““1”时代割肉还是抄底 这是个问题”

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经过记者赵笛

本周，在风雨挣扎了一段时间后，上海综合指数终于跌破2000点大关，连续4天收于2000点之下，宣告了“1”时代的正式到来。 这个时候，股东中就有热腾腾的段子。 “切肉大军与摸底大军擦身而过，

双方冷淡地看了一眼对方，但嘴里不约而同地冒出了两个字“傻瓜”。 ”

其实，在现在的大盘跌破2000点后出现的破格下跌势头面前，有很多理由割肉离场。 例如，机构不入场、产业资本不抄底、估值压力依然很大。 但同样，经济数据好转、ipo暂停、资金方面的积极信号等，也有很多逆市加仓的理由

出现等等。

但a股已经是熊冠全球“奇葩”，正常思维已经难以理解。 这是中登企业的数据显示，切肉和抄写的人都在增加。

割肉大军和抄底大军在“1”时代的狭路相遇的时候，谁是笨蛋，谁会成为胜者？ a股的下一步是向左走还是向右走？

//K0//]侧的视点/

a股向左走: 1942年难以见底

告别《相约1998》、《恋曲1990》、尼克松访华的《1972》时，没有人相信冯小刚的《1942》是底气。 有悲观的股东，笑着说看了清朝末期的《1840》。

没错，这些数字不是在说中国的历史，而是说上证指数的最低值不断下降的点。 且不说熊市，特别是在很多指标还没有好转的情况下，“1”时代似乎还不知道在哪里。

机构还没有仿造信号

机构是a股的“定海神针”，也常常是先知的先知。

根据中登企业10月份的统计数据，社会保险基金、保险基金、qfii等机构没有大规模入场信号。 例如，社保资金10月份依然为零开户，这是社保基金连续5个月没有新增过a股账户的保险机构10月份新增账户仅有4个。 这个数字与9月8个、8月13个、6月、7月的40个以上相比，呈现出明显的减少趋势。 这证明了大盘下跌并未激起保险基金抄底的意愿。

这几个月，管理层向海外推送a股，增加了巨额的qfii、rqfii份额。 11月13日，rqfii又增加了2000亿元投资额，试点总额达到2700亿元。 但是，中登企业的数据显示，10月份qfii新增账户只有5家，比9月份的6家有了进一步的下降，创下了近5个月的新低。 rqfii的新开户更是“0”户，9月份为2户。

很明显，这些机构作为a股的核心骨头，市场还不看好。

据某媒体报道，2009年7月，社会保险基金从深市流失6亿6400万元，创下当年单月最大流失纪录。 2009年8月，股市结束反弹后大跌。 年7月，指数开始反弹。 仅社会保险基金一项，7月6日火线就增仓30亿元。

确实，中登企业的数据是10月的，现在11月已经结束了，有点晚了。 但是，据认为，组织入场时间往往领先于股市底部。 即使中登企业11月数据显示机构大举入场，至少12月初的行情不太值得期待。

产业资本增长能力弱

《每日经济信息》记者梳理历史规律后发现，产业资本大规模增收，股市触底上涨的产业资本大幅减持，股市下跌。 产业资本比机构更直接参与实体经济的运营，因此对经济形势的评价力度必须更强。 目前，产业资本的态度仍然很消极。

年10月，产业资本增资额为15亿2400万元，减收额为13亿9300万元。 截至11月23日，产业资本增收仅3亿9700万元，减收已达到15亿7600万元。

“市场可能看漏了，但产业资本如果想增资，就不能增资，至少必须要用重组后的资金支撑。 ”一家证券公司的战略解体师表示，在目前的环境下，至少有两个因素制约了产业资本的增收。

一是经济环境不好，公司真的“钱不好”二是年底本来是兑现创造业绩的时间，但是这个时候越来越多的是减持现金，不是加息。 即使有赚钱的机会，那也是年财报的事件。

兴业证券产业资本增减的统计数据显示，2006年以来的年末，产业资本增收变化不大，减收经常大幅增加。

例如，2006年10月，产业资本减少14亿7900万元，11月和12月分别减少27亿5100万元和29亿2006万元。 2007年10月，11月产业资本减收额为75.54亿元、67.18亿元，12月减收额激增至108.51亿元。 2008年10月产业资本减收额为21.94亿元，11月、12月增加至34.11亿元、60.9亿元。 2009年10月，产业资本减持77.93亿元，11月、12月分别增至125.63亿元、90.93亿元。 年10~12月，产业资本减持额依次达到130.89亿元、141.25亿元、104.72亿元。 年10月，产业资本减持41.87亿元，11月激增至79.01亿元。

