“做空机制强化风险 投资者宜多看少动”

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记者朱秀伟朱蔚淇

股指期货、融资融券的正式批准，展现了a股即将未建立空工具的历史。 对投资者来说，a股市场的生存状态可能会翻天覆地。

本周的《每日经济信息》(以下简称nbd )邀请了既有a股和海外成熟市场投资经验的实战派资深人士、上海鑫狮资产管理有限企业总裁迈克·吴和柏坊资产投资总监谢柳毅，股指期货、融资融券的发售进入a股市场。 然后分析新的盈利模式

成为空机制，或者市场重心为

nbd :海外市场是指期货市场上市之前股市大多上涨， 这个法则会在a股重演吗？ 上市后，未来的蓝筹股会因此发生溢价吗？ 主题素材股、中小板股会被资金抛弃吗？

麦克乌:这必须结合股指期货在某个国家或市场上市的时期是该地区经济快速发展还是衰退的大背景来看。 我认为a股上市股指期货的最佳时间应该是上海综合指数在1664点。 在这个位置发售，我们认为是机构间的游戏，也是大鱼吃小鱼的游戏。

一般来说，与小投资者对手的股票相比，期货的介入只能在两个时刻进行。 也就是说，大盘指数做头、做底。 简单来说，股指期货盈利模式并不是目前国内金融业所说的风险锁定、风险对冲风险，而是二流机构在风险对冲中失去前期收益的可能性较高。 在股指期货的游戏中，只有纯多头面或空头面，完全没有多股做空指数或空指数。 如果一家机构持有大量股票，但害怕未来市场下跌而看跌的股票指向期货，则只能证明该机构没有评估大盘表现的能力。 (/br/) )/br/) )能够通过股指期货赚取的利润高手，一般具备掌握大盘指数大方向的极其准确的技能。 也就是说，看到不擅长大盘菜的倾向，不要在股指期货中胡说八道。 否则，再大的机构也有可能在杠杆化交易中全军复没。

股指期货上市与大盘表现有关，并不意味着主题素材股和中小板一定会遭遇资金的遗弃。 如果主题素材最终成为事实，或者中小板公司的盈利能力超过主板，即使人家抛弃了我，也会得到很高的回报。 (/br/) )/br/)谢柳毅)本来在a股市场是不可能做(/(/k0/) )的，但是突然)/)/k0/) )如果做的力度出来了，市场就会往下走。 现在除了蓝筹股以外的大部分股票都处于高估状态，如果有资格创造空，就会成为创造空的对象，也会导致市场的下跌。

为什么a股比港股溢价多，这不仅与a股资金没有完全放开，也与没有空机制有关。 因为大家做得多才能赚钱，所以不管涨还是涨，都是溢价。 中小板和创业板可能没有资格制作空，但如果有制作空的机制，市场整体的重心就会下降。 这是因为中小板也不排除一起下降。

借用空利用特别需要观察风控

nbd 股指期货、融资融券有无这两个市场最大的区别在哪里？ 在实际的操作中那些不一样吗？

迈克·吴:最大的不同是融资融券的风险比股指期货小。 融资券要求对一股和大盘的波动方向，且有准确的研究判断； 股指期货是对大盘指数和核心股票形成方向的解读，相对集中，但风险也在增加。 因为这是10%的保证金制，所以如果在震荡加速的a股市场上方向错了，指数上下不用10%，资产就会翻倍，或者清盘破产。 这是因为通常不建议在简单的1:1市场上获得大量利润的中小规模投资者进行融资融券和股指期货的交易。

谢柳毅:最大的不同在于，港股可以通过空来抑制风险，而a股只能通过空来仓储。 在港股空头可以弥补多头的损失。 如果我一时卖不出去的话空也可以通过竖起头来对冲。

股票是期货和融资融券的第一手段，可以通过指数进行对冲，也可以通过股票进行对冲。 对于一只股票研究能力比较高的投资者，一只股票的套期保值效果很好，但是指数套期保值更快，更简单。 除

风控手段外，股指期货和融资融券也是加强收益的手段，但这必须建立在市场的正确评价上，空和做很多事情都以投资价值的解体为主导。 因为玩空也可以成为获利的手段，但对此需要高度的警惕，为此还是作为通风的手段比较好。 对冲基金被认为是通过扩大风险来追求高收益的，一些对冲基金是的，但对冲基金最原始的目的其实是风控。

