“外汇波动性降低惠及“五大脆弱货币””

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汇丰银行最近公布的一份研究报告认为，从年初到现在，外国汇市的波动性大幅下降，这种环境将持续数月。 波动性低，鼓励投资者确立对冲位置，可能受益的货币是“五种脆弱货币”和新西兰元。

低波动性长时间持续

汇丰银行表示，今年年初以来，有可能导致波动性上升的事态发展迅速，但外国汇市的明显特征之一是波动性下降。 三个可能带来波动性的主要因素是:。

地缘政治紧张加剧。 乌克兰局势使俄罗斯与西方国家的关系日益紧张，经济后果可能影响欧洲的贸易和能源安全。

对中国的担忧。 虽然对增长放缓和金融稳定性的担忧有所缓解，但预计政策引发的反转和离岸人民币波动性的提高将加剧其他亚洲货币的波动。

理事会关于提高利率的问题。 随着量化宽松的推进，市场和联邦储备系统理事会现在开始关注量化宽松结束后何时开始加息。 联邦储备系统理事会主席耶伦表示，量化宽松结束6个月后有可能加息，容易引起债市的担忧，甚至波及到外国汇市。

尽管有这些因素，波动性依然在下降。 这可能与以下两个最新的快速发展动态有关。 首先，关于十国集团的货币，日本中央银行通过在一定期间内保持政策不变，大幅降低了日元波动性。 其次，关于新兴市场货币，去年为“5种脆弱货币”(巴西雷亚尔、印度卢比、印度尼西亚盾、土耳其新奥里拉、南非兰特) ) ) )产生影响的“波动性冲击”正在消失。

汇丰银行表示，将衡量波动性下降的程度和广度，以应对2007年以来的市场波动环境。 之后，该银行判断可能进入与2005-2007年期间类似的新的低波动性时期，当时的低波动性促使投资者进行了大量的息差交易。 在2007年末和2008年，这些仓库的平仓加剧了金融危机期间市场的剧烈波动。

汇丰银行认为，波动性下降明显存在于整个外国汇市，同时历史和隐含的波动性目前都远远低于长期平均值，回到了21世纪零年代中期的水平。 这种波动性低的环境有可能长期持续，有充分的理由相信对十国集团和新兴市场的“息差”货币非常有利，但之后随着息差交易仓库的平仓，新的波动性加剧仍是风险所在。

世界外汇波动低于平均值

汇丰银行表示，衡量外汇波动性的一个好方法是采用全球风险指数( ghi )。 该指数组合了美元、日元和欧元三种货币对三个月来的隐含波动性。

全球风险指数是衡量外汇波动的快速而好的方法，但不能反映整个市场。 为了测量尽可能大范围的外国汇市波动，汇丰银行建立了涵盖23种货币三个月历史和隐含平均波动性的指标。

从十国集团货币和新兴市场货币加权平均指标两个主要特征来看，首先，在“正常”时期，新兴市场货币的波动性往往低于十国集团货币，但这可能只反映了新兴市场历史上采用固定汇率制度的货币数量。 在危机时期，新兴市场的货币波动性通常高于十国集团的货币。 其次，金融危机以来，十国集团货币与新兴市场货币波动性的关系更加紧密。 这可能反映出全球化日益发展，以及离岸人民币市场逐渐开放。

关于新兴市场的货币，去年5月波动性开始大幅提高，当时的联邦储备系统理事会的抑价恐慌对外国汇市产生了很大的影响。 对资本流向新兴市场的担忧导致“五大脆弱货币”开始大幅下跌。

汇丰银行认为，这些货币跌幅较深，给新兴市场带来了“波动性冲击”。 虽然隐含波动性大幅上升，但由于市场低估了下跌的幅度，实际波动性暂时超过了隐含波动性。 这些货币的下跌在达到年末低谷后，在隐含和实际的波动性企业稳定后，开始下跌。

虽然有经常使波动性再次上升的“不明”因素，但也有很多理由相信现在的低波动性时期有可能长时间维持。

预计发达经济区块的增长率仍将低于1996年至2006年的平均值，但预计世界经济增长率将恢复“常态”。 比起以前担心全球经济可能再次衰退，这个前景应该更加乐观。 但是，经济阻滞的低通货膨胀水平仍然令人担忧。 通货膨胀率极低意味着至少不需要马上结束极其宽松的货币政策。 这是因为该政策的冲击风险似乎比较小。

债券收益率已经稳定

汇丰银行表示，引发年新兴市场货币抛售的原因是，随着联邦储备系统理事会买入紧缩的传言，债券收益率大幅上升。 目前，联邦储备系统理事会正在实施减持，债券收益率已经稳定，同时市场似乎已经逐渐退出美国货币刺激。 联邦储备系统理事会一直煞费苦心地强调，退出货币刺激政策是循序渐进的，有助于市场情绪的稳定。 而且，由于经济复苏依然疲软，通货膨胀持续下降，欧元区有望出台更加宽松的货币政策。

汇丰银行认为，由于没有了增加全年波动性的因素，外国汇市整体的波动性下降了。 目前，市场整体波动性远低于平均水平，同时达到2005/06年水平，低波动性环境降低了套期保值价格，使期权成为一种有吸引力的货币风险套期保值方法。 这样的低波动性环境很可能会持续几个月，如果预计兑现，无疑会刺激投资者增加十国集团和新兴市场货币的套期保值仓库。 在这种环境中受益的货币包括新兴市场的“五种脆弱货币”和10国集团货币中的新西兰元。 当然，风险最终在于这样的低波动性环境会导致利率差交易过剩的仓储建设。 最终这些仓库将被平仓。由于仓库规模巨大，这可能会成为混乱和无序的过程。 想要降低未来货币风险的投资者，必须牢牢把握当前低波动性窗口期——“把握今天”。 资料来源(上海证券报)。