“中联重科并购效应未显 苦撑高倍财务杠杆？”

本篇文章3120字，读完约8分钟

经记者方俊

近年来，中联重科通过一系列连续并购实现了其规模的快速扩张。 资料显示，2001年以来，企业相继包下英国保路捷、湖南机床厂、中标实业、浦沈集团。 2008年，中联重科又在一年内获得陕西新黄工、湖南车桥厂、华泰重工、意大利中情局等企业。 但是，去年以来，由于并购时间短，短期内难以早日盈利，企业应收账款、债务、财务费用大幅增加，现金流大幅下降，企业短期财务压力剧增。 4月21日，企业公布定向增发预案，表示拟公开发行股数不超过3亿股，募资总额不超过55.72亿元。 但是，企业表示，“资金无压力，在各银行的融资授信较高，2009年企业获得的银行授信总额将超过180亿元，能够充分满足生产经营的需要。”

近日，一位知情人士向《每日经济信息》提供了相关资料，表明2008年中联重科( 000157，收盘价23.85元)连续并购效果不佳，且 增资的真正目的是缓解资金困难吗？ 对此，《每日经济信息》进行了调查，并就一点疑问向中联重科求证。

连续收购经营效果不佳

近年来，中联重科连续收购了一系列 资料显示，2001年以来，企业相继包下英国保路捷、湖南机床厂、中标实业、浦沈集团。 2008年，中联重科又在一年内获得陕西新黄工、湖南车桥厂、华泰重工、意大利中情局等企业。

但是，企业的并购效果似乎还没有显现出来，相反一些并购企业正面临着危机。 6月27日，中联重科宣布，企业分别于6月12日和23日向控股陕西中联重科土方机械有限企业(以下简称陕西中联重科土方，原名陕西新黄工)提供最高额度的6000万元和1亿元担保，主要用于申请流动资金贷款。 但2008年年报显示，中联重科将2008年收购的4家企业全部纳入报告，其中华泰重工和湖南车桥盈利，净利润分别为3054万元和153万元，而陕西中联重科土方和意大利中情局分别为4377万元和6399万元 因此，投资者指出有可能陷入资金困境。

陕西中联重科土方2009年一季度新闻报道，企业一季度营业收入7764.98万元，净利润-559.52万元，期末净资产4126.67万元。 业内人士表示，虽然2008年刚收购的企业业绩不佳，但中联重科提供了最高金额1.6亿元的担保，这有点令人担忧。

2008年6月，中联重科和投资伙伴共出资2.71亿欧元收购意大利CIFA 100 %的股份，其中中联重科占60%。 当时，中联重科预测，cifa企业2008年至年净利润分别为25116万元、29692万元、37795万元、44251万元、51739万元。 据此计算，中联重科直接投入的股权收购额约为17亿2700万元，未来5年的收益率分别为8.73%、10.32%、13.13%15.37%、17.98，高于此次贷款利率的6%。 但是，随着全球金融危机的影响加深，2008年中情局企业的现实状况和中联重科出现了较大背离。 对此，中联重科未予置评，只表示cifa收购是中联重科的战术要求，收购价格也非常合理。 在/ br// h///br// h /方面，进入今年以来，中情局的状况有好转吗？ 相关人士通过意大利代理商获得的数据显示，“CIFA 2009年计划生产300辆泵车、1100辆混凝土搅拌车，但由于市场萎缩，生产计划减少了30%。 据统计，截至2009年4月20日，cifa全球销量为: 300辆搅拌车、30辆泵车、15辆搅拌泵车、12辆砂浆车。 ”。

就这些数据，中联重科不否认，不仅表明今年以来cifa订单有所增加，而且中联重科和cifa的协同效应逐渐显现，cifa

下一页

企业的财务指标根据[/BR// h/] [/BR// h/] [/h// ]资料。 中联重科2008年底的资产负债率达到76.89%，2007年为64.81%，明显高于该领域的合理资产负债率。