很明显，无论是现在的经济环境还是年末的现状，都不支持产业资本的增资。 没有产业资本的增资，就不能说大盘见底。

例如2008年9月，产业资本增资30亿2008万元，该增资额较6~8月的21亿4700万元、18亿7100万元、21亿4300万元大幅增加，此后股市10月28日触底至1664点。 年12月，产业资本增收37.05亿元，远远超过前两个月20亿元出头的水平。 在此背景下，年1月6日，股市见阶段底部2132点。

目前，产业资本还没有出现大举加息的迹象，“1”时代也很可能见底。

评价的风险依然很大

《每日经济信息》记者还观察到，每当下跌到一定阶段，市场就会计算其估值到底在哪、有了机会。 那么，现在市场的评价有吸引力吗？

根据同花顺ifind数据，截至11月29日，上证a股的市盈率仅为9.7倍。 2008年1664点的市盈率为13.61倍，2005年998点的市盈率为15倍。 沪深300指数，目前的市盈率仅为9.1倍。 2008年，沪深300的最低值为14倍。 很明显，从沪市主板和沪深300股来看，目前股市的估值很低。

但截至11月27日，中小板指数市盈率为25.03倍，为2008年10月的17.15倍，远高于2005年最低值21.69倍。 上述市盈率是根据第三季度的业绩推算的。 也就是说，如果第四季度业绩持续下滑，上述市盈率将上升，估值压力将再次显现。

渤海证券分析师周喜表示，相比往年，截至目前发布年度业绩预告的公司中，只有55.11%的公司发出“喜讯”，数据好于2005年和2008年，但比去年下降了近12个百分点。 按年11月22日市场一致预期计算，年沪深300板块净利润年增长率为0.10%和12.77%，分别比年初下降18.70和27.36个百分点。

/各种观点/

a股走右边:“一”时代不长

市场往往有分歧，悲观地看市场，有时会说“不说熊市”； 有些人乐观地认为“底部就在眼前”。 《每日经济信息》记者观察到，影响市场的不利因素逐渐减少，资金入场的信号不断增加。 也许，“1”的时代不会长久。

经济数据好转

正如2008年全球金融危机一样，5月以来的经济数据下跌表明宏观经济依然在下跌。 但是，近几个月来，经济数据有所好转。

11月22日，汇丰PMI的预览值为50.4，比上个月收盘价上升0.9个百分点，连续3个月回升，自年11月以来首次站在50头牛熊的边界线以上，经济建立企业趋于稳定复苏。

11月27日，国家统计局公布数据显示，10月当月全国规模以上工业公司实现利润5001亿元，比去年同期增长20.5%，连续2月比去年同期增长。

今年1~10月，全国规模以上工业公司实现利润40240亿元，比去年同期增长0.5%。 工业利润累计增长率今年首次实现了比去年同期正的增长。

预期不久将公布的中国政府pmi也将发出积极的信号。 市场方面，中国11月份的官方制造业pmi指数预计将回升至50.6 (中位数)。 这意味着该指数有可能达到最近7个月以来的最高水平，也是连续2个月回升至50的“牛熊分水岭”之上。

但好的经济数据没有给市场带来信心，11月27日当天，大盘正式跌破2000点。 但是股市作为经济的晴雨表，在5月的时候充分体现了这个特征，现在经济数据正在好转，所以自然不存在这个下跌的理由。

根据本报的报道，从经济基本面来看，人们似乎不容易为这次浪潮的迅速下跌找到充分的理由。 居民支出价格指数( cpi )和pmi )制造业采购经理指数)、固定资产投资、社会支出品零售总额等，本月以来相继出现的一系列重要经济指标表明，中国经济开始出现较为明显的“回暖”趋势。

