“2011资金流 逐利资金将在那些市场搅动漩涡”

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各记者印峯贺麒麟是从上海

金价高到耐寒的一年才名列前茅的吗？

根据国际知名投票高盛的解体，全年黄金价格将持续上涨，预计到年底将上涨至1690美元/盎司。

养老金市将继续发力

高盛表示，联邦储备系统理事会重启量化宽松政策后，美国实际利率水平出人意料地上升，但美国10年期tips (通胀对策国债)的收益率 “在这个水平下，comex期货的黄金投机持仓网多头上涨至近300万盎司，但最近有所减少。 由于这个黄金市场被低估，预计网络多头持仓将连年上涨，推动黄金价格上涨。 ”通过高盛指出解体。 根据

高盛的预测，3月、6月和12月以后，黄金价格分别为1480美元/盎司、1565美元/盎司和1690美元/盎司，年平均价格约为1575美元/盎司

高盛预测，美国实际利率将在年一季度维持低位，推动金价上涨。 高盛宏观策略分析师认为，受联邦储备系统理事会维持低息政策的影响，美国10年期国债收益率徘徊在2.5%至3%之间。

美银美林从2008年10月开始首次提出，年末黄金目标价格上涨至1500美元/盎司以上，最近也维持了这一预期。

美银美林大宗商品部门分析师表示，避险情绪、市场货币投放量及大宗商品价格是左右黄金价格的三大因素。 总而言之，黄金有时是货币，有时表现为商品属性，有时作为有价值的储备存在。

上述人士指出，金融危机后，金价曾经历过3波大幅上涨。 一次是2007年8月信用危机爆发时，黄金价格从650美元/盎司上涨到950美元/盎司。 第二波始于2008年末，在美元下跌、全球货币泛滥引发的贬值风险下，国际金价上涨至1200美元/盎司，也就是第三波，随着经济复苏带来的能源和大宗商品上涨，黄金价格最终上涨至1500美元/盎司。

供需矛盾进一步扩大提高黄金价格

根据美银美林的最新研究结果，黄金产量在年内呈现明显季节性，每年一季度黄金供应量锐减的时期，黄金价格上涨。

根据世界黄金协会的公开统计数据，人类有史以来，迄今开采的黄金总量约为16.5万吨，以现有的1370美元/盎司计算，价值800多亿美元，每年以不到2%的速度增长

上述开采的黄金中，60%多以常规商品状态存在，如首饰产品、历史文物、电子化学等工业产品。 不到40%存在于世界金融流通行业，其中18%即3万吨左右为各国央行黄金储备，16%为个人投资，约2.7万吨。 这是因为实际流通的不过几千吨。

另一数据显示，期货价格决定权的comex期金在年第一季度交投活跃，涉及实物交割的合同大幅增加，comex在仓库的黄金供应也一度被怀疑不足。

实际上，根据交易所的公开数据，年第一季度comex的注册库存和符合标准的库存分别从283万盎司增加到294万盎司，从571万盎司增加到594万盎司。

尽管如此，年一季度达到历史高峰的comex库存只占多头头寸的38%，可见黄金的稀缺性。

值得注意的是，据世界黄金协会统计，2009年全球黄金总诉求为3474吨，总供应量为4021吨，预计年黄金总诉求量为4085吨，供应量为4335吨，目前市场黄金过剩，

对此，美银美林解释称，现货黄金定价权目前掌握在伦敦市场，但伦敦金融巨大的场外交易规模并不太统计。 这是为了从世界黄金协会提供的供求表中不能简单地导出黄金的供求关系，要看什么样的动力和多大的强大动力迫使市场购买黄金。

央行的黄金购买意愿支撑金市诉求

2009年第三季度，世界各国央行从黄金净卖方转为网络买方，年来各国央行纷纷参与黄金大规模竞争，黄金供应再次趋紧，

据世界黄金协会于去年8月末发表的报告，今年第二季度，全球黄金诉求总量比去年同期增长36%，达到1050吨。 其中备受瞩目的因素是，欧洲央行不减持黄金，而新兴市场央行正在买入黄金。

公开数据显示，imf委托在场外市场抛售的400吨黄金已被新兴市场国家收入，凸显出其在新兴市场存钱的强烈意愿。 与

相比，过去20年来，各国央行大量出售黄金储备，购买能带来稳定回报的主权债务。

申银万国期货(香港)联合理事记张敏杰认为，在当前先进经济区块经济复苏乏力的情况下，黄金以其稳定的保值功能再次受到各国央行的青睐。

根据美银美林解体，美国量化宽松的货币政策实际上构成了其他国家的货币贬值，为了维持和建立长期的货币流通，未来黄金购买的动力大多来源于新兴国家央行。

据美银美林报道，新兴国家和快速发展中国家的黄金储备不到外汇储备的2%，远远低于许多发达国家。 如果金砖四国单独将外汇储备中黄金的比例从2.4%提高到5%，他们有可能用尽全球全年的矿产资源量，这将会显着提高黄金的价格。

根据美银美林的拆解，增加黄金储备可以提高外汇储备价值，达到更有效的风险收益比。 “黄金在过去十年中独立表现，配置8%~20%的黄金可以在储备工会中降低本币的波动率。 ”