年报显示，企业2008年底仅短期贷款就比2007年增长了457.87%，达到46.18亿元，短期贷款诉求迅速增长。 但反映企业短期偿债能力的相关指标没有变化，企业流动比率从2007年的1.44降至2008年的1.08，速动比率也从0.94降至0.68，均小于安全标准2和1。

虽然企业增长放缓，资金紧张，但大幅扩大的中联重科现金流更是吃紧。 年报显示，2008年企业实现经营活动的净现金流为3.13亿元，比去年同期减少32.03%。 这一趋势在2009年更为明显，企业2009年一季度经营活动净现金流量为-6亿4300万元，本来就不缺钱的中联重科更是缺钱了。

通常，企业盈利能力下降，偿还巨额债务，特别是短期债务所需的大量资金，只有通过迅速提高经营业绩，创造高额利润才能实现，但中联重科的 2008年企业毛利率为27.37%，同比下降4.4%，这一趋势在2009年也没有好转，2009年一季度报纸报道，企业毛利率降至25.17%。

另外，对于中情局企业的高价收购，业内人士表示将进一步蚕食中联重科的利益。 2008年年报显示，截至年底，中联重科商誉达到21.6亿元，其中溢价收购意大利cifa企业的商誉为19.38亿元，是2008年净利润的1.23倍。 一位注册会计师也指出，国内会计准则规定商誉在持有期间不能摊销，但应在会计年度末进行折旧测试，对可收回金额低于账面价值的部分应做好折旧准备，且计提后不能恢复原状。 中联重科很可能迫于被收购企业的资产贬值、经营业绩低于预期等因素，在期末不得不对商誉做好减息准备，这体现在中联重科的损益表上，标志着业绩的下降。

针对企业过高的资产负债率和不乐观的财务指标，企业对《每日经济信息》记者表示:“企业资金无压力，且企业在各银行的融资信誉度高，2009年企业获得

nextpage

方向增发真的是为了缓解资金紧张吗？

据知情人士称，由于资金链过于紧张，中联重科借此将希望寄托在资本市场上。 4月21日，企业公布定向增发计划，非公开发行股不超过3亿股，募集资金总额不超过55.72亿元，优先投向大吨位起重机产业化( 8亿元)和全球融资租赁体系和工程机械再制造中心建设) 15亿元)等10个项目，其他

并且10个项目中投资额最大的是全球融资租赁体系及工程机械再制造中心的建设项目，总投资额15亿元，其中融资租赁体系建设14亿元 再制造中心建设1亿元。

还有企业《此次筹资采用可行性分解报告》显示，自筹资金投入的金融租赁业务项目产后可实现年收入21.7亿元，净利润4.58亿元。

据有关人士介绍，中联重科融资租赁资金到位后的目的是为了处理资金流紧张问题。 对此，中联重科否认，企业表示:“企业不存在资金紧张问题，定向增发是为了使公司更好地快速发展。 如果增发不成功，中联重科打算实施的项目将继续推进。 ”。

许多领域的人们对企业的方向性增发目的提出了疑问。 平安证券研究报告称，中联重科表示，“公告中只轻提了补充流动资金5亿元，但认为企业增发的首要目的是缓解现金流压力。 企业的偿债指标都恶化到危险水平，因此流动比率接近1，大大低于安全标准2，速动比率也大大低于安全标准1，负债率达到77%。 ”

一位资深领域的分析师也在《每日经济信息》记者采访中表示，只有5亿元募集资金来补充流动资金，但实际上补充流动资金的金额就是这几个 应该说，企业招聘更多的是产业升级项目，企业增发缓解现金流压力的目的很明显。 / br// h// br// h// br// h// br// br// h /媒体转载、摘录刊登在本报上的作品时，请参阅“ / BR// HR// BR /每次预约都要打电话[/BR// HR// BR// HR//北京: 010-59604220上海: 021-61213899