“叶檀：加息无用 摧毁价钱不敏感群体才有用”

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11月宏观经济数据提前公布，不是紧缩的象征，而是为了年末经济和市场的稳定，不让大家过元旦，过新年。

预计11月的cpi将在年内达到最高，但低于市场预期。 因此，央行必须再次使用提高存款准备金率的手段，但在大幅缩小的空之间并不存在。

正如所料，12月10日，央行宣布股市关闭后，将存款准备金率上调0.5个百分点，达到18.5%的历史高位。

这次存款准备金率上调是各种制约下的结果，不能与欧美形成过大的利差来吸引热钱，必须向市场传达已确定的货币稳健预期。 既不能压缩信用，也不能提高年末信用利率的价格。

提高存款准备金率对市场来说是个好消息。 迄今为止，市场波动剧烈。 由于央行预计将进入加息周期，央行将通过提高存款准备金率代替加息，从而获得利润空，市场松了一口气。

市场上没有空之间。 近期债市处于平稳窄幅震荡区间，12月9日3月期中央票据发行利率持平，位于1.8131%，1年期中央票据利率上涨0.1个基点至3.0160%，作为利率的先行指标，并未表现出加息的预期。 年末资金缺口有所缓解，除非11月的cpi远远超出预期，否则为了应对高峰期的到来，央行不可能大幅紧缩货币。 虽然不能说中央银行不做，但上海银行间的同业利率3月期、半年期、1年期比年中大幅上升，现在仍维持高位。

加息是让退出房地产市场的购房者远离市场一点点，但无法处理好中国经济中的两大亮点。

首先，无法抑制政府和大企业固有的投资热情。

与2009年相比，明年的信用等指标将比较稳健。 但是，明年的信贷目标不能过度压缩。 紧缩的货币和广阔的财政事实上是两难的命题，是高难度的动作，不是普通人能处理的。 2008、2009年大扩张期已有未来几年的项目储备，各地方项目投资热情增加。 目前，未来中国的基础设施建设和重要行业创新都要依靠地方政府和国有大公司。 在财政宽裕的情况下，如何紧缩货币？ 只有调动民间投资的积极性是可能的，但民间资金为什么会失去独立性，而依赖国有资本这一不二巨款呢？

对大企业来说，现在是融资和项目高峰期赛马界的绝佳时期。 继续上市后，两大石油巨头开始在中部地区的第二家加油站运营赛马场。 对这些公司来说，有融资机会，有投资项目就算赢了，也能带来未来的游戏能源，带来未来的利益。 地方政府融资平台决定与国有大型企业投资，决定融资。 虽然未来融资风险将大幅提高，但相关方面不可避免地会出现老鼠演讲，不容易增资。 否则，会给地方融资平台带来上千亿美元的价格。

其次，中国对价格不敏感的群体占据市场主导地位。

上述国有大公司属于对价格不敏感的群体，但对费用不敏感的群体增加，所有进入3000亿公交费用的群体的人，对油价上涨都不敏感。 能够吃喝公款、通过证券和房地产市场成为亿万富翁的人，能够马上开名车的人，拥有对食品价格上涨不敏感的套房的人，对增资更不敏感。

真正受到压力的是无路可走的民营公司。 目前，中小企业承受着价格上涨、电力供应受限、人民币升值三大压力，温州中小企业害怕或无法签字2~3个月。 这些公司当然需要走创新和高附加值的道路，但我们必须反省。 所有法规都必须由民营企业承担价格吗？

从国际市场来看，伯南克将实施第三次量化宽松政策，将美国长时间利率抑制在低位。 由于欧洲都柏林危机和美国经济数据好坏参半，11月8日以后，随着西方国家国债价格下跌，美国10年期国债收益率上升约0.76个百分点，德国国债收益率上升0.62个百分点，英国国债收益率为0.53个百分点。 这证明了欧美无法实施更严格的政策，最好的情况是维持目前的超低利率。

在流动性宽松的情况下，在不危害流动性的情况下，要完全利用现在的流动性，需要做两件事。

一是消除对价格不敏感的群体生存空之间，中国的资源价格、房价调控不见效，是因为第一支出群体对价格完全不敏感，市场化的公司越多，中国的货币和资本产品市场化定价体系才能生效。 在行政主导的情况下，提高存款准备金率为地方投资项目提供粮食是见效更快的方法。

二是更多的资产证券化，特别是活跃的民间资产证券化，消化过多的流动性。 今年我国货币发行量这么高，没有发生恶性通货膨胀和恶性资产泡沫，就是股市吸收了更多的资金。 好的资本市场将成为中国未来结构调整的催化剂，坏的垄断证券市场是中国市场价格的天敌，让更多的地方政府成为公司，让越来越多的国有公司成为无限扩大的肿瘤。