美银美林更坚定地指出，黄金市场有明显的“先发特征”，随着主权债务违约风险的增加，资金将流入黄金市场，新兴国家央行不会以更高的价格停止购买黄金。

机构对黄金价格何时到达天花板的评价产生了分歧

黄金价格的看法一般很多，但关于黄金价格何时到达天花板以及年后的市场，《每日经济信息》

“目前的黄金价格可以继续投资，但不适合长时间投资。 ”高盛大宗商品部门的分析师指出，“审慎的黄金投资者必须在心里准备黄金价格在年中迎来高峰。” 根据

高盛的预测，黄金价格每年将达到1700美元/盎司。 随着美国实际利率于年开始回升，黄金价格开始下跌，按目前美元价格计算，黄金价格将回升至450美元/盎司。

高盛经济学家认为，随着美国强烈的国内诉求在美国财政政策刺激下取得成功，美国经济将在年中期上升，年增长率将接近2.7%，年增长率将达到3.6%以上。

“据此，美国的实际利率水平预计将逐年上升，每年上升至3.75%。 在美国实际利率周期逆转的环境下，黄金价格年中居首位。 ”。 高盛还表示了对黄金行情波动周期的看法。 “黄金行情波动周期的逆转与1980年末相似，但波动率不如以前的水平。 当时，沃尔克联邦储备系统理事会主席宣布，将抑制通货膨胀，美国实际利率开始上升。 年实际利率的上升起因于美国量化宽松货币政策逐渐结束，美国经济回升。 ”

高盛认为，美国实际利率年上升的可能性很低，年发生的可能性也很低。 由于巨大的生产缺口、高失业率和稳定、长时间的通货膨胀预测，届时美国的通货膨胀水平将低于美国目标利率的2%。

利率品种“春种秋收”下半年的债市或现系统机会

记者贺麒麟在上海

]“未来发生恶性通货膨胀的可能性很低 ”上海社会科学院经济景气研究室主任刘煌松认为，中度通胀从2004年就已经发生，目前出现的cpi上涨是通胀结束的时候，不是开始。

通货膨胀或第二季度影响龙头

债市的主要因素有宏观经济方面、货币政策和市场资金方面等。 业内专家预计，通胀管理仍将成为年宏观政策的首要目标之一。

中国经济改革研究基金会国民经济研究所所长樊纲日前表示，中国经济没有全面过热的趋势，不需要全面紧缩，但明年也需要防止投资过热。

国家新闻中心预测部主任范剑在工作日前表示，明年的经济可能仍然是非常多和复杂的一年，但恶性通货膨胀的可能性非常低。

还有信银国际中国业务首席战略师廖群预测，中国经济将在全球经济和金融市场动荡中继续高速增长，增长速度比今年下降0.7个百分点至9.4%。 “由于美国实施第二次量化宽松措施而导致的过剩流动性、农副产品价格、国际大宗商品价格和工资上涨加速，通胀率将上升至3.8%。 ”

另外，拆船者根据《每日经济信息》称，全年cpi走势有可能出现前高后低，通胀高值有可能出现在第二季度。

债市供需基本持平

据不完全统计数据，年债券发行总规模约为5万亿元，净发行规模预计将超过约3万亿元。

在债券供给方面，国债发行规模将继续维持在1.6万亿元，加上明年到期的国债约0.70万亿元，合计年国债净融资规模将达到9000亿元。 农发债、进出口债和国发债的发行规模分别为2500亿、1300亿和7000亿。 公司债券和企业债券的发行规模也将达到1.5万亿元左右。

从机构诉求来看，主要机构诉求将进行结构化调整，商业银行可用于债券投资的新增资金将比今年减少； 随着保险费收入的增加和收益率的上升，保险资金对债券的配置诉求将比今年继续扩大。 基金的诉求会下降。

“商业银行是银行间债市的最大持有者。 ”广东省某债券拆解师对《每日经济信息》做了如下阐述。 根据中债网数据，截至2009年10月底，包括国债、金融债务、地方政府债务、央票和信贷债务在内的银行间债券托管额为18.63万亿美元，商业银行托管额为13.95万亿美元，达到75%。

明年m2新增融资7万亿元，比去年同期增长17%，存款、贷款增长率为17%左右，即使明年年底准备金率保持不变，银行可用于债券投资的新增资金(存款-贷款-准备金)也为2.34万亿元，

利率产品“春种秋收”

通货膨胀前不论高或低，货币政策前不论宽松，都为明年债市的全年拐点做铺垫。 因此，对去年的利率品种来说，市场上现在流行的是“春种秋收”。 信用产品以短期防御为主，信用差距上升是大致率的事。

“到明年中旬，通货膨胀和经济增长率将保持上升的势头，加息周期将继续展开。 因此，在此期间利率曲线将平坦上升。 》北京某大型机构固定收益拆解师对《每日经济信息》表示，年利率产品短期上涨风险较大，明年国债收益率曲线将继续平坦，3~5年国债收益率涨幅相对较小。

根据中投证券的建议，投资者可以在紧缩力度最强的明年年初加大债券投资力度，下半年将债券组合转向保守。

◎核心观点

●黄金

黄金价格去年12月7日刷新了1430.55美元/盎司的创纪录高点，年涨幅为25%

市场普遍认为明年黄金价格将持续上涨，但对涨幅的评价有分歧，高盛预计年末将上涨至1690美元/盎司。

●债券

明年上半年加息预期的实现和下半年通胀压力的缓解，将成为下半年债市上升的催化剂。

大部分市场官员对全年债市保持中性和乐观的态度。

全年债市供需总体基本均衡，流动性呈前后平缓的格局，利率品种为“春种秋收”。 转载时请联系《每日经济信息》报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

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