“2014国内展望：国内宏观经济局势多而杂 A股春天乍暖还寒”

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是18届中央委员会第三次全体会议后中国全面深化改革的第一年，宏观政策淡化增长、突出改革、提高经济增长质量和成效是年改革的关键。

对中国经济来说，未来最重要的无疑是央行货币政策的走向。 一位接受《每日经济信息》记者采访的基金企业研究员表示，由于地方债等问题，中国全年将持续中性、紧缩的货币政策，但随着联邦储备系统理事会逐渐退出qe，下半年央行可能在结构上放松。

这些政策对股市的影响是a股春季温暖寒冷。

宏观经济

年通货膨胀躲在中央银行垫底

经过记者孙宇婷

年中央经济实务会议透露的消息显示，年宏观政策将淡化增长，突出改革，提高经济增长质量和效益。 另一方面，随着中国经济的“再均衡”，随之而来的阵痛也是不可避免的。

展望年，渤海证券认为，届时我们将面临增长平稳、通胀回升的经济环境。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《每日经济信息》记者采访时表示，在转型升级的背景下，中国宏观经济的定量也进行了重新定位，与以往大家理解的反弹和高增长不同，未来的格局是寻找新的均衡点，优质

经济增长率趋于均衡

年中央经济实务会议指出，抓好年经济实务，最核心的是多次稳定地求前进创新，并积极推进改革全面深化，多次重复问题导向，果断突破创新，推动改革快速发展，转变方法论格局，实现民生

年12月，中国社会科学院财经战术研究院发布的《中国宏观经济运行报告((()》显示，年，中国经济受到体制改革诉求效果不明显、经济结构持续调整等影响因素的影响，但国际环境有所改善，改革也有利于稳定预期。 这是因为，虽然可能有一定的短期变动，但整体上维持稳定的运行。

中国人民大学经济学院副院长刘元春在12月23日举行的中国宏观经济解体与预测论坛上表示，从中期来看，中国宏观经济呈现出在持续下跌中打下强底的迹象，周期性力量出现逆转趋势。 大改革的出台将在中期提高市场信心，促进宏观经济周期景气逆转。

高华证券预计，短期内来自改革的冲击基本均衡。 改革的目标是使资源配置向更具生产力的行业倾斜，由周期性利好因素推动的平稳经济增长，给改革带来了有利的背景环境，这增大了全年经济增长目标不调整的可能性。

《每日经济信息》记者观察到，虽然各机构对全年gdp增长率的看法不同，但中国经济增长从“高速”向“中高速”转移的趋势基本得到认同。

年中央经济实务会议指出，抓好年经济实务，要全面认识持续快速健康发展与GDP增长的关系，抓住机遇保持国内生产总值的合理增长，推进经济结构调整，努力提高经济快速发展的质量和效益，实现不带来后遗症的速度

董登新对《每日经济信息》记者表示，“在转型升级的背景下，中国宏观经济的定量也在重新定位。”

“我强调的是，6%~8%的经济增长率是我国经济增长的相对均衡点，与之相关的投资、费用、出口将在这一区间附近分别寻找相应的均衡位置。 在这样的格局下，大家期待的是在金融危机面前出现反弹或者比较大的复苏，几乎是不可能的。 ”董登新进一步解释道。

投资比重会下降一点吧

《每日经济信息》记者表示，对于拉动经济增长的“三驾马车”，许多证券公司认为全年费用将趋于平稳，将更好地审视出口形势，但对全年的投资大多持谨慎态度。

《中国宏观经济运行报告(()》指出，制造业投资在年前三季度已充分向下调整，有望在未来保持稳定，但不会出现明显反弹。 由于房地产投资全年快速增长，加上住房诉求较大，尽管土地购买面积降幅较上年明显减少，但未来投资增速将放缓。 虽然政府主导的投资仍将在“稳定增长”中发挥重要作用，但由于新政府以加强结构调整为目标，无法采取大规模的增长刺激方法，政府投资的效果将会减弱。 综合这些因素，整个社会的固定资产投资增长率在稳定中有小幅下降的趋势。

中信证券也认为，年投资增长总量将略有放缓。 一是新开工项目和公司新订单没有全面好转。 目前开工项目增速仅为14.4%，低于同期投资增速的5.7个百分点，未来投资增长将向新开工增速逐渐收敛，短期投资增长将受到压力。 二是紧缩的货币结构对投资增长有负面影响。

“新一届政府多次强调‘创新管制方法，不多次扩大赤字，不放松也不金融紧缩’。 预计这将使年资金市场呈现均衡格局，年m2增长控制在13%左右，比年下降约1个百分点，对投资增长产生负面影响。 ’中信证券的拆解道。

物价上涨或扩大

有趣的是，年初严格管制“三公支出”的措施将全年支出记录在了较低的基数上。 国信证券表示:“由此，年支出比去年同期有所上升。 预计政策维持连续性，抑制“三公支出”的政策实质上难以放松。 ”

