“招商证券：CPI若大涨 周期性股票就危险”

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10月22日，第五届招商证券论坛在重庆举行，前德意志银行亚太地区首席经济学家肯·考蒂斯和美国耶鲁大学管理学院金融学终身教授陈志武在内的数十名国内

外主流经济学家齐聚论坛，“波斯， 招商证券研发中心战略研究负责人陈文申在接受《每日经济信息》记者独家采访时表示，“第四季度依然超出了较强的周期性领域。 当cpi达到4.5%以上，甚至5.0%时，必须提高警惕，美元大幅反弹会产生直接影响，因此需要边走边看。 但是，中长期还是以维持成本和战术的新兴产业为主。 》记者张冬晴陈明伟

的《防止搁浅》使得美元走势、通胀进度

昨日由招商证券发布的战略周报显示，周期类领域的评价水平得到迅速修复。 在结构方面，目前建议维持大致的均衡配置； 建议中期内仍然关注美元升值和通货膨胀率。 在通货膨胀上升，未达到高通货膨胀率的阶段，市场整体环境依然有利，但如果通货膨胀率持续上升，接近高通货膨胀的临界水平，行情将面临风险。

迄今为止，招商证券新公布的《a股年第四季度投资战略》显示，经济周期波动已摆脱类不膨胀状态，进入再次上升的过程，这为市场和以前流传的周期性领域的反弹创造了有利的环境， 但是，经济周期的上升也隐含着长期通货膨胀再创新的风险，虽然行情的空期间和持续时间建议提高通货膨胀达到政府允许上限的进展所依赖的周期性领域的配置，但中长时间内成本效益和战术性新兴产业的溢出空间

“四季度战略报告显示，超分配周期性领域大方向完全正确，节后市场迅速上升，受煤炭、有色等周期类领域的拉动，周期类领域的上升没有超出四季度报告的预期，但上升速度出乎意料。 ”陈文诡计表示:“即使cpi达到4.5%以上，例如4.7%、4.8%也需要开始警戒，但如果在5%以下还是安全的。 如果美元大幅反弹，以美元计价的大宗商品价格自然受到较大冲击，周期性领域也会受到影响。 当然，这只是假设。 所以，从整体上看，我认为目前的行情属于结构性行情。 ”。

实际上，关于中期走势，招商证券在前期报告中多次指出，需要密切关注美元走势和通货膨胀进度。

对此，陈文诡计表示:“库存周期触底，加息表明政府重视通胀，但通胀尚未达到高通胀的临界水平。 因为这个市场整体的环境依然有利可图。 但是，如果通货膨胀持续上升，接近高通货膨胀的临界水平，行情将面临风险，市场风格将再次变为消费品。 这就是评价本回合市场可能类似于2003年末至2004年初行情的理由和逻辑。 当然，这几个需要边走边看。 ”

“寻找‘航线’的通货膨胀上升速度决定行情前景

“结合目前市场预期以上的上升速度和幅度来看，第四季度市场上升空之间的巨大差距。 ”记者试探地问。

陈文招说:“中期内通货膨胀率会怎么样，还不完全清楚。 如果经济和通货膨胀上升过程缓和，市场值得期待，否则，目前的上升只是暂时的过程。”

备受关注的是目前市场的上涨行情，特别是有色金属、煤炭等资源类领域。 招商证券解体表明，经济周期波动正在走出系统放缓状态，库存周期触底，有可能再次进入上升的过程，这为股市和之前流传的周期性领域的反弹创造了有利的环境。 美元贬值和大宗商品价格上涨也是契机。

上周，央行意外加息并未对市场造成实质性冲击，上证指数收盘基本持平。 那么，周期类领域的评价水平迅速修复后，投资者该何去何从呢？ 根据招商证券的建议，目前可以保持大致的均衡配置。

配置重点:

◆运输设备、建筑建材、机械设备、电子零部件等中游领域的利润增速有望提高，因此未来可能会从结构行情中受益； 但是，黑色金属、化工、轻工业制造等领域的收益增速面临较大的下跌风险。

◆有色金属领域的收益预期一直处于下调过程中，但第三季度受益于国际金属价格上涨和产业政策等因素，个股机会较多，在经济周期上升的背景下，这种格局有可能持续下去。

◆餐饮旅游领域的收益预期也在不断下降，但市场对这一变化的反映不够充分，主要受到通货膨胀和产业政策效应的抵消，未来可能会面临一定的下行风险。

◆预计第三季度农林牧渔和商贸领域的收益增长率都将大幅上升，但目前来看，持续上升空之间不大； 食品饮料和医药生物领域的收益增速基本稳定。 但这些领域仍将受益于市场对通货膨胀趋势、国民收入分配改革的预期。

