“QE2与中国股市 泡沫中的乐趣和忧虑”

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经记者赵笛

2009年底，准确地说是2009年3月，一名患者丧命，医生因强心剂而振作。 突然，这个患者变得精神了，变得精神了。

这种猛药的效果持续了一年多，年下半年，药效开始衰退，患者又很心痛。 11月，医生终于取出输液瓶开始治疗患者。 为了观察治疗效果，输液瓶里加入了一点激素。 新配方比强心剂激烈，不是吗？ 其效果还需要注意。

上述医生为联邦储备系统理事会，强心剂为qe1，输液瓶为qe2，患者为美国乃至全球经济。

另外用药会给资本市场带来新的乐趣，但是滥用激素的结果会产生耐药性吗？ 对中国股市来说，qe2既是期待，也是担忧。

回顾历史

QE1“强心针”震撼了世界

qe1的发售，在当时是迫在眉睫的行动。 面对雷曼兄弟的破产、金融危机的冲击，2008年11月，联邦储备系统理事会宣布购买1000亿美元的政府担保公司( gse )债券和5000亿美元的住房贷款抵押证券。 随后的2009年3月，联邦储备系统理事会宣布购买3000亿美元的长期国库券，将gse债券和贷款担保证券的购买规模分别增加到2000亿美元和1.25万亿美元。 这就是qe1。

qe1向金融危机笼罩的世界经济注入强心剂。 随后，商品市场和股市展开了大规模反弹。

以纽约的nymex原油期货为例，其价格2009年2月18日触底47.31美元，随后的震荡上行幅度在年5月3日达到93.31美元，涨幅接近1倍。 黄金的走势更加激烈。 据纽约comex纽约黄金期货报道，其价格2008年10月开始触底，随后上涨至668美元，周五( 11月5日)再次创下新高，价格接近1400美元。

在股市中，美国股票的三大股价都在2009年3月见底。 以道琼斯指数为例，2009年3月6日，该指数触底至6469.95点，去年4月6日达到高峰11258.01点，全年上涨74%。 值得注意的是，触底的时间点与qe1正式上市的时间点异常一致。 年11月4日，qe2上市后第二天，道琼斯指数突破平台，达到11440.37点，创下2008年末触底以来的新高。

相反，应对商品市场和股市强劲反弹的是美元被市场抛弃。 美元指数显示，2009年3月4日达到89.62高点后，一路下跌到2009年11月的75点附近，

得益于qe1和中国的4万亿元经济刺激计划，a股上海综合指数在2008年末截止到1664点。

这几个从炒文脉中可以看出。 4万亿元上市之际，受益于中国铁建等基础设施的股票肆虐，但此后不久在周期性领域开始反弹，商品市场相关黄金股带动资源品强势反弹，以恒邦股( 002237，收盘价55.20元)为例，2009元。

市场展望

qe2“输液瓶”带来的乐趣和担忧

年11月3日，qe2出炉。 通过6000亿美元、原本持有的接近期满期的约2500~3000亿美元的“两房”mbs和机构中长时间重新投资债券购买美国国债，市场将迎来近9000亿美元的上市。 “/ br /”“/ br /”的规模比市场预期的略高，但并不太高。 对中国股市来说，从短期来看，qe2带来的资产泡沫和流动性将主宰市场从中期来看，前期相关个股上涨已经反映出qe2的部分预期，热钱持续泛滥将加剧通胀压力，带来管理层进一步监管的时间较长，刺激

目前，中国股市陷入了qe2带来的乐趣和担忧。

短期作用

继续吹大泡沫

在qe2上市的第二天，商品市场的黄金、石油呈上升趋势 在这种传导效应下，a股短期内也会带牛。

看点1 :商品“天天向上”

“无论未来经济是向上还是向下，短期内都会成为商品市场和热点。 ”平安证券宏观研究员蔡大贵在分析qe2对后市的影响时，得出了这样的结论。 诚然，从好的方面来看，联邦储备系统理事会刺激计划奏效，随着经济回暖，生产诉求的增加，国际大宗商品自然受益的坏方向来看，如果qe2效果不好，短期内美国经济依然不好转，市场滋生的避险情绪，将成为大宗商品的一部分。 (/br/) )/br/)看点2 )美元贬值难以推进(/br/)/br/)由于新资产购买计划的规模比预期稍大，同时是“阶段性推进”，所以所谓的“表观”受到抑制。 因此，美元指数的下跌趋势是可持续的。

另一方面，美国中期选举结果对美元也不是好事。 奥巴马所属的民主党失去了众议院的主导权，只保住了参议院的多数席位，其推行的许多财政刺激政策将来有可能被钳制。 显然，如果没有财政政策的有力配合，货币政策的效果也与预期大不相同，这对美元来说是利好空。

