“外汇占款负增长释放四大信号”

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国家外汇管理局有关官员日前表示，今年上半年，我国跨境资金流动在震荡中基本趋于均衡，下半年将继续保持震荡势头，警示国内市场主体适应新常态，控制资金和汇率双向波动的风险。

央行22日公布的统计数据显示，截至6月底，包括央行在内的所有金融机构外汇占有额为29.4万亿元，比5月底减少882亿元，是金融机构新增外汇占有额连续10个月正增长后首次减少，创下去年1月以来最大降幅。

一般来说，外汇占款增减受外贸盈余、外商直接投资( fdi )、热钱流入、人民币汇率等因素的影响最大。 外汇占有率时隔10个月再次出现负增长，可能意味着基础货币的投放方式、货币政策的独立性和监管方式的转变，但短期内全面下跌依然不是央行的必然选择。

其一，外汇占有率负增长表明，中国已经发生了资本流失现象。 如您所见，许多高净值人士将人民币存款转为外币存款。 6月，我的境外货币存款增加278亿美元，贸易顺差316亿美元，实际聘用外资金额144亿2000万美元，当月无法解释的资金差额超过600亿美元。 换言之，贸易盈余和fdi带来的外汇流入大部分于6月由公司通过外汇存款的方法持有。 根据美国盛全球资产管理企业的最新调查，约4成的中国投资者认为发达市场会展现投资机会，从去年开始将资金从新兴市场转移到发达市场，期待更高的收益。

随着中国资本账户日益开放，汇率波动幅度加大，中国的“金融边境”越来越宽松。 上海港通项目今年晚些时候正式启动，将为中国投资者将资金从内地转出提供新的平台，即使只是将资金转移到香港。 随着中国开放越来越多合法批准的渠道，越来越多的资本可能以更快的速度外流。 因此，中国资本外流的风险必须引起高度关注。

其二，外汇占款的减少证明央行正在实践年初停止直接干预的承诺。 在中国现行的外汇管理体制下，央行在外国汇市中扮演着事实上最大的交易对手的角色。 这是因为央行可以通过持有外汇资产的一些变化，注意是否干预汇市。 也就是说，在央行外汇资产没有变化或变化不大，汇市供需主要由市场自动明确的情况下，人民币汇率可以近似为由市场决定。 今年年初以来，人民币汇率改变了过去单边升值趋势，出现了适度贬值和双向波动。 截至7月22日，人民币对美元汇率中间价已较年内最高的6.09下跌约1%，即期汇率下跌约2.7%。

虽然央行看起来各部门都退出外国汇市，但前提条件是经济状况处于常态，不排除在特殊条件下央行再次入市的可能性。 最近在中美战术经济对话会议上，与美方提出的减少中方汇率政策干预的要求相比，财政部长楼继伟表示，在经济尚未完全恢复、资本跨境流动尚不正常的情况下，很难完全退出。 他认为美国量化宽松政策有序退出是件好事，但对快速发展中国家有波动性影响，给包括中国在内的一些国家带来汇率管理上的一些困难。 由此可见，当中海外国汇市因联邦储备系统理事会货币政策而发生变动时，中国央行必须介入汇市。 当然，这是非常情况。

下半年中国经济政策可能加强力量，市场对中国经济的预期开始乐观，这也带来了市场对人民币汇率回升的预期。 在目前的形势下，如果中国央行减少干预，让市场主导人民币汇率，人民币将重新回到升值轨道，但汇率波动幅度将会加大。

其三，基轴货币的投放方法将发生变化。 中央银行表示，今后可以增加再融资，进行公开市场操作，也正在探讨psl (担保补充融资)。 随着这些创新工具的推出和采用，基本的货币投放渠道将进一步扩大和优化。 另外，通过再融资、降低方向等方法，央行也扩大了资金投入渠道，引导资金流向实体经济。 据某机构估算，今年4月至6月，央行非常规基础货币投入规模分别为3420亿元、459亿元、9242亿元。 随着外汇占有率的增加表现出波动性和双向优势，央行有可能将越来越多的政策工具结合起来采用，我认为未来psl、slf、再贷款、再折价等工具将越来越多，并且会更加频繁地采用。

其四，新增外汇占有率负增长，是否意味着全面下跌的预期和必要性在增加？ 按照通常的逻辑，新的外汇占款持续下降，维持过剩的储蓄率防止资金流入的必要性大幅降低。 但现实情况是，目前我国总量不缺乏流动性，尽管上半年广义货币增长率达到14.7%，但社会仍然感到资金紧张。 这就引出了一个重要的问题，在李克强总理强调货币政策不能“大水泛滥”的基调下，如何梳理货币政策的传导机制？

最近，中央银行副总裁刘士余在演讲中表示:“僵尸公司占有大量的信用资源。” 目前，我国货币供给总量宽松，实体经济仍存在融资难和融资价格高的问题，说明我国货币信贷政策传导渠道存在某种“资金约束机制”，社会资金配置低效率运行。 市场认为，要最大限度地发挥央行“定向宽松”政策的效果，就必须绕过“资金阻止机制”。 否则，“定向缓和”的偏向并非不可能。 从这个角度来看，处理实体公司融资难融资难高额困境，解决资金阻止机制必须多方治理——市场化改革、政府改革、金融改革三轮配套才能优化金融市场资源配置。