“行权价高出市价 万科“价差馅饼”能否赌一把？”

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经过记者王点业

去年公布股票奖励方案时，万科a(000002，收盘价8.72元) )的股价远远高于行权价格。 本周，万科再次发布股权激励草案修订版时，股价已经低于发行权价格，前后不到半年，股价“天壤之别”。

值得观察的是，草案公布后，本周以来万科连续上涨，截至昨日收盘价，万科股价收于8.72元，终于距离通行权价格只有一步之遥。 但是，尽管过去了将近半年，万科依然重复着8.89元的权利价格。 如果这就是管理层牢牢看好的，那么投资者愿意和万科的管理层一起豪游万科的未来吗？

激励方案没有改变8.89元的权利价格

3月23日，万科公布了股权激励草案修订稿:拟向激励对象授予总额1.1亿份的股票期权，占企业股本总额的1.0004%，发行权价格为8.89元。

半年前的年10月25日，万科公布了股权激励计划草案。

与当时发表的草案相比，编撰后的股权激励计划在激励对象、行权期限等方面进行了调整，但期权授予总量和考核条件没有变化。

根据去年10月25日的草案，此次股权激励对象总人数为851人，占企业在籍员工总数的3.94%。 修订后的股权激励计划将激励对象总人数降至838人，占企业员工总数的3.88%。

在这13名减少的人中，包括今年年初辞职的企业前执行副总裁徐洪艳和肖楠，其中徐洪艳计划在最初的草案中授予220万股期权。

在降低激励对象人数的基础上，万科此次股权激励计划的另一阶段修改源于权利期限的变更。 在第一份草案中，激励计划的比较有效期为4年，新草案将比较有效期延长至5年。

但是，此次股权奖励计划的期权授予总量不变，仍为1.1亿股，占授予时企业股东权益总额的1.0004%。

行政权的要求也仍然是万科年、年、年全面淡薄的年净资产收益率在14%、14.5%、15%以上。 与基准年相比，要求之后三年的净利润增长率在20%、45%、75%以上。

据海通证券介绍，新方案迄今为止，roe和净利润3年复合增长率保持在14%和20%以上的业绩要求。 企业，年eps分别为0.92元和1.24元，rnav预计为10.3元。 根据企业3月22日的8.29元股价计算，对应的pe为9.01倍和6.68倍。 虽然短期内企业股价可能会随政策法规而波动，但中长期来看，企业仍具备足够的安全性和投资价值，并继续维持“买入”的评级。

周五收盘仍在职权价格之下

值得一提的是，去年万科公布股权奖励案的前一天，万科股价正好上涨8.89%，公布之日更是上涨了3.49%，最终报收于9.20元。 此后几天，万科继续大涨，最高达到10.09元，比通行权价格( 8.89元)高出13.5%。

但是，自去年以来，房地产调控未见松动，各地《限购令》相继出台，货币市场调控也逐渐加强。 由于加息、存款准备金率上调，地产股在迎来反弹后再次下跌。

万科去年10月创新高后，恢复到了去年的近8元。 据相关统计，万科平均股价全年8.84元，基本长期低于8.89元的行情。

但本周以来，地产股大涨，随着地产股崛起，万科股价在发布股权激励修改草案后也连续上涨，当日上涨2.41%，本周以来万科已超6%，至周五收盘价8.72元，仍低于发行权价8.89元。

万科股权激励草案修订稿的发行权价格不变，再次激发了房地产龙头企业对万科的热情。

那么，对投资者来说，目前低于行权价格的股价是馅饼还是陷阱？

“价格差”是馅饼吗？

《每日经济信息》记者根据wind统计万科多年的roe指标和净利润同比增长: 2005年以来，万科的roe维持在14%以上，这完全符合此次股权激励14%的标准。 归属于母公司的净利润除了在金融危机的2008年不符合标准外，剩下的也符合这次股票的20%激励标准。

股权激励草案修正案发布之日，申银万国马上发布《股权激励、收益共享、股价收益》研究报告，“股权激励的发布，本身代表了管理层对企业未来快速发展的信心，业绩增长也将影响未来股价，

“预计年和年，每股净利润分别为0.91元和1.41元，其中全年业绩已全部锁定。 》据申银万国推算，年增长率分别达到37%和55%，高于年增长20%的权利条件之一。

万科表示，截至年底，企业尚有761万平方米的销售资源未竣工结算，合同金额共计919亿元。 其中，合并报表范围内未签订面积680万平方米，合同金额820亿元。 这些待结算资源大部分在全年参与结算，为企业实现全年良好的盈利水平提供了有力的支持。

由此可见，万科满足通行权条件的可能性大大增加，如果不出意外，业绩方面基本可以满足通行权条件。

许多证券公司也积极推荐万科，湘财证券的“万科再创一个万科”、齐鲁证券的“万科明确型高增长”等，目前关于万科的评级报告几乎都是“买入”。

一家大证券公司的房地产研究员对《每日经济信息》记者说:“我们还很看好万科的未来。 我认为这次股票的激励很有可能达成”。

针对万科目前的股价，上述研究员表示:“如果投资者也看好万科，股价低于通行权价格正好是短期机会，价差可能是机会。”

对于股价与股价之间的博弈，万科董秘谭华杰表示:“这取决于投资者自身的评价，但很明显，如果股价不超过这个股价，管理层的期权计划就没有任何意义和利益。”

“更简单地说，是与股价联动的。 因为如果股价不上涨，期权就不起作用。 正因为股价高于股价，股价才会上涨。 如果股价不上涨，就什么价值也没有”谭杰这句话似乎意义重大。

干预的时机还没到吗？

万科的年报也出现了光明的业绩。 万科公布的年报显示，全年每股利润0.66元，每股净资产4.02元，净资产收益率17.79%，营业收入5071385.14万元，比去年同期增长3.75%，净利润728312.7万元，比去年同期增长36.65%万元。

万科对此表示，企业销售规模首次突破千亿，实现年销售面积897.7万平方米，销售金额1081.6亿元，分别比2009年增长35.3%和70.5%，年企业继续“不囤，不捂盘”

现在，关于股价低于股价，大部分证券公司认为“这是市场限制严格的理由”。

对于与万科股价的博弈，证券公司研究员表示:“股权激励的行价与市场股价有一定的参考意义，确实是存在价差的好时机，但行价预计在授予日开始后的一年内计算，万科将于今年4~5月在股东大会上审议通过，股东大会通过。 也就是说，授予日是年，业绩考核年也是年，在管理层行使权力之前，预计是明年的4、5月。 ”

“如果到明年4月万科股价徘徊在8.89元以下，那时也许是个机会，但现在介入，也许还为时过早。”

对此，万科董秘谭华杰表示，期权计划本身是管理层和股东共同进退的制度安排，如果股价一年后没有超过这个行权价格，股东也一定不会赚钱，管理层也将从中受益，管理层和股东共同进退

那么，在房地产调控的大背景下，万科来年行权日的时候，股价是否会超过8.89元，我们只能拭目以待。

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