“债券之王”格罗斯预测，通过qe2的上市，美元将在全球范围内下跌20%。

看点3 :加快热钱流入新兴市场

qe2的启动将促进热钱流入新兴市场。

发达国家在今后相当长的时期内，为了维持宽松的货币政策，低利率价格带来的大量资金将持续涌向经济快速发展的新兴经济体。 最近，印度、澳大利亚和中国的加息，使新兴市场国家和美国的加息、资本利差持续拉大，市场流动性流向美国，流入新兴市场国家。 据新闻报道，已经有数百亿美元的热钱驻扎在香港，等待进入中国内地的机会。 最典型的例子是索罗斯的香港办公室开业了。

展望:股市还将加速

资产价格上涨、美元贬值、热钱流入，均为a股上涨的理由。

首先，原油、黄金等商品价格的上涨继续引发a股资源和有色股的疯狂。 国际商品市场也带动国内期货市场。 这两天，pta连续涨停，棉花、白砂糖的攻击热情强烈，导致相关股票上涨。 长江期货分解师杨小强告诉《每日经济信息》记者，qe2对商品市场的影响是推高商品价格，但这与前期的上涨趋势不同，后期关注的焦点有可能从农产品转移到工业品，成为工业品和后期涨幅较大的品种。

其次，美元贬值推动人民币持续升值的前景看好。 日前，中国人民银行货币政策委员会委员李稻葵指出，qe2对人民币升值构成一定压力。 从以往的经验来看，人民币升值将使a股尤其是人民币收益类板块受益。 再有，热钱流入对a股的流动性有好处。 由于房地产政策越来越紧，进入中国的热钱释放行业很少，股市显然是最大的战场。

中期效应

泡沫发展政策风险凝聚

在这个阶段，a股受到qe2的刺激还在上行空之间，但/ [ ] 随着热钱流入，有望再次崛起，这将对政策压迫和a股带来负面效应。

看点1 :市场已消化部分预期

与qe1的突然发售不同，qe2在今年8月中旬就有了市场预期。 这造成了在11月qe2正式上市之前，市场消化了qe2部分期望的现象。 例如，美股从9月初开始上涨近15%，而a股从9月末到10月初周期性领域的暴涨也受益。

那么，qe2的预计到底是多少呢？ 广发证券分析师李太勇认为，目前的资产价格(包括国债收益率、估值、大宗商品价格、美元)已经隐含了5000亿美元的qe2规模。 也就是说，加上qe1回收再释放的3000亿美元，4000亿美元需要被市场消化。

看点2 :人民币还能升值多少？

由于市场已经部分反映了qe2的预期，美元将持续下跌，但空之间有限，趋势也将放缓。

持这种观点的国内分解机构不少。 广发证券认为，美元指数已经处于相对底部，qe2公布后，美元大幅下跌的可能性较低，中期内随着通胀预期的上升，将开始反弹。 国信证券表示，美元指数下跌趋势仍可持续，保守估计将持续到明年1月，但下行空之间有限，幅度放缓疲弱。

对中国来说，美元走势对人民币汇率影响最大。 汇款改革重启后，人民币已经大幅升值。 凡事不是一蹴而就的，美元走强后，人民币升值的压力也相应减弱。

看点3 :第二次加息不是梦话

对于热钱的流入，包括新兴市场在内的经济板块不会坐等死亡。 本币升值和货币政策紧缩也是不得已的选择，预计许多国家将加强对资本流入的管制。 例如，日本央行面对qe2，提前改变政策会议时间进行应对，另外，为了应对日元走强带来的出口不利，日本央行表示有意再次削减利率。 澳大利亚和印度央行也在联邦储备系统理事会决议公布的前一天，分别提高了国内利率水平。

另一方面，在中国国内，来自政策的压力呼声越来越高。 日前，央行发布的《年第三季度中国货币政策执行报告》中有“潜在通胀压力必须高度关注”、“必须诱惑货币条件从反危机状态逐步回归常态水平”等字眼。 随着qe2的公布，中国人民银行研究局局长张健华表示，美国量化宽松政策将影响资本流入包括中国在内的新兴市场，这体现在资产价格方面，国内物价水平上涨的压力不容忽视。 中国人民银行总裁周小川强调，中国可以使用总量套利来应对热钱流入。

政策的压力对股市来说显然不是什么好事。 国家证券分析师邹璐大胆预言，考虑到10月cpi将达到4%的新高，年内第二次加息有可能在11月完成。 展望:牛市还会继续吗？

在这里，可以进行简单的估算。 第1季度的规模达到了1.7万亿美元。 2009年3月6日，道琼斯指数触底至6469.95点，年4月6日达到高峰11258.01点，相当于13个月来，每月消化1300亿美元。 目前市场上剩余的qe2资金合计为4000亿美元，如果货币流通速度继续过去半年的下降速度，4000亿美元将在三个月内耗尽。

