“七月 混沌中寻找清晰的机会”

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经过记者赵笛

5、6月股市持续下跌，在经历“五穷六绝”后，“七翻身行情”即将出现。 分析师表示，今年的“七翻身行情”有很多“混沌”。 经济前景不明朗，政策宽松，资金上难以大幅放松。 “七翻身行情”大逆转的可能性很低。 但在三大混沌的背后，市场也是三大清晰——历史规律显示反弹一触即发，估值见底，难以深度下跌，许多公司的中期业绩正向着好机会涌来。

正好在6月最后一个交易日，上海综合指数上演逆转行情，指数形成“阳包阴”形态，“七翻身行情”似乎已经展开。

七月三大混沌

5月，市场担心希腊危机； 6月，西班牙危机重燃。

中国经济明显不景气，期待的政策受到很大刺激也没有出现，政策方面的未来依然是雾里看花。

这些前景不明的因素构成了7月的“混沌”、“七翻身”的变量。

7月的经济混乱

由于担心5月的下跌是希腊危机，如果说6月的下跌是市场恐慌、西班牙等的风险，很遗憾，7月市场看不到改善的迹象。

在海外，5、6月持续困扰投资者的欧债问题和美国经济增长问题没有得到实质性缓解。

5月22日，经合组织经济展望报告指出，如果不采取正确的政策措施，欧元区有可能陷入恶性螺旋式下跌。 经合组织表示，欧元区实际国内生产总值( gdp )今年下跌0.1%，预计明年增长0.9%，均弱于去年11月的预期。

东兴证券拆股师谭凇指出，与年末年初全球最先进发达和新兴市场经济板块pmi触底回升相反，目前周边经济体的共同特点是pmi均出现下跌。 这表明改善外需环境还需要时间。

回顾中国经济，7月很难盈利。 4月经济数据全面下跌，发电增速数据基本停滞后，5月官方pmi数据结束反弹向下反转。 进入6、7月，全国发生北旱南涝，无疑进一步制约了原有脆弱的投资步伐。 除高温外，显示器拆解师张志洲指出，7月国内经济活动逐渐进入淡季，经济数据难以看到完全好转的迹象。

经济的下降会导致公司利润的下降。 申银万国分解师李鹏指出，在经济下台阶的过程中，公司盈利能力下降是一个粗略的率。

很明显，目前的经济无法致力于股市。

◎经济不景气的股市混乱

今年，困扰国内投资者的两大风险因素是欧洲都柏林危机和美国经济复苏。 很明显，如果海外因素的不明确性不在7月大幅缓和，市场很难迎来阶段性的反弹行情。

光从经济下滑来看，股市也难逃下跌。 齐鲁证券拆股师罗春鹏指出，在稳定的环境中，股市与利润更相关。 经济波动环境下，股市波动与经济短期指标更相关。

罗春鹏指出，由于全球经济尚未摆脱原有的阴霾，2009年以来经济波动明显加剧。 在这种背景下，经济数据明显影响投资者的情绪，影响股市的短期波动。 国内企业盈利能力在2009年上半年触底反弹，但股市在2009年3季度后进入震荡行情，表明投资者对实体经济和公司盈利能力的持续性表示怀疑。

申银万国指出，经济快速走下台阶，股市持续下跌的概率较高，慢慢走下台阶后，股市将跟随经济和公司盈利周期的波动。 例如，20世纪90年代的首尔股市和中国台北股市，经济在震荡中下跌，股市也和经济和公司利润周期一样经历了几次上涨周期，20世纪70年代纽约股市整体处于胶着状态，估值整体基本没有上涨，在此期间，

由此可见，在目前经济还没有好转的情况下，期待股市上涨是不现实的。

七月政策混沌

不可否认，目前的政策已经回暖，但回暖的力量远远低于市场预期。

由于近期通胀超季节性下跌，央行于6月8日下调了人民币存款基准利率。 显示器拆解师张志洲指出，对成本驱动的发达国家来说，通货膨胀下跌应对购买力的提高。 对中国来说，通货膨胀回升意味着政府“稳定增长”的空之间将变大。

但是，期待的政策镜头空之间实际上并不是很大。 5月16日，国务院会议公布节能减排支持基金后，市场预期出台越来越多的刺激计划，特别是投资基础设施政策。 此后，房地产、机械、水泥等建设类股大幅上演。 但是，爆炸只持续了几天。 由于市场没有等待新的4兆美元，也没有出现2兆美元，政策因“潜行”或“沉默”而让市场失望。

实际上，现在市场的消息面上充满了“想轻松还很紧”的政策。

在松树方面，根据市场信息，广西、贵州出台优惠电价措施，在河南等地酝酿。 这样的传闻是，传播期已经达到一个月了。 但是，新闻至今仍只是传闻。

另一方面，在央视《信息联播》关注房价后不久，市场上就有上海楼市政策进一步收紧、河南新政未落实的消息。

为什么经济明显下跌到需要帮助的程度，政策力度不强？

渤海证券分析师周喜表示，在经济增长率和通货膨胀水平都下跌的情况下，刺激政策的推行空期间有所扩大，但由于结构调整的必要性和潜在的通货膨胀复苏压力，刺激政策必须维持推进所需的节奏调控，其走势也很好

