““同门师兄弟”合康变频受青睐 九州电气失宠谜底浮出”

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每经记者王଩业

本周在高端逆变器细分领域中有这样两家企业。 一个被称为合康变频器( 300048，收盘价46.40元)，最近频繁遭遇机构袭击，股价多次创新走高。 但是，也有九州电力( 300040，收盘价35.97 )这种股票，机构非但没有到访，反而多次创新性地走低。

《每日经济信息》本周以来，合康变频器累计涨幅达21.88%，同期九州电本周下跌4.84%。

那么，无论是同一个创业板，还是同一个细分领域的企业，两者的命运有很大不同吗？ 更令人感兴趣的是，合康变频器目前的市值达到55.68亿，而九州电气目前的市值仅为24.98亿。

两家企业的命运差异很大

1月26日，大盘暴跌75点，合康逆变器市上涨5.27%，但根据交所盘后的数据，机构席位购买合康逆变器。 根据“/ br /”“/ br /”数据，康科德变换的前5个购房席位中，均为机构专用席位。 据统计，5个座位的合计购买金额达到4371.52万元

1月28日，前两天被机构疯狂购买的合康变频器再次被机构抢劫。 据交所盘后数据显示，1月28日，3个机构席位合作认购该股，合计认购额达2800多万元。 昨天，合康变频器再次备受瞩目，创下上市以来新高。 据了解，

变频器的主要产品是高压变频器，九州电气的高压变频器也是企业的主要收入来源。

记者经过深入研究，合康变频后大受欢迎，九州电气宠物损失的原因已查明。

关注领域空之间+进口替代

首先，我们来看看联合变频器和九州电气的主要营业业务。 联合变频器主要业务非常单一，第一是高压变频器，高压变频器中开始分为通用高压变频器和高性能高压变频器。 说白了，其实第一种很普通，第二种很高端。

联合国证券的一位研究员表示，目前对变频器领域来说，介于两个主要空之间，一个在领域诉求的空之间，另一个在进口替代的空 在诉求领域，国内目前使用变频器的电机不到10%，国外达到80%以上的数据备受瞩目。 所以国内这个市场整体空之间很大。 从进口替代来看，根据中国电器工业协会变频器分会统计的数据，变频器制造商按市场整体份额统计，国内公司从2004年的60%逐年上升，到2007年拥有80%左右的市场份额。 他进一步解释说，虽然国内公司完全占据主导地位，但在高端变频行业，国内也只有5~8家公司拥有从研发、设计到生产、服务的综合实力。

光大证券研究员王海生指出，电机能耗占全社会能耗的60%以上，是“十一五”十大节能项目之一，我国电机系统运行效率比国外先进水平低25~30% 因此，节能潜力巨大，在节能减排的大背景下，电机领域将成为节能重点。

另一方面，电机领域的节电需要高压变频器。 据预测，高压变频器市场预计未来3年复合增长率将达到40%，据拆解相关人士介绍，机构之所以全部看好联合变频器，是因为联合变频器有望在该细分领域高速发展。

在协和式vs九州的增长速度

中，在迅速发展的高压变频器细分领域，机构为什么在a股仅有两家生产高压变频器的企业中，频繁参与协和式变频器，

记者了解到，从事高压变频器目前被前10大制造商垄断，前10大制造商的市场份额达到89%。 他们首先对德华福、西门子、东芝三菱、合康变频、九州电气、智光电、洛克威尔等有利。

据上述联合国证券研究员介绍，其中联合变频器在高压变频器行业的占有率达到10%左右，九州电气约为5%左右，在国内公司分别位居第二和第三位。 根据

，九州电气产品主要分为三大类。 第一个是高压电机调速产品； 第二类是直流电源产品第三类是电气控制及自动化产品。 高压变频器是企业的第一收入来源。 2008年高压变频器营业收入1.48亿，占营业收入的48%左右，2009年高压变频器营业收入1.52亿，为60%左右，但目前企业生产能力为250套，可以说是满负荷运行。 据九州电气称，企业此次募集的资金之一是投入到高压变频器的扩展项目中，在现有产能的基础上增加了250套，使总产能达到500套。