总体而言，进入12月的a股震荡加大，政策左右着中期阶段的时间长短。

长时间影响

就泡沫的破裂调整即将接近的

规模来说，qe2的刺激作用比qe1强，也不会比qe1长 刺激政策一旦无效，已经刮起的泡沫就会消失，a股将迎来中级调整。

看点1 :经济复苏美元反转

联邦储备系统理事会发表了qe2，但不可否认的是，目前美国的经济状况与2008年末不同，美国经济呈现出逐渐好转的趋势 将来评价美元逆转的条件有两个。 一是美国失业率逐渐下降，通货膨胀率逐渐上升；二是宏观经济基本面的相对变化。 由于欧、英、日央行有望在联邦储备系统理事会qe2后继续推行其量化宽松政策，其宽松政策的规模也能在一定程度上消耗qe2对美元的压力。

美元反转后，会导致热钱大规模回流，必然会对a股产生负面影响。

看点2 :商品市场的转折点

11月3日公布的10月份美国非制造业pmi、工厂订单以及adp个人员工数据都超出了预期，这几周美国的ECR 目前，经济状况不支持联邦储备系统理事会出台越来越多的量化宽松计划。 通常，商品市场行情在流动性行情告一段落后，在迎来“基本面超预期行情”、就业数据超出预期持续引发紧缩行情之前，商品不会出现拐点。

中投证券据此认为，估值数据持续高于预期的基准至少为2个月的预期数据。 也就是说，在12月3日公布11月的美国非农数据之前，商品和非美国货币都将保持强势。 因此，评价泡沫经济崩溃的时间点，似乎比用qe2货币量评价的泡沫经济崩溃的时间点要早一些。

但是，无论如何，商品市场的下跌都会给股市中的相关品种带来巨大的利益空打击。

展望:调整是为了更好地

外因只能促进事物的迅速发展，而不能成为其运行的重要因素。 qe1、qe2都不会成为经济乃至股市的长期动力，其最终走势将反映实体经济。

美元反转，商品扭头，政策的打压如期而至，a股受此影响调整是必然的。 当然这也配合了股市需要调整的内在原因。 7月以来，深圳综合指涨幅已达到45%，中小板指数更是达到50%，创历史新高。

但是，全球经济是向上的，调整只是暂时的休息和想法的转变。 在《每日经济信息》前期，有人指出汇率改革的重启将产生新的牛市，调整只是为了拓宽未来的上涨之路。

值得观察的是，如果调整是明年年初，那么之后面临的将是令人兴奋的“十二五”计划的完成。 然后，“十二五”计划中，七大战术性新兴产业的主流行情或正式上演。

记者说

在温水中煮青蛙也不会死

从小我们就被故事所欺骗。 那个故事是关于用温水煮青蛙的。 据说，如果把青蛙放入热水中，就会猛地跳出来。 将青蛙放入温水中，放入火慢慢煮，不会跳出来，而是直接被煮死。

现在，这个故事也经常用来形容股市。 泡沫来临时，我们是跳出来，还是被泡沫淹没？

但是，要说谁仔细斟酌了一下，那就是温水煮青蛙的故事完全是骗局。 一位好事家做了这两个实验。 将青蛙放入温水中加热； 只把青蛙扔进热水里。 结果，眼睛痛了。 以为会在加热的温水中煮熟的青蛙，实际上水温达到五六十度后就会从热水中跳出来。 以为会猛地从热水中跳出来的青蛙，在被扔进水里的瞬间，被烫伤死了。 (/br ) ) )/br ) )现在的我们应该认为，沉思的故事不一定经得起推敲，人类的想法也不一定经得起洞察。

我记得一位投资者在评价巴菲特时是这样说的。 巴菲特不是股东，在上次的网络泡沫中，他躲得很远。 虽然没有造成最后的崩溃损失，错过了泡沫的繁荣。

笔者并不打算轻视巴菲特。 他的投资理念和定力不能相比。 但是，看到世上有几个柳下惠，在泡沫中狂欢的人，自己还坐着不乱吗？

为什么泡沫来临时我们就不能享受呢？ 可能你会想，万一被泡沫呛死，或者被温水煮死，该怎么办呢？

但实际上，是否享受应该是另一个问题，享受多久应该是另一个问题。

qe2的到来，仿佛为全球资本市场带来了锅一样，各种各样的资产，包括我们投资者都开始炖了起来。 这个时候我们应该跳出去还是享受这舒适的温水？

现代版《青蛙温水煮》的故事告诉我们，热水、青蛙不是生存的机会。 这就像已经泡沫破裂的股市，什么时候入场都不能指望抢钱。 相反只会被热水烫死。 温水并不是致命的。 随时想逃跑是关键。 这就像股市泡沫，一旦沐浴就不能得意忘形。 应该随时做好马上撤退的准备。 赵笛

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