值得注意的是，不仅中国，世界经济状况也在好转。

周四( 11月29日，美国商务部大幅修正美国第三季度国内生产总值，第三季度美国gdp比上个月增长2.7%，高于此前公布的初始值2%。 美国上周首次申请失业救济的人从2.3万减少到39.3万人。 这些因素刺激了11月29日道琼斯指数重回13000点大关。

很明显，在世界经济恢复的背景下，困扰宏观经济下滑和世界经济不景气这一股市的不利因素分散开来。

ipo暂停=救市信号？

除了经济下滑的原因外，股市供需失衡，ipo造假严重，也是导致a股不振的首要原因。

值得注意的是，最近总公司的发文确定向市场传达“ipo (首次公开发行) )实际上已经暂停”。 事实上，市场并不是不知道这个消息，到了7月底，证券监督管理委员会的预披露网页上不再出现新的预披露招股书。

但是，我们的“暂停”一词引起市场的广泛关注，因为股市持续下跌后，暂停新股发行是政策救市的一大信号。

在上轮大熊市中，2008年9月25日，华昌化工( 002274，收盘价5.67元) )最后发行的新股，随后ipo暂停挂牌至2009年7月10日桂林三金( 002275，收盘价13.57元) )。 这次的ipo暂停10个月以上。

2008年ipo暂停一个月后，大盘见底至1664点。 现在，ipo暂停已经过了几个月，但市场还没有见底。

一位分析人士表示，目前的资金供求矛盾已经暂停ipo也无法处理。 目前约有800家上市公司等待上市，如何处理这一矛盾是证券监管部门面临的一大课题。

虽然是难题，但还是要处理。 《每日经济信息》记者观察到，2005年“股改”是当时股市的首要矛盾，即二级市场供给少，大股东和小股东利益不统一。 最终“股东改革”释放了流动性，大股东也频繁注资，强化了上市公司。 在第一矛盾得到处理的情况下，股市也结束了近五年的大熊市。

目前股市的核心问题之一是二级市场的供需平衡。 从小时候来看，ipo暂停显然是缓解股市目前资金压力的积极因素； 从大的方面来看，这次ipo的暂停不是单纯的市场救助，很有可能酝酿大的改革。

毫无疑问，如果改革能引出更有效的做法，就会成为年末重建的最大原动力。

积极的信号增加

10月的中登企业数据显示，增量资金不作为，但近来市场资金方面的好消息不断增加。

11月28日，郭树清证券监督管理委员会主席在出席财经年会时提出，将包括金融国有资产在内的越来越多的国有资产分配给社会保障基金，可以划到30%~50%。 据市场人士分析，社会保险基金是不可亏损的资金。 如果提高国有资产向社会保障的转移率，股市持续下跌，这显然对社会保障基金不利。

除了社会保险基金的信息外，最近qfii大举购买银行股抄底的信息也备受市场关注。

数据显示，10月15日至11月23日30个交易日中，12家银行股共24次进入大宗交易，共成交1.83亿股，成交额达7.15亿元。 其中16次是“零折扣”成交，“零折扣”成交的背后，往往是一个固定买入者席位——海通证券国际部，其席位往往在同一天“批量买入”多家银行股。 资料显示，海通证券国际部一直是qfii席位的大本营。

最近，封闭式基金遭遇大宗交易也引起了市场的关注。 有分析认为，保险资金一直以来都是区块最主要的投资者，此次偷工减料资金很可能来自保险机构。

11月29日，证券监督管理委员会的官员突然回应了养老金、住房公积金上市的问题。 虽然后者进入市场不是投资股票的首要原因，但这条新闻被认为对市场有利而被炒作。

/账户动态/

账户数量变更玄机: 140万持仓用户切肉，3万休眠用户复制

由于市场上有两种完全不同的看法，这就出现了割肉资金和见底资金。 两者在狭路相遇的时候，谁是笨蛋，谁是胜者呢？

资金不足

在中登企业周账户数据中，新增账户数反映了增量资金对市场的看法。 现在，新的家庭还不到10万户。

数据显示，上周( 11月19日( 11月23日)a股新增股票账户数为82973个，这一数字较上周( 11月12日( 11月16日)的77327个账户有所反弹，但整体处于较低水平。

据《每日经济信息》记者统计，在过去的历史触底之前，新增账户数量大幅扩大是股市触底的信号之一。

今年年初的2132点前一周(年12月26日~年12月30日)，a股新增账户数为162777个。 另一方面，12月初的一周(年12月5日~年12月9日)，138961户增加了17%。

