“私募亚军余定恒：2600点只有技术性反弹”

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朱秀伟记者

深圳翼虎投资管理有限企业总经理余定恒管理的重国投翼虎增长了一期，近一年来收益率超过80%，在数百只阳光私募中排名第二。 在市场暴跌的4月，其收益率仍高达8%，是今年以来最好的私募股权之一。

本周，《每日经济信息》(以下简称nbd )邀请余定恒就当前市场热点问题展开讨论。

预计政策退出将加剧市场下跌

nbd :目前大家最关心的是大城市，尽管近两天股价指数的反弹，投资者对后市意见的 你怎么看待现在的市场？

余定恒:一系列刺激政策表面上把经济带到了复苏的道路上，但从深层次看，经济结构更加失衡，经济阻滞对信用、投资、房地产的依赖达到了极限。 即使在金融危机最严重的2008年，我们对经济政策的依赖也没有今天这么严重。 周期性高峰重叠政策的退出，将产生强烈的作用。

nbd :这种变化是如何作用于股市的？

余定恒:从去年8月到今年4月，这一阶段被称为经济复苏和政策退出的博弈，处于动态平衡的关系，研究表明，退出政策越早，股市就会下降，经济复苏又会上升。 象征着房价居高不下，经济结构严重失衡，政策退出必须早于预期。 而且，由于经济结构失衡在这一阶段达到了极点，有可能使一个季度成为经济复苏周期中的阶段性高点。 这样的周期性因素叠加，结构失衡，政策倒退加速，两者共振，非常敏感的资本市场反应加剧，市场下跌。

市场不稳定的底部还没有完全形成

nbd :这个格局什么时候结束，很多投资者最在意的是什么时候能打捞到底部。 余定恒:还没有结束。 我想才刚刚开始。 市场也会向下调整，所以我们会变得谨慎。 2600点可能只有技术上的反弹。 市场不稳定，底部也没有完全形成。

nbd :调整的时间会有多长，会出现在什么样的信号评价的底部？ (/br/) )/br/)余定恒)首先，我们必须关注未来有多少政策退出，影响有多大。 在经济危机中，国家大致出台了6个方面的刺激政策:以前流传下来的产业振兴计划、房地产刺激政策、巨额信贷、出口振兴、内需刺激以及新兴领域的支援计划。 我想现在除了后三个项目外，前三个项目都退出了。 其次，面对第4项出口刺激政策的退出，这最明显地表现在汇率和出口退税政策的一些变化上。 总体来说，如果上述政策有计划地退出，对市场的影响将会边际减少。 但是，此次以新“国十条”为代表的退出政策远远超出预期，下一轮退出政策，如增资、房产税等，虽然市场预期，但尚未真正消化。 这些政策退出大半后，市场将充分反映负面效应，加上一段时间后房价的充分调整，市场将真正触底。 我想今后3~6个月主要是调整，当然也要看调整的速度和方法。 例如，如果是急速下跌，反弹也会加快。 阴冷的话，周期会变长。

在调结构上三条投资主线

nbd :翼虎现在的投资战略是什么？ 能详细介绍一下降低结构的投资机会吗？

余定恒:首先必须关注退出政策的时机。 政策退出对市场的冲击结束，进入政策注意期时，有很好的投资机会。

nbd :这个时候你要买什么样的股票？ 你看过板块和股票吗？ (/br/) )/br/)余定恒)不仅要看到调结构带来的压力，还要把压力视为新的快速发展的起点，才能在调结构的结构下找到结构机会。 能够重新恢复结构均衡的地区、产业、企业都有机会，其中三条投资主线值得关注。 一是包括移动结算、智能终端在内的战术性新兴产业；二是之前流传下来的产业升级，如智能电网、三网融合； 三是战术周期拐点领域，如医药、铁路物流等。

nbd :市场推测，为了确保农行顺利发行，汇金可能会增持三大银行，对此有何看法？ (/br/) )/br/)余定恒)即使增持是事实，也对市场的大规模结构没有太大影响。 虽然有短线交易性机会。

从NBD季度公布的业绩来看，目前银行股的估值已经被认为是历史低点，银行股是否已经调整了？

余定恒:首先，随着经济区块的下跌，银行的成长性逐渐下降，这是估值下降的内在原因； 其次，如果经济周期的高价已经出现，那么目前银行的业绩也可能是阶段性的高价，随着房地产和地方投融资平台等未来不良资产融资风险的凸现，准备工作也会增加，对利润的影响极大。 如果预计未来增长，对资产质量的担忧增加，则两者结合起来，银行股的估值只能用pb而不是pe来计算。 现在pb是两倍以上，不能说很低。 历史上有1.3、1.5倍。 趋势发生了变化，以前流传下来的评价方法也发生了变化。

市场下跌和预期之间没有必然的关系

nbd :这几天，蓝筹股下跌后，企业有稳定的迹象，但前期主题素材股开始暴跌。 这个结构有可能持续多久？ 原因是什么？

余定恒:权重股下跌，必须下调估值较高的主题素材股。 而且，这个过程才刚刚开始。 第一次下跌之后，未来有两三次。 但是，一定会有分化，只要稍微符合结构方向的东西，下降到一定的位置就会停止下跌。 例如，医药股可能抗跌。 (/br/) )/br/) NBD )有人认为本轮调整是股指期货上市带来的影响，您认为期指会对现货走势产生多大的影响？ 两者的关系怎么样？

余定恒:市场下跌与股指期货没有必然关系。 但是，我认为管理层提出了股指期货作为对冲刺激政策退出的工具。 股指期货上市近1月，开户数已达到2万户，成交量也有可能扩大，但有实力的机构参与较少，对股市的影响有限。

nbd :对市场资金的分流作用有多大？

余定恒:我认为股指期货对中小盘的影响还是很大的。 目前行情不容乐观，资金可能从中小盘中流出，参与预期的交易，股票对投机资金的吸引力越来越大。 nbd :你曾在投行工作，能和大家分享一下“投行式”研究的精髓吗？

余定恒:首先，必须遵守二级市场固有的法则。 基于此，结合我们的特点，有投行背景的决策者对企业报告的真实性、合规性，要比其他人更好地审视。 第二，对外的增长可能也看起来更明确，如股权激励、定向增发、资产注入、股权改革承诺等。 选择的股票本身最好有一定的领域地位、竞争特点。 如果再利用资本市场加强这些特征就更好了。 如果两者有接合的话，我们很看好。 简单总结一下我们的投资风格，就是价值的研究和发现，基于深入的研究，关注企业价值的提升。 也就是说，在市场整体估值不低的背景下，关注相关企业的外生成长，即价值注入的过程。

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