随着经济结构的调整，年以后，国内支出率进入恢复之路。 中信证券预计，这一趋势还将继续，在新政策下，生育率有望略有回升以加强这一趋势。 “年国内费用增长率略好于去年，其中服务费用将成为增长较快的部分。 ”

根据每季的调查结果，现在居民的通货膨胀预测处于2002年以来第四次的高位。 前三次分别是2003年、2007年和年。

“与过去几次不同，随着本轮cpi上涨过程中ppi持续负增长，在实体经济疲软的情况下价格大幅下跌的意义远强于以往，目前服务项目的cpi读数已超过3%，后期房租 “投研机构监视器在年度战略展望报告中做了如下阐述。

据记者观察，关于年的cpi，各大证券公司的预测区间多集中在3%~3.2%。 其中，中信证券预计全年cpi为3.2%，“上半年通胀压力较大，食品价格周期性可能是未来一段时间的主导力量，特别是猪肉价格在未来两个季度将对通胀造成压力，但持续时间不会太长，通胀上升，

根据国家新闻中心发布的《经济新闻绿皮书》，物价先行合成指数于年6月达到谷底，此后一直上升，至今未出现峰值，预示着未来时期，我国物价水平仍将处于上升期。 绿皮书指出，综合考虑各种因素的影响，预计全年物价涨幅将比去年扩大，应关注生鲜蔬菜、猪肉等农产品价格快速上涨和劳动力价格快速上涨的风险，全年cpi上涨3.2%左右，ppi为0 .

出口上行动能有限

最近，美国劳工部公布的11月非农就业数据大幅超出市场预期，劳动力市场改善不仅为耗资诉求的回暖提供了动力，也为美国楼市持续复苏带来了机遇，在就业复苏的动力下，美国经济有望加快。 在欧元区，由于德国的复兴和周边国家信心的恢复，欧元区内的经济将逐渐得到修复。 受此影响，中国出口的增长也将受到拉动。

但是，出口上升的动能可能有限。 国信证券表示，美欧等发达经济区块将进入缓慢复苏路径，但复苏进程存在一定风险。 例如，美国退出量化宽松政策和财政不明朗会抑制经济增长的动力，但欧元区仍在短期经济增长和中长期财政重组之间纠结，“无就业复苏”仍是难以消除的增长噩梦，此外，考虑到人民币升值的影响，全年出口回升幅度有限

中央经济实务会议认为，2009年世界经济仍将持续缓慢复苏态势，但也有不稳定的不确定因素，新的增长动力源尚不明朗，大国货币政策、贸易投资结构、大宗商品价格变化方向存在不确定性。

“年我国出口目前略有反弹，但与其说反弹，不如说去年基数太小。 ”董登新在接受《每日经济信息》记者采访时指出:“考虑到美国正式退出量化宽松政策等外围政策的一些变化，今年的出口形势不会有太大变化。”

货币政策

货币政策的“在刀刃上跳舞”的a股，或者说“逆春寒”

经过记者杨可望

融资利率的急剧上升会加大债务风险，外汇汇率暴涨的央行走势必须考虑货币紧缩……面对诸多不利因素，中国的货币政策就像“刀枪不入”，难以应对经济下滑的压力，过于宽松，是地方政府的债务问题。

年，美国退出量化宽松后，这就必须提高境外资金融资价格，国内外息差缩小，对冲资本规模萎缩，国内流动性紧张，经济和a股遭遇“逆春寒”的风险不容小觑。

2.6万亿元的公司债务到期

对许多公司来说，现在最头疼的是如何应对年末年初的大规模债务。

资料显示，非金融公司全年必须偿还的本息额创纪录地达到2.6万亿元(约4270亿美元)，全年高出19%，是中金企业2008年开始统计相关数据以来的最大值。

公司不仅要面临一天的债务偿还，还必须考虑到目前不断上升的融资利率。 自2010年被评为aaa级企业债务收益率年以来，累计上涨至6.17%，11月27日曾一度达到6.27%，创历史最高水平。 相比之下，全球同水平企业债务收益率同期上涨69个基点2.67%。

投资者100%不能确信这些公司能在一天内到期债务，以期暂时万无一失，在此之前，一些公司受到了影响。 根据布隆伯格总结的数据，今年下半年以来，企业债务发行量比上半年减少了24%。 根据中国债券新闻网、中国货币网发布的消息，11月延期或取消债务计划的金额为961亿元人民币，比10月高出222%。

南华期货研究所宏观总监张一伟在《每日经济信息》中表示，融资价格上涨很大程度上可以归结为利率自由化。 由于更丰富的融资渠道需要以高于内地公司债务的利率进行补偿，尽管年是到期高峰，但考虑到有政府背书，违反集体合同的可能性还很低，因此这对经济短期影响不大，但中长期对经济有损害。