◎政策不力的股市混沌

由于政策从表象上看“无所作为”，股市陷入“跌停不下来”的境地。

在经济增长率下跌的背景下，市场触底上升的催化剂很大程度上来源于政策。 但是，政策的变化对实体经济的一些变化往往具有明显的跟随性和滞后性。

周喜则指出，业绩与政策双因素的交错博弈仍是决定处于“抑制业绩”和“政策扶持”环境的a股市场走势的核心。 由于政策调控以维持经济稳定增长为目的，所以如果经济增长率稳定回升，而不是短期内刺激大幅增长，政策刺激力度必然减弱，相反，刺激政策必然会持续发力。 因此，业绩和政策对市场影响的合力将很难在下半年继续向同一方向施力，a股市场将继续保持较大的整体震荡态势。 这种趋势变化的核心是上市公司业绩的比较有效的改善，是由内生增长带来的可持续改善，而不是由外部政策刺激带来的短期改善。

东兴证券表示，为消除增长前景风险，避免经济迅速下滑，政策调整围绕三大逻辑进行。 一是降息周期开始，可持续降息，政策由事前调整微调转为适度宽松； 二是从经济全球化、产业链长度相关领域入手，从放松基础设施投资入手促进耐用费用的合理增长。 三是抑制经济短期波动与促进长期结构调整相结合，鼓励和加快民生行业投资成为当前投资的重点。

《每日经济信息》记者也观察到，这三种都是慢疗法，与2008年底的4兆强心针有天壤之别。 也就是说，股市期待“大救市”是不现实的，股市马上衰退也是不现实的。

七月的资金混沌

降息是资金宽松的重要指标，随着2008年以来首次降息的出现，资金面的状况真的缓和了吗？

答案是否定的。

目前银行间资金面看起来比较充裕，r07d从年初的7.7%降至现在的2.7%。 对实体经济部门(特别是微型公司)资金的指控也下跌了。 票据贴现利率走势下跌，从年末的11%下跌到现在的3.3%。

但是，公司的融资价格仍处于高位。 3个月的shibor利率一般以短期贷款利率定价为基础，自去年6月以来下跌，但目前仍为4.1%，居高位。 另外，一季度中国人民币贷款加权平均利率高达7.61%，高于2008年9月的7.39%，常规贷款贷款利率为7.97%，低于2008年9月，但基本持平。 资金方面的状况仍然没有明显缓和。

另外，从热钱角度看，由于人民币贬值预期和出口增长放缓，今年前五个月新增外汇占款2535亿美元，乐观的是全年新增外汇占款1万美元，远低于年(新增2.78万亿美元)。 可以看出资金方面的状况有差异。

虽然经济下滑的趋势很明显，但从目前的情况来看，货币政策大幅放宽的可能性很低。

东北证券拆船师王国兵认为，由于货币存量资金过大，整体货币政策不会出现新的大规模宽松。 王国兵表示，目前我国m2/gdp比维持在1.8的高位，同时2009年，年天量资金游离于实体经济之外。 据推测，目前仍有2兆~3兆的资金没有被有效吸收，有可能成为国内的热钱。

◎资金不足的股市混沌

2006年~2007年的大牛市是资金推动型行情，2009年的大反弹也同样是4万亿美元资金刺激的结果。 在目前经济加速下滑的背景下，没有资金支持的a股显然不会有太大的机会。

渤海证券分析师周喜表示，市场利率下跌并不一定会导致公司特别是中小企业融资价格下降，消除库存抑制公司盈利能力和终端诉求不足导致产能扩大，加之公司对中长时间贷款诉求不旺盛，举债生产能力 大幅放松货币管制难以比较有效地提高经济增长的动力，既然是极有可能导致未来通胀风险的企业，管理层货币政策上的决定目的就是维持宏观经济流动性环境的整体稳定，即不大幅上升市场利率。 基于这一评价，由于今年下半年期望货币政策大幅宽松是不现实的，流动性扩张对a股市场估值的提振作用并不十分突出。

7月3日的大好机会

7月，经济下滑见底； 7月，政策方面仍很稳固； 7月，资金方面的困难得到了很大缓解。 在三重混沌的推动下，市场上很少有大机会。

但同样在7月，稍有明确的因素有望促使股市迎来“七折”的反弹行情。

清晰的“七翻身”法则

从过去几年的经验来看，“五贫六绝七翻身”是市场应验的股市规律，预计今年也将继续上演。

资料显示，“五贫六绝七翻身”最早发生在香港股市。 从20世纪80年代到20世纪90年代，当时的经济分析人士参考了多年来香港股市的上涨下跌，得出的结论是股市每5月容易下跌，6月会进一步下跌，但到了7月股市会复苏。

由于这一预期在发表后几年内持续出现，当时许多股东深信不疑。 因此，很多人在3月大举抛售，到6月大量买入。

“事实上，预计a股市场上也存在这种情况。 否则，不会有那么多资金冒险垫底。 ’一位私募的人这样说道。

《每日经济信息》记者观察到，对a股来说，“五贫六绝七翻身”并不是每年都出现，但只要五六月行情不好，七月行情好转的几率就很大。

例如，2007年5月上证综指上冲下跌，6月出现7.03%的跌幅，7月走出“阳包阴”，涨幅为17.02%； 2003年、2004年7月都因前期下跌而反弹。

值得注意的是，由于大多数投资者相信“七翻身”，资金提前介入，“七翻身”行情于6月底出现。

年6月21日，a股结束5、6月的下跌后开始反弹，反弹行情持续到7月18日，几乎是一个月。

◎7