“叶檀：别相信希腊债券 那只是投行的忽悠”

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经过评论家叶檀

，现在无论是迪拜还是希腊，杠杆率高负债的国家都面临债务风险。 这些国家或地区的债务风险与美国次级贷款风险的唯一区别是没有资产证券化的能力，病毒传染性不强。 国债和国有企业的债务似乎有国家信用的底线，是稳健的投资，但其实不然。 随着1998年俄罗斯国债危机和迪拜世界的债务偿还危机，我终于明白，政府的信用不一定见底，也不一定可靠，国企不能取得国家的信用。

购买债券首要看信用等级。 中国持续购买美国国债，有经济结构恶化的理由，从世界经济来说，美国国债仍然是信用一流的债务，其风险可以转嫁到世界上。 迪拜债务偿还危机爆发，美元迅速走强是明显标志，令人憎恨的美元仍是全球主要投资者的避风港。

国债信用的第一个参考指标是财政赤字的规模和债务的货币化。 从俄罗斯债券来看，政府的信用有支撑，但1998年的俄罗斯债务危机始于赤字累累的财政状况。 在1998年的预算中，旧债的偿还和赤字的填补加在一起，占国家支出的58%，当时的俄罗斯财政部也承认，该年至少需要借100~150亿美元才能度过难关。 国债收益率越高，越难持续。 例如，俄罗斯债券的利率在20%以上，最终达到60%以上，而且80%是迅速兑现的3~4个月的短期国债，完全成为剜疮的游戏。 这种倒金字塔型的债务结构，一旦美国停止输血，很快就会崩溃。

让我们来看看最近的迪拜债务危机。 事实上，阿布扎比的索布林·威尔斯基金拥有3000多亿美元的资金，完全可以不爆发债务危机。 但是阿拉伯联合酋长国央行决心不要成为奢侈投资的国有企业的买家。 既然这些公司是独立的法人结构，政府为什么要为急躁的投资者买单呢？ 这意味着，作为独立法人的国有企业索布林威尔基金无法共享中东索布林威尔基金的信用红利。

希腊的财政已经负债累累。 根据欧盟的预测，希腊债务2008年占gdp的99%，年占gdp的135%，远远超过债务占GDP 60 %的“警戒线”。 当然，欧盟目前满怀信心地呼吁——11月29日，欧盟经济货币问题专家阿尔巴尼亚在南京参加与中欧领导人会晤时表示，由于欧盟的支持，希腊不履行主权债务的风险几乎为零，不会延误。 然后访问南京的欧元集团主席容克也说:“我认为欧洲不会发生任何违约问题。” 问题是，这些政客的信仰呐喊能否成为向欧洲央行要求付款的法律依据？ 否则，那就不值一提了。

希腊发生债务危机时，可以抑制欧元汇率，消除欧洲央行的燃眉之急。 这对欧洲是一件大好事，欧洲央行不会干预，以免为希腊债券造成任何冤屈。

债券的前景还取决于债务的采用效率。 迪拜世界发生债务危机是因为迪拜世界背后的经营模式出现了问题。 迪拜拥有的资产包括港口运营商的所有权、渣打银行、彩色业运营商mgmmirage、美国奢侈品零售连锁店barneys、精品投资银行perellaweinberg、太阳马戏团、高尔夫球场turnberrygolfcourse 总之，是为了支撑豪华的观光地。 但是，金融危机一来，奢侈的风被刮起，被极度奢侈的大树包围的经营模式也变成了冰山，最好一刀两断。 希腊也是如此。 希腊政府背债度日，债券发行利率越来越高，希腊本土银行进行了无风险套利，形成了食利阶层。 有消息称，希腊银行通过债券买卖赚钱。 他们以1%的低利率从欧洲央行借钱，购买利率达到5%的国债以赚取差额。 这种模式难以持续，中国购买这样的债券相当于购买了烫手山芋。 以冰岛为首，世界各国的债务问题层出不穷。 俄罗斯财政部日前表示，计划每年发行178亿美元的欧元债券，随后每年发行207亿美元和200亿美元的债券。 俄罗斯财政部长窗帘还表示，如果市场情况允许，俄罗斯有可能在今年内重返国际债市。 单一资源大国的弊端再次显现，油价下跌，俄罗斯财政吃紧。

今年10月，欧洲委员会已经表示匈牙利、希腊等6个国家的赤字和债务风险超过了控制。 这是因为老龄化加剧，这些国家的养老和保健系统越来越紧张。 欧洲委员会将匈牙利等国列入财政“高风险”行列，德国、法国、意大利、英国等国列入“高风险”行列。 中国很可能会用碳关税拯救古老的欧洲。 买债券没有前途，碳交易至少对人类有贡献。

高盛是摩根大通和债务购买的桥梁。 他们曾经提出过完全不靠谱的洋基债券，不就是为了巨大的利益吗？

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