“业内人士：回购或换股处理B股遗留问题”

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经记者毛晋楠

“b股作为历史遗留问题最终被处理，与其晚处理，不如早处理。” 海通证券B股研究员张崎在昨天( 8月24日)接受《每日经济信息》记者采访时做了以下发言。

但是，业内人士在《每日经济信息》的采访中认为，人们期待着b股市场的长期投资价值，而关于a股合并的时间表，现在还是个未知数。 但是，国际板上市和资本项目开放的加速，成为提高b股估值的催化剂，特别是资本项目开放是启动b股改革的关键。

前提资本项目的开放

b股开辟了筹集外资作为国内公司发行股的重要渠道。 这个市场诞生于1992年，但是随着其他融资渠道的开通，b股市场的作用越来越弱。 2001年向国内个人投资者开放后，出现了b股市场的辉煌之花，目前已被严重边缘化。

张崎指出，b股市场的历史使命已经完成，是赋予新的功能，还是完全取消这个市场，值得关注。 他认为，在当前的金融形势下，将b股定位为离岸金融市场很难，但与a股合并更具可操作性。 由于b股市场具有可替代性，并购轨道是处理b股市场制度缺陷的比较有效的手段，有助于降低市场和监管价格。

过去关于处理b股问题的呼声雷声大雨点小，究其原因，最重要的是资本项目不开放，因此对外汇的管制成为制约b股市场快速发展的最重要因素。

“根据同股同权的原理，同一企业的b股和a股不应该有很大的差价，如果资本项目开放，有利于缩小目前的巨大差价。 ”张崎说。

湘财证券战略部的徐广福拆解师指出，长期以来，b股与a股相比存在较大的价格差异，首要有两个原因。 一是b股市场长期不发行新股，成了死水潭。 二是资金进出仍然有很多限制。 再加上b股市场的历史使命已经基本完成，吸引国外大资金并不容易。 无论市场是保值投资还是趋势投资，如果没有较大的资金关注和进入，股价相对来说上升的难度较大。 如果资本项目改革的进展给市场带来了较快的预期，它将会比较有效地使资金流入b股市场，国内外资金流入b股市场将会相对顺畅，从而大大填补a股b股之间的价差缺口。

以国际板上市

徐广福对《每日经济信息》记者表示，国际板上市有可能以某种因素促进资本项目开放的进度，进而造福于b股 但他承认，只有资本项目管制的放松，国际资金才能更快、更轻松地进入国内b股资本市场，可能有一定的简单预测。

国际板需要处理资金募集是使用人民币还是外汇。 其次，形成是直接发行存款证还是发行存款证的形式。 徐广福认为，无论最终管理层以何种方式上市国际板，其最后结果都是投资者重新定位b股市场，长期以来，a股b股之间存在的巨大价差有可能得到市场的自然弥合。

他表示，a股b股自然合并可能仍存在一定的政策风险，目前一些学者对是先推国际板还是快速发展债市争议较大。 这可能阻止国际板的上市，也可能影响b股市场的股价走势。

目前也有传言称，未来国际板上市后，b股将并入国际板。

徐广福认为其可能性很低。 另一方面，国际板块有自己的发行价格，例如发行价格比其他市场的交易价格低，另外对盈利能力也有要求，而b股市场企业种类多，业绩参差不齐，所以专家建议b股向国际板块提出要考虑的问题，但b股在国际板块

张崎认为，国际板块是为了红股的回归而开设的。 例如移动，中海油。 因为这国际板的上市和b股的处理这两件事未必有实质性的关联。 如何进行

方案回购或换股效率最高的

b股市场的改革？

目前，进入市场的主要方案如下。 一是回购b股； 二是将b股变为a股；三是前两种方案结合进行。

“回购的可能性变得更高，之后通过增发或发行新的a股来实现。 ’徐广福对记者说。

广州证券b股研究员郭伟明认为，a股b股的合并，技术上也很复杂，涉及外汇管制，如果解决不好，将会有大量外资流入。 因此，即使开始b股市场改革，也不能简单地一刀切。 特别是谈判的对价，由于涉及a股、b股的股东，谈判过程可能会比时间长。

“去年开‘两会’的时候，政协委员提议合并，之后证券监督管理委员会也来我们企业调查。 ’张崎告诉记者，他和几位投行人士一起，起草了十几页的方案。 粗略的拷贝是提出将b股直接变为a股，并在其中加入了现金选择权的构想。

张崎提出的合并方案，可以简单总结为“现金选择权+b股转换为有限出售条件的a股+a股股东的出售权”，包括四个方面的副本。 (一)明确公平价格，为b股东提供现金选择权； )2)放弃行使现金选择权的b股自动转换为有限出售期的a股，出售期的长短取决于a股b股差价的大小)3)实行现金选择权的b股，由现有的a股股东按照股权比例出售，出售的股票同样也是有限出售期。 (4)卖剩下的股票由现金选择权提供者购买。

关于限售期，张崎认为应根据停牌当天a股的b股价差来明确限售期的长短。 这样操作的根据是为了防止某股差价过大，引起合并后a股价格的剧烈波动，给a股股东带来损失。 据他提醒，大部分企业a股的b股比价在2~3倍之间。 建议按以下比例设定限售期，具体限售限时有效性也可以另行约定。 例如，限制为a:b≥3、销售期间为24个月； B & lt :乙和丁； 3、将销售期限限制为12个月； 答:乙和丁； 2、将销售期限限制为6个月； 纯b股企业视为a:b=1，销售期限限制为3个月。

张崎认为，上述方案很简单，而且没有制造新的遗留问题，也将对a股的负面影响降到了最低； 另外，最大限度地保证了B股东的好处，不影响上市公司的快速发展。 转载时请联系《每日经济信息》报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

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