而合康变频器的主要业务是这家企业的主要经营业务单一，第一是高压变频器。 2007年销量172辆，销售额10076万元，2008年为262辆，销售额16972万元2009年第三季度为313辆，销售额20442万元。

目前，合康变频器的生产能力为500台。 据企业介绍，此次上市募集资金将用于高压变频器生产线的建设，项目产后高压变频器的生产能力将达到1200台。 分解者表示，合康变频器不仅在市场占有率上超过九州电力，企业2006-2009年企业高压变频器销售收入复合增速达到200%以上，而九州电力复合增速仅为70%以上。

就未来而言，证券公司预测的合康变频器增速也高于九州电力。 据光大证券预测，合康变频器未来三年行业高压变频器业务复合增速将达到45%，从2009年开始，企业每股利润分别为0.58、0.84、1.17元。 九州电气对高压变频器事业的贡献纯利润预计将达到0.30、0.45、0.57。 九州电气2009年至2009年的每股利润分别为0.73、1.06、1.36元，复合增长率约为30%至40%。

合康vs九州的毛利率

合康变频器除了明显超过九州电气的增长外，毛利率也很高。

联合变频器的通用高压变频器2007年至2009年第三季度的毛利率分别为35.35%、42.93%、42.57%，高性能变频器的毛利率比通用高出4~7个百分点 但是，九州电气高压变频器2006年至2009年第三季度的毛利率分别为36.19%、31.11%、31.60%、31%，毛利率为30%左右。

可以看到，虽然联合变频器的毛利率逐年上升，但九州电毛利率在2006年开始下降，之后稳定在30%左右。 在

中，同一段的两家企业的利润有这么大的不同，这是为什么呢？ 2005年，九州电气成为洛克威尔企业的合同制造商，利用洛克威尔企业高压变频器的生产制造技术进行品牌生产，可知企业高压变频器的生产分为自主企业品牌生产和洛克威尔企业的品牌生产。

记者指出，品牌销售在高压变频器总销售收入中的比例从2006年至2008年年均超过50%，这可能是九州电气毛利率逐年下降的原因之一。 另外，由于洛克威尔企业在高压变频器行业的地位不一般，九州电气与洛克威尔企业合作，占九州电气对洛克威尔企业高压变频器销售收入的总销售者。 因此，九州电气招股证明书表示，随着市场竞争的加剧，九州电气和洛克威尔企业有可能参与投标。

据分析人士介绍，由于九州电信收入增加，也产生了较大的客户依赖风险，机构对九州电信未来的竞争状况也表示担忧。

防止生产能力扩大的天花板

近年来，以河套、联合变频器、九州电气为首的国内主要制造商通过不断努力，生产的高压变频器产品 据了解，在与国外同领域品牌产品的竞争中，都依赖自身产品的可靠性

一位证券公司研究员表示，综合来看，机构看好高压变频器这一细分行业，但目前a股市场上高压变频器的 另一方面，由于组织也喜欢自己的事业这一单一的未来增长已经确定的公司，两家企业中可能会喜欢更多的合康变频。 结果，两家企业在市场上命运大不相同。

但是，目前合康变频器的市值达到了55.68亿，而九州电气目前的市值仅为24.98亿，所以从估值来看，九州电气可能更具吸引力。 另外，国金证券的研究报告显示，市场诉求最终总是有边界的，高速增长市场短期内会给变频器制造商带来巨大的机会。 但是，也应该看到，三五年后，当产能扩张的“军备竞赛”到达可能的边界时，整合或意想不到的、整合过程中必然出现的价格战导致的毛利率下降，将不再支撑公司对净利润的侵蚀。

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