◆在交通运输领域和支出行业的家电领域，两者良好的收益前景似乎被市场遗忘了，是值得关注的现象。

根据要“停止”的道路状况需要不断换档

1档:有色金属

通货膨胀刺激价格的上升:英国 在亚洲，印度9月中旬将利率上调至25个基点，这是继7月后的第三次加息，国内也刚公布加息，全球通胀将在第四季度支撑有色金属高位运行。

以较弱的美元支撑价格:由于美国的贸易赤字大幅上升，预计美国政府不会为了扩大出口而强势美元。 其次，经济复苏前景恶化和宽松的货币政策使美元难以具备走强的条件。 这是因为美元继续走弱，期望大力支撑大宗商品的价格。

产业政策将成为利好因素:以稀土产业整合路径为蓝本，钼领域下一个政策方向将是保护性开采和提高资源整合力方面的措施。

黄金避险情绪高涨:目前，在全球经济不明朗、美国经济复苏缓慢的宏观背景下，黄金避险情绪依然高涨； 此外，欧洲国家几乎完全停止黄金销售，重要黄金来源撤出市场的中国将长期增加黄金储备，以提高黄金在外汇储备中所占的比例。 ★第四季度要点关注:“/br/]br/]产业政策预期强劲的板块

锡业股份、山东黄金、西藏矿业、中色股份

随着前期政策的实施，第四季度的调控将有所放松，估值有望回升的反弹行情。

信贷政策结构调整:今年一季度、二季度、三季度前两个月，银领域新获得2.6万亿美元、2.03万美元、1.08万亿美元融资。 年初银行部门新增贷款额7.55万亿元，根据“三三两两”季度的投放比例，目前的投放额基本符合既定计划。 四季度新增融资额仍为1.55万亿元，较为宽松，预计四季度结构调整将成为融资政策要点。

再融资、银信合作新规影响有限:截至9月30日，所有上市银行已公开融资计划，其中3500亿元左右完成，剩余融资计划中约2000亿元基本通过定向增发和债券方法进行。 上市银行银信合作理财产品期限相对较短，未来转换表内数量小，对银行经营的影响有限。

地方融资平台的风险超出预期。

据上市银行新闻报道，上市银行地方政府融资平台融资大部分集中在省市级政府，抵押贷款占比高、不良率低、风险相对得到控制。 预计年底融资平台清理工作完成后，资产质量状况将比预期好。

★第四季度的要点关注:

初具经营特色的股份制银行

推荐:

[/br// ] ] [/br/br/] 目前，我国上市保险企业运营时间均在近20年或20年以上，在时间和充足样本的积累下，担保利润释放逐渐趋于平稳，市盈率适用性增强。 会计2日解释实施后，保险企业调整了责任准备金计算过程中的贴现率假设，从保守的法定假设转移到接近实际投资收益率的假设，大幅提高了会计利润的有效性。

业绩上升、估值修复开始上升空期间: 10月以来，a股市场展开蓝筹股反弹行情，但保险企业一般被银行、石化等大盘蓝筹重仓， 另一方面，保险领域在今年保费收入增长较快的环境下，资金配置充足，投资新政的开放也提高了权益投资的上限，有利于保险企业充分把握四季度行情。

保险费收入的增加将改善保险利润。

据统计，今年1~8月全国寿险收入增长率达33.5%，保费收入达31.6%，两者呈同步良好增长趋势。 在新会计准则下，除高利率保单外，其他保单利润的兑现时间都有所提前，但只要保费收入的增长保持不变，这种下调的利润就可以持续累积到保费增速平台开始长期下降。 我国还处于保险深度和密度较低的初期阶段，在可预期的时间内，保险费增长的空之间较大，这意味着保险费收入的增长将长期维持在较高水平，保险企业收益增长的持续性也将得以维持。 (/br/) )/br/) )股市正反馈效应)上半年债市利率下降，股市下跌，对保险投资收益形成了一定的压力。 3家上市保险企业的综合投资收益率为4%~5%左右，低于内涵价值体系下的长期投资收益率的5.5%，抑制了保险股的走势。 随着3、4季度以后股市的反弹，保险资金的年投资收益率预计将上升到5.5%~6%的水平。 ★第四季度亮点关注:

中国平安: 30倍pe，短期目标价76.5元中国太保: 30倍pe，短期目标价33元中国人寿: 28倍pe，目标价34元[/BR/]

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