例如，1664点前的周652008年10月20日~2008年10月24日(新增a股账户数共计161056个，但1664点本周652008年10月27日~2008年10月31日)，新增a股账户数为194926个。

显而易见，随着见底，a股新增开户数量大幅增加。 这表明场外增资资金逐渐认股，形成羊群效应，推高股市。

目前新增a股账户数再次回升至10万户/周以内，仅为8万户，远低于2132点和1664点前期水平，也未达到触底前账户数激增的情况。

140万户库存资金割肉

如果说新增账户数反映了增资资金，那么本周参与交易的a股账户数和期末持股账户数分别反映了市场存量资金的态度。 前者表示存量资金是否活跃，后者表示存量资金割肉的程度。

《每日经济信息》记者发现，每周参与交易的a股账户数量有所减少。

年11月19日~年11月23日，参与交易的账户为562.31万户，这一数字比上年(年11月12日~年11月16日)的646.68万户减少13%，比年11月5日~年11月9日一周的730.09万户减少20% 在行情大涨的年5月上旬(年5月7日~年5月11日)，每周参与交易的a股账户数量达到1113.39万户，目前的交易账户只有当时的一半。

值得注意的是，该交易账户数也低于2132点前的水平。 年12月26日~年12月30日，每周参与交易的a股账户数量为630.86万户，显然库存资金变得极端不活跃。 期末持股账户数量减少表明，存量资金越来越多表示不愿割肉入场。

数据显示，年11月19日~年11月23日，期末持股a股账户数为5580.51万户，目前a股登记簿账户数为16762.49万户，因此只有33%的账户还在场内。

实际上，该持股账户数自10月以来一直维持在5580万户左右，但从行情有望见底的9月末到10月初，年10月10日~年10月14日期末的持股账户数为5719.64万户，年9月12日~年9年16日期末持有 由此可见，两个月来，140万户资金割肉退场。

再追溯到2132点前的年12月26日~年12月30日，期末的持股a股账户数为5694.21万户，2132点后(年1月9日~年1月13日)为5682.89万户，顶峰期(年5月7日~年5月11日)为5682.01万户 据悉在9月的篮板球中，复盖了约40万户的模拟入场。

3万名休眠者入场仿制

值得观察的是，中登企业的一些数据表明库存账户是否被抄底。 这个数据就是期末休眠账户数。

期末休眠账户数是指虽然名义有了变更，但长期没有交易，由证券企业验证申报的休眠账户。 最近，这个休眠账户的数量逐渐减少。

截至年11月23日，期末休眠账户数为3021.5万户，这一数字比11月16日的3021.91万户减少约4000户，比11月9日的3022.3万户减少8000户，比11月2日减少1.2万户。 这表明，11月以来，1.2万户休眠账户“复活”了交易。

一家证券公司营业部的人告诉记者，休眠账户被出售的可能性很低。 其中不排除有账户就是大资金的“拖拉机”账户。 休眠账户的“复活”，从有资金使用这些账户来看，在某种程度上可以理解。 据《每日经济信息》记者介绍，追溯到10月12日，期末休眠账户数为3024.01万户，9月28日，期末休眠账户数为3024.45万户。 这表明，约3万户在大盘首盘跌破2000点后，开始抄底股市。

值得注意的是，期末休眠账户数的“复活”与大盘底部有很高的相关性。

例如在1664点之前的2008年9月末和10月初，期末休眠账户数维持在1931户左右。 2008年10月31日减少到1928.18万户，减少约3万户。 2008年12月31日，这一数字降至1914.2万户，比1664点减少14万户。 232点前的年11月4日，这个数字为2501.09万户，之后逐渐减少，到12月30日为2496.53万户，两个月减少了4.56万户。

至今仍有无法解释的现象。 那就是，如果行情真的触底，期末休眠账户数反而会反弹。

例如，2008年12月30日的期末休眠账户数为1914.2万户，2009年1月为2068.16万户，几天内激增了约154万户。 年12月30日的数字为2496.53万户，去年1月13日暴涨至3050.46万户，增加了约554万户。

单从上述规律来看，如果期末休眠账户数激增，行情可能真的要见底了。

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