近一年。 截至今年3月底，该基金第八位基金经理陈桥宇宣布上任，目前该基金由刘金玉和陈桥宇双基金经理管理。

今年3月晋升为基金经理的陈桥宇资历丰富，但具体在基金工作经验只有4年，没有真正实弹的经验。 去年上任的基金经理刘金玉至今没有具体的实战经验。

“多次有价值投资、多次长期投资的基金，在频繁遭遇换手不自然的情况下，如何才能保证业绩的可持续性？ 基金经理上任后必然会有摩擦期，投资思路的转变、仓位的换股都会对基金的操作产生负面影响。 但是，以前由于泰达宏利的股东方面不稳定，频繁变帅也很被动。 ”。 一位基金拆迁师指出。

从这几年的成绩可以看出，泰达宏利周期曾在熊市中大放异彩，但在牛市中却很落后。

2007年可谓罕见的大牛市，泰达宏利周期涨幅为85.80%，在股票型基金中排名最后。

2008年大盘经过长达一年的调整，该基金成为同类基金中跌幅较小的基金，在当年83只同类基金中排名前三。

2009年市场逐渐反弹，退出小牛行情，该基金实现收益71.49%，被同类基金甩开了后二分之一。 在去年的振市，那只是表现还不错。

“熊牛市中的业绩急剧变化，与基金经理、投资研究团队整体密切相关。 这类基金善于熊市操作，善于风险控制，但一旦市场大行情到来，反应总是慢半拍，掌握得还不够好。 ”一个第三方基金的拆师拆了。

鹏华基金鹏华领域的增长是混合基金，被晨星和上海证券认定为五星基金。 但是，该基金今年年初改变了掌舵方向，前基金经理陈鹏不再带队，取而代之的是张卓。 张卓以前管理的两个基金，一个是三星，一个是明星。 今年一季度，张卓大量买入了st股。 随着变帅，这笔基金总是意味着稳健的风格会悄然改变吗？

鹏华领域增长成立以来，相对稳健，未见大幅下跌，经过熊牛市洗礼至今仍可表现。

但是，过去三年来带领该基金在牛熊转换中走来走去的基金经理是陈鹏，于今年1月底宣布离任。 接手这笔基金的是张卓。 张卓从2007年开始作为基金经理助理参加实战。 张卓担任过鹏华高质量管理、鹏华普天收益的基金经理。

张卓以前管理的两个基金，一个是晨星三星(鹏华高质量管理)，一个是晨星四星)鹏华普天收益)，没有担任五星级基金的经验，能担当这个重任吗？

看看两个人的操作战略，就会发现两个基金经理的操作风格不同。

张卓在去年年初管理的基金重仓金融、房地产、煤炭等领域，后来2月初他果断开仓，大幅减少了周期性领域。 重仓it、软件、商业和食品领域，二季度在仓储园林、精装修、军工机械、汽车、触摸屏产业链等领域，同时开仓。

陈鹏去年的投资战略偏重防御，除了仓位降低外，持股更加分散，选股更加重视业绩稳定性和估值合理性，从去年下半年开始超分配到农业个股。

从仓库的一些变化和重仓领域可以看出，张卓重视带宽性投资机会，喜欢参与市场优势，陈鹏喜欢低估值领域，熟悉价值投资。

在今年第一季度的报纸上，st厦华在鹏华领域成长的前十大重仓股中，成为第一大重仓股。 在晨星给五星评级的基金中，鹏华领域的增长是唯一将st股增资为第一重仓股的基金。

根据鹏华领域增长一季度报告，该基金第一大重仓股为st厦华，持股660万股，持股5775万元，占基金净利润的比重达到7.46%。 许多市场人士仍在等待厦门增发，但4月中旬以来，st厦门的市值跌幅超过了20%。

《每日经济信息》记者翻阅基金公告发现，该基金关注的上市公司优势之一是上市公司财务状况良好、盈利能力强、资产质量好、业绩真实，同时具有持续增长潜力。 st厦华的选择违背了基金最初的风格。