“公司债务利率最近的上升确实很明显，但从政府的态度来说，肯定不想发生违约。 年还是以控制为主，即使违约，其数量也会非常少。 ”长江证券战略分解师吴邦栋告诉记者。

布隆伯格简要报告称，上涨的融资价格抑制房价，最终影响房地产投资，后者是我国gdp的重要组成部分，而2008年金融危机以后，地方政府基础设施投资成为拉动诉求的重要因素，但考虑到当前地方债风险，道路

债务占国内生产总值的近200%

在即将到期的巨大公司债务背后，有着中国经济债务主导的伤痛。

据《彭博商业周刊》引用广发证券数据显示，从全国范围来看，地方政府融资平台全年累计发行债券9517亿元，为至少5年来最高。 光大证券的数据显示，城市全年必须偿还的债务总额将达到2260亿元，比全年高出18%。 由于年有这么多债务到期，城投一定会面临很大的补偿本息支付压力。

资料显示，中国债务占gdp比重接近200%，远远高于2008年的130%，投资占gdp的比重为50%，高于韩国的46%和日本的36%。 这绝不是好现象。 《每日经济信息》记者查阅资料发现，亚洲许多国家和地区的投资占gdp比重达到高峰10年来经济大幅放缓。 以韩国为例，其投资比重最高达到46%，10年后经济增长率比10年前慢了55%，日本和台湾地区分别慢了75%和39%。

中国社科院刘璐辉教授向《每日经济信息》记者指出，美国年可能退出量化宽松政策，对世界是利好空，特别是对新兴市场。 一方面提高海外融资的利息，另一方面也扩大对国内债务的边际影响。 结果，息差变窄，流动性也随着对冲资本萎缩而收紧。 这需要看央行是否释放流动性，如果是稳定增长的基调，也有可能介入市场。

货币政策材料牢牢保持平衡

货币政策多依赖于经济展望、资金方面、外汇获取等几个变量。

从资金方面来看，目前7天的回购移动平均利率为4.31%，远低于去年6月银行间市场流动性紧张时的峰值11.6%，但并不算低。 这个利率在3月初达到了2.49%。

从外汇占款来看，情况不太乐观，10月份新增外汇占款较去年同期上涨19倍，创下至少年10月以来新高。 造成这种现象的原因是资本项目自由化趋势下的人民币升值。 年以来，人民币一直是亚洲最优货币，美元兑人民币牌价累计下跌2.6%。 出乎意料地超过年的贬值幅度1%。

每当外汇占有压力加大，央行就必须考虑货币紧缩，一个办法是加强公开市场的操作。 根据中国货币网的数据，年前11个月中，5个月央行在网上回收货币，最大规模达到3000亿元( 1月)，11月公开市场在网上投入560亿元。

张一伟的观点是，在政府强调gdp增速7.5%的情况下，货币政策收紧空之间非常小，否则很难实现目标。 保7%时，可能会发生较大的货币政策调整空之间。 考虑到外资的流入会促进人民币大幅升值，联邦储备系统理事会年有可能退出qe，经济增长的目标无法推测，但货币政策有可能缓慢接近。

中国未来的货币政策就像“刀上加舞”，难以应对经济下行压力，过于宽松，无法严格控制地方政府的债务问题。

吴邦栋告诉记者，预计全年货币政策仍将维持紧密平衡，一是整体通胀水平不高，二是经济不稳定，缓慢收紧，预计全年m2将略有下降，随着融资价格上涨，房地产投资有可能下降 而且，预计年经济将略有恶化。 特别是下半年的风险会更大。 第一个原因是实体经济诉求下降，量价一起下跌。 机会可能有点中上游的领域。 例如，材料和水泥的弹性有点大。

a股面临资金紧张的风险

将来，中国货币政策放松空之间会越来越小，这将对a股造成冲击。

一位基金企业研究员向《每日经济信息》记者表示，由于地方债等问题，中国将继续实行年中性收紧的货币政策，但联邦储备系统理事会逐渐退出qe，加上美元回流导致的外汇占款下跌，下半年央行将采取市场公开工具、降低杠杆率等结构性宽松

关于股市，这位研究员坦率地表示悲观，认为目前的情况与2004年时相比较近，不太可能有全年的行情。 每年中发生债务问题，新的银行间市场流动性紧张的情况下，a股可能会急速下跌，最糟糕的情况是，不能排除跌破6月的低点1849点。

渣打银行大中华区研究部宏观拆师申岚报道，由于地方债等压力，年4季度信贷增速放缓。 由于该指标多有6~8个月的滞后期，预计下半年的经济抑制作用将逐渐显现。 除了一些高风险领域的杠杆作用外，预计年经济增长率将达到7.4%。 这意味着央行下半年很可能会在结构上缓和。 这包括提高存款利率上限，加强回购等公开市场操作等。

UBS证券在12月的报告中指出，市场下跌的风险是，在通胀预期上升的情况下，重叠资金价格迅速上涨或部分产业资金链断裂，引发信用风险，短期内可能会对股市造成严重冲击，这种风险发生在年春夏之交。