“2015要点领域：搬开“两座大山” 银行有望迎来估值回归”

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经记者王砚丹

说起银行股，世界上可能没有资本市场能像a股上市银行一样业绩优秀，但发现估值如此低的投资目标。 经过本轮行情的大幅上涨，银行板块的整体时价总额( pb )和市盈率) pe )仍在a股末端，低于st板块。 年，随着整体领域估值的修复，银行股投资前景光明。

年的a股市场是大象起舞的一年。 沉寂多年的银行板块终于也迎来了扬眉吐气的时刻。 据同花顺ifind统计数据，年初至12月26日收盘，16家银行a股实现全部正收益。 在大盘涨幅49.23%的背景下，中信银行以102.6%的涨幅获得银行股，南京银行以86.89%的涨幅紧随其后。 甚至最巨大的“巨象”工商银行今年也上涨了40.51%，扫除了此前几年的势头。

马上就要过去了。 进入年中，银行板块的这场上涨只是序曲，还是进入中场，偃旗息鼓？ 这是一个值得深思的话题。 《每日经济信息》记者表示，随着银行清理“有毒”资产和减轻优先股发行带来的融资负担，大部分行业人士对年银行板块持乐观态度。

银行板块的估值还很低

近年来，银行板块的估值是市场最为关注的焦点，也是经久不衰的话题。

受市场对经济增长减速导致业绩增长率下降和领域资产质量恶化的担忧的拖累，银行板块在过去一年整体处于破产状态。 根据同花顺ifind的统计数据，年12月31日，领域16家公司的整体市值总额为0.91倍，整体市盈率为4.81倍。 逐年，领域时价总额和市盈率分别下跌0.84倍和4.01倍。

而且，经过9月以来的迅速上涨，银行板块的估值得到了修复。 截至12月26日，银行板块市值回升1.27倍，市盈率达到6.67倍。

但是，尽管有所回升，但从统计数据来看，银行股估值与历史峰值相差甚远——2007年10月上一次牛市末期，银行板块整体市值一度超过5倍。 年银行股的估值修复还能继续吗？

着力整理“有毒”的资产

对此，光大银行拆行师王剑指出，对银行资产质量的担忧，特别是对“有毒”资产的担忧，是银行股低估值的根源——破净，意味着该资产的收益无法覆盖折价。

王剑没有继承时价总额/净资产这一时价帐面比率的传统算法，而是“净资产收益率/ (资金价格+风险溢价)”(以下分子称为roe，分母称为coe，即贴现率)，银行的roe长期为20% 银行板块市场净利润率小于1的，coe已经达到15%以上。 目前可预测的不良资产率(约2~3 ) )也不足以说明高coe。 两者的差距表明市场对银行资产另有顾虑，我们称之为“有毒”资产。 ”

王剑进一步解释说，银领域的“有毒”资产多年来持续积累，主要包括政府和房地产两个行业。 在市场状况良好的情况下，资产面临的多方面不利影响会暂时被掩盖； 危机一来，不利因素集中爆发，“这样‘有毒’的资产通过同业和理财大量对接非标准资产，总量很难估算。 政府、房地产部门的融资不在乎价格，挤出效应提高了市场利率。 年，“有毒”资产的拆迁进程正式拉开帷幕。 ”

首先，明确了政府债务的处理路径。 年10月，国务院发表《关于加强地方政府性债务管理的意见》，将其定为“政府归属政府、市场归属市场”。 王剑表示，回归政府的部分将成为真正意义上的政府债务，用债券取代是最佳融资方式。 虽然银行的资产至此被剥离了一部分，但风险也得以释放。 返回市场的部分由市场主体自行承担。 如果发生次品，银行可能会遭受部分损失。

其次，在房地产方面，全年房价下跌趋势明显，银行开始缩小这类资产。 另外，房企退出晚了，全年房企资金压力增加，可能会导致新的价格交换量。 王剑说:“这两者结合起来，将解除货币政策的掣肘，在引导利率持续下调的同时，也将缓解银行资产的质量风险。”

王剑至此表示，“银行股估值其实隐含着极高的不良率预期，市场存在过度担忧。 目前，银行股估值已经在底部运行，预计未来将随着基本面企业的稳定回升。 ~年领域利润预计分别增长10%、5%。 ”

发行优先股以减轻融资负担

除了“有毒”资产的消失外，优先股的落后给银行处理了资本补充的后顾之忧，也给银行股的上涨增添了枷锁。

过去，银行连续多年保持超高业绩增速，但巨额再融资持续，市场信心大跌。 年3月21日，证券监督管理委员会发布《优先股考试管理办法》，自发布日起实施。 截至2009年12月16日，16家上市银行中11家相继宣布发行优先股，累计达到4700亿元。 因为优先股的股息率远远低于roe，这将提高银行的盈利能力。

因为国信证券拆股师李世新指出了这一点，目前的行情只是银行股价回归的开始，头期的目标是恢复到整个领域估值1.5倍的pb水平。

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要点企业

华夏银行:混合全制标杆

股票代码: 600015

流通股: 64.9亿股

收盘价: 12.74元

华夏银行股东拥有“地方国资+中央国资+外资+民间资本”四位一体股权结构。 混合制提供了资本流动的基础，各方面的特点协同聚集。 首先，作为第一大股东的首都钢铁紧跟国资改革之风； 第二大股东为中央国资国家电网奠定资源基础的第三大股东是外资德意志银行，是全能型国际大银行，改革经验丰富，帮助华夏管理升级。 此外，还有积极的工业投资者生命体。

这个股权结构具备市场化的基因，有助于企业成为混合全制的基准。 另外，国有控制权过强在一定程度上限制了华夏银行的市场化进程和股东资源的利用，但企业因其具有后发的特点，国内外的成功案例和成熟模式值得借鉴。

南京银行:市场化基因丰富

股票代码: 601009

流通股: 29.7亿股

收盘价: 14.26元

南京银行目前股权结构比较分散，现有十大股东持股比例仅为46.27%，具有较为丰富的市场化基因。 而且南京市国资委对企业经营管理方面的行政干预少，且高管持股率居上市银行前列，企业管理层市场化人才众多，有利于企业挖掘市场化潜力。

企业大力快速发展包括债券类投资业务在内的资金类业务，稳步提高了其占有率。 而且，以前流传下来的存款业务虽然在稳步发展，但逐渐降低了其占有率。 资产结构调整推动了收入模式的演化，包括资金类业务、同业业务在内的市场化运营业务收入占比稳步上升，已经成为第一收入来源。

在上市银行中，企业资产规模略高于宁波银行，区际经营限制的有序开放和中国债市的快速发展将赋予企业广阔的快速发展空之间。 信用业绩压力比同行低，风险偏好的降低有助于资产质量的稳定。