前基金经理卸任，新基金经理参选，但从新基金经理的运营战略来看不失激进性。 这个五星级基金能维持一贯的风格吗？ 我相信市场会给出答案。

虽然各评级公司的量化评级做法不同，但评级结果的一致度仍然相当高，特别是高星级产品普遍得到“公认”。 但是，凡事都有例外，依然有将“罗生门”评级的基金。 各评级机构差异较大的评级结果，究竟是卓越还是平凡，都会引起混乱。

海富通精选2号是典型的一只。 银河证券评级标准中，海富通精选2号戴五星光环； 另一方面，在天相评价中为4a等级。 当然，在不同的评价标准中，一级的差距很常见。 但是，在晨星和济安金信的评级中，该基金只是三星级基金。

另一个奇怪的现象是，在同一银河证券评价体系中，海富通精选2号及其复制母基金海富通精选的评价不同，海富通精选目前为四星基金。 另一方面，海富通精选2号使用的是文案战略，无论是重仓持股还是资产配置，都可以与母基金媲美，净利润走势吻合度较大。

实际上，各评级的做法各不相同，但星级的分类标准基本相同，都在同类基金中按一定指标(风险调整收益等)排名，分为5个等级，但不同评级机构对应的区间有一定差异。

例如，在晨星、济安评级中，五星级基金被确定对应同类排行榜前10%的基金； 天相评级的5a在对应同类前20%基金的银河证券评级方法中，星级标准尚未确定，但从其中一个类别的五星基金数量比例可以推测，其对应排名为前20%。 尽管如此，五星级和三星基金之间产生交叉的现象，期权基金的投资者们还不能充分理解。

一位基金分析师告诉《每日经济信息》记者，差异的产生原因除了评价指标和做法不同外，还与各机构的分类标准不同。

在银河证券的分类体系中，被分为3级22个基金类别。 海富通精选2号是股票上限80%的偏股型基金，该类别共包括29只产品，其中共有6只五星级基金。

根据评级机构的初衷，精细的分类体系满足了社会和基金领域从简单到诸多复杂的各个层面的需求。 但是，这也客观上背离了基金评价的公正性。

例如，部分基金品种因可评价数过少，在10只以下，整体上失去了评级资格； 在部分类别中只有12只同类基金的情况下，可以评价2只五星级基金。 一个种类中比基金的数量过少，“个子矮的人中有很多个子高的人”的情况出现的概率会变高。

资产管理领域也是一个讲究团队作战的行业。 如果整个企业只有一只五星级基金，剩下的基金评价不太好，也要警惕这种“独秀”产品的风险。

截至今年一季度末，从各机构的评级结果来看，景顺长城的内需增长2日均获得最高评级，由“型”衍生的母基金景顺长城的内需增长同样获得较高评级。

但是，与此不同，列入景顺长城旗下其他6个3年评价范围的基金“星光”寥寥。 在晨星评级结果中，3只基金获得三星评级，3只基金获得2只星星评级。 分别处于同类基金排行榜的低位。

小基金企业依靠一个业绩优秀的产品来“贴补”的情况并不少见。 但是，作为创立8年、资产管理规模超过500亿元、旗下拥有15家基金的中型基金企业，景顺长城基也存在同样的情况。

2日，顺长城的内需增长在2009年和年度表现出色，但今年由于重仓的支出类股的拖累，业绩下降。 这与企业整体战略也不是无关。 延续去年“以小为美”的想法，景顺长城在今年的大盘蓝筹股行情中表现不佳。

在最新天相投资对基金企业整体的评价中，景顺长城的综合评价仅为2a，其中企业稳定性和投资管理能力得分偏低。

城门着火波及池里的鱼。 高价参加长江证券增发，中银持续增长被投资者怀疑，有收益输送嫌疑。 投资者质疑企业的公司治理和风控系统。 中银基金整体也难逃波及，这包括中银旗下唯一的五星基金中银中国。

虽然增发不会直接影响中银中国自身，但记者了解到企业合规问题是基金评级机构考察的一部分。 据济金信介绍，其基金评价体系将密切关注基金企业合规等各种新闻。 根据中国证券监督管理委员会、证券业协会的处罚决定和交易所的相关公告，基金企业发现严重失职、制度缺陷或企业干部利益输送等违法违规行为时，不予置评、置评的首要原因或难以置评的理由将被公开。