从促进上升到促进下跌？ (/br/) )/br/) NBD )股指期货上市初期由于市场不健全和投资者不合理性，股票现货市场有可能发生较大波动，这个估计成立吗？ 投资者应该不让这样波动吗？ (/br/) )/br/)麦克·吴)一旦波动大方向形成后，股指期货是加速波动的工具，这一般发生在下降通道形成后或熊市开始的时期。 因为股市大多数人都看不惯大盘指数的中心趋势是向哪里发展的，所以不能说市场不合理。 吃亏正是人性的不合理。 (/br/) )/br/)谢柳毅)a股权重过大，有可能成为操作对象。 例如，中石油上涨一个停止，指数就会超过1%。 通过融资融券操纵现货市场，期货市场的波动有可能扩大10倍。 因为这个问题需要监管部门完善。 (/br/) )/br/) NBD )股指期货、融资融券的上市有可能带来对冲、对冲等新的交易模式，而股指期货的上市会给a股市场的投资和投机带来哪些新的结构和新的变化和新的盈利模式？

麦克风:没有什么变化。 投资和投机的做法在过去数百年中没有发生根本的变化。 只有老的赔钱人退休，新的想赔钱的人不断进来。 因为他们进来之前觉得自己很随便赚钱。 (/br/) )/br/)谢柳毅) )我认为股指期货和融资融券的价格下跌比上涨多。 涨到一定程度后合理地(/(/k0/)，跌到一定程度后感情上)/)/k0/) )继续。

以中石油为例，a股首日开盘价为48元，但如果H股升至20元以上的估值，则过高。 于是，有人开始制作空。 这样就没戏了。 港股下跌也比a股更惨，人可能会更悲观。 因为这只港股会出现“人踩人”的现象——你做空，我做空，如果市场借不到了，那可能就差不多下跌了。

股指期货和融资融券上市后，投资者的股票品种选择和研究会更加合理，操作应该更加合理化，以价值投资为主。 此外，市场的系统更加灵活，可以通过股票或股票进行对冲，在波动中投保或对冲。 市场上出现越来越多的衍生产品，也出现越来越多的门票。 如果形成了

为空的结构，就可以抑制a股和H股两个市场的不同。 此外，新股暴跌和暴涨的概率也将变小，抑制超募现象，新股定价将更加合理。

以股指期货上市前的冲击为主

nbd :根据管理层的安排，距离股指期货、融资融券的上市大约有3个月。 上市前，你对市场走势怎么判断的？

麦克乌:这三个月中，盈余加速度好转的大盘股蓝筹股上涨，可以低价吸收。 我们的企业已经开始和实体股进行期货上市后的操作测试。 我个人的看法是，股指期货正式上市前，大盘基本上会动摇行情。

谢柳毅:在这期间，我认为蓝芯片应该相对支持。 因为有业绩支撑和股指期货成分的概念。 但是上市后就不好说了。 因为有可能成为制作空的对象。 意料之外的股票中，可能有些股票应该无视这个概念而升值，但整体上过高估计的股票会下跌。

除了股市资金不能自由流出外，还有人民币升值的预期。 这个平均市盈率可以比港股高一点，所以恢复到20倍左右是合理的。 另一方面，a股目前的市盈率约为2.5倍，所以下跌空期间也不大。 现在这个时机可以做很多。 也可以空。 因为蓝筹港不比香港高，所以时机很合适。 如果发售1，000点以上，也可以帮助上涨，但市场有可能以3，000点开始上涨空，上涨到3，500点变得更加困难。

普通投资者应该

nbd :在这个阶段，普通投资者应该做什么样的准备？

迈克·伍:我个人认为投资者在这期间应该看到更多的动向，把第一轮的厮杀交给别人。 在资本市场上我还没有接触过不理解的东西。 如果不能在理解的市场上赚钱，在还不理解的市场上吃亏的概率肯定很高。 因此，为了不吃亏，请不要多次。 从我搞清楚到动手也不迟。 一般带头的是“烈士”，不知道的人不怕。 (/br/) )/br/)谢柳毅)散户应该观察抑制估值过高的风险，对(/)/k0/)可能针对的股票和市盈率为40~50倍的股票应该特别观察。 股指期货和融资融券是双刃剑，如果使用不当，有可能越来越亏损。

nbd :能否分享一下股指期货、融资融券的经验，让网友分享一下在海外市场投资股指期货的趣事？

麦克乌:参加股指期货时，请记住，它具有简单、深入、可靠的估值指数大趋势。 如果没有这个，就不要自由介入。 不要和专家讨论指数的方向，要自己独立评价。

有一个小插曲，我知道他看着在美国从5万美元开始期货，10年赚了5000万美元，但3周内还清，负债600万美元的他。

谢柳毅:我们的特征还是在拆散一只股票。 指数的评价更难，受欧美股市、日本股市的诸多影响，也容易影响心理状态。 去年我们的评价指数是向上的，在这方面做了很多事情来加强利润。在评价下跌的时候做空，前后拉倒。

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