“货币政策“刀锋上跳舞”A股或遇“倒春寒””

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经过记者杨可望

融资利率的急剧上升会加大债务风险，外汇汇率暴涨的央行走势必须考虑货币紧缩……面对诸多不利因素，中国的货币政策就像“刀枪不入”，难以应对经济下滑的压力，过于宽松，是地方政府的债务问题。

年，美国退出量化宽松后，这就必须提高境外资金融资价格，国内外息差缩小，对冲资本规模萎缩，国内流动性紧张，经济和a股遭遇“逆春寒”的风险不容小觑。

2.6万亿元的公司债务到期

对许多公司来说，现在最头疼的是如何应对年末年初的大规模债务。

资料显示，非金融公司全年必须偿还的本息额创纪录地达到2.6万亿元(约4270亿美元)，全年高出19%，是中金企业2008年开始统计相关数据以来的最大值。

公司不仅要面临一天的债务偿还，还必须考虑到目前不断上升的融资利率。 自2010年被评为aaa级企业债务收益率年以来，累计上涨至6.17%，11月27日曾一度达到6.27%，创历史最高水平。 相比之下，全球同水平企业债务收益率同期上涨69个基点2.67%。

投资者100%不能确信这些公司能在一天内到期债务，以期暂时万无一失，在此之前，一些公司受到了影响。 根据布隆伯格总结的数据，今年下半年以来，企业债务发行量比上半年减少了24%。 根据中国债券新闻网、中国货币网发布的消息，11月延期或取消债务计划的金额为961亿元人民币，比10月高出222%。

南华期货研究所宏观总监张一伟在《每日经济信息》中表示，融资价格上涨很大程度上可以归结为利率自由化。 由于更丰富的融资渠道需要以高于内地公司债务的利率进行补偿，尽管年是到期高峰，但考虑到有政府背书，违反集体合同的可能性还很低，因此这对经济短期影响不大，但中长期对经济有损害。

“公司债务利率最近的上升确实很明显，但从政府的态度来说，肯定不想发生违约。 年还是以控制为主，即使违约，其数量也会非常少。 ”长江证券战略分解师吴邦栋告诉记者。

布隆伯格简要报告称，上涨的融资价格抑制房价，最终影响房地产投资，后者是我国gdp的重要组成部分，而2008年金融危机以后，地方政府基础设施投资成为拉动诉求的重要因素，但考虑到当前地方债风险，道路

债务占国内生产总值的近200%

在即将到期的巨大公司债务背后，有着中国经济债务主导的伤痛。

据《彭博商业周刊》引用广发证券数据显示，从全国范围来看，地方政府融资平台全年累计发行债券9517亿元，为至少5年来最高。 光大证券的数据显示，城市全年必须偿还的债务总额将达到2260亿元，比全年高出18%。 由于年有这么多债务到期，城投一定会面临很大的补偿本息支付压力。

资料显示，中国债务占gdp比重接近200%，远远高于2008年的130%，投资占gdp的比重为50%，高于韩国的46%和日本的36%。 这绝不是好现象。 《每日经济信息》记者查阅资料发现，亚洲许多国家和地区的投资占gdp比重达到高峰10年来经济大幅放缓。 以韩国为例，其投资比重最高达到46%，10年后经济增长率比10年前慢了55%，日本和台湾地区分别慢了75%和39%。

中国社科院刘璐辉教授向《每日经济信息》记者指出，美国年可能退出量化宽松政策，对世界是利好空，特别是对新兴市场。 一方面提高海外融资的利息，另一方面也扩大对国内债务的边际影响。 结果，息差变窄，流动性也随着对冲资本萎缩而收紧。 这需要看央行是否释放流动性，如果是稳定增长的基调，也有可能介入市场。

货币政策材料牢牢保持平衡

货币政策多依赖于经济展望、资金方面、外汇获取等几个变量。

从资金方面来看，目前7天的回购移动平均利率为4.31%，远低于去年6月银行间市场流动性紧张时的峰值11.6%，但并不算低。 这个利率在3月初达到了2.49%。

从外汇占款来看，情况不太乐观，10月份新增外汇占款较去年同期上涨19倍，创下至少年10月以来新高。 造成这种现象的原因是资本项目自由化趋势下的人民币升值。 年以来，人民币一直是亚洲最优货币，美元兑人民币牌价累计下跌2.6%。 出乎意料地超过年的贬值幅度1%。

每当外汇占有压力加大，央行就必须考虑货币紧缩，一个办法是加强公开市场的操作。 根据中国货币网的数据，年前11个月中，5个月央行在网上回收货币，最大规模达到3000亿元( 1月)，11月公开市场在网上投入560亿元。

张一伟的观点是，在政府强调gdp增速7.5%的情况下，货币政策收紧空之间非常小，否则很难实现目标。 保7%时，可能会发生较大的货币政策调整空之间。 考虑到外资的流入会促进人民币大幅升值，联邦储备系统理事会年有可能退出qe，经济增长的目标无法推测，但货币政策有可能缓慢接近。

中国未来的货币政策就像“刀上加舞”，难以应对经济下行压力，过于宽松，无法严格控制地方政府的债务问题。

吴邦栋告诉记者，预计全年货币政策仍将维持紧密平衡，一是整体通胀水平不高，二是经济不稳定，缓慢收紧，预计全年m2将略有下降，随着融资价格上涨，房地产投资有可能下降 而且，预计年经济将略有恶化。 特别是下半年的风险会更大。 第一个原因是实体经济诉求下降，量价一起下跌。 机会可能有点中上游的领域。 例如，材料和水泥的弹性有点大。

a股面临资金紧张的风险

将来，中国货币政策放松空之间会越来越小，这将对a股造成冲击。

一位基金企业研究员向《每日经济信息》记者表示，由于地方债等问题，中国将继续实行年中性收紧的货币政策，但联邦储备系统理事会逐渐退出qe，加上美元回流导致的外汇占款下跌，下半年央行将采取市场公开工具、降低杠杆率等结构性宽松

关于股市，这位研究员坦率地表示悲观，认为目前的情况与2004年时相比较近，不太可能有全年的行情。 每年中发生债务问题，新的银行间市场流动性紧张的情况下，a股可能会急速下跌，最糟糕的情况是，不能排除跌破6月的低点1849点。

渣打银行大中华区研究部宏观拆师申岚报道，由于地方债等压力，年4季度信贷增速放缓。 由于该指标多有6~8个月的滞后期，预计下半年的经济抑制作用将逐渐显现。 除了一些高风险领域的杠杆作用外，预计年经济增长率将达到7.4%。 这意味着央行下半年很可能会在结构上缓和。 这包括提高存款利率上限，加强回购等公开市场操作等。

UBS证券在12月的报告中指出，市场下跌的风险是，在通胀预期上升的情况下，重叠资金价格迅速上涨或部分产业资金链断裂，引发信用风险，短期内可能会对股市造成严重冲击，这种风险发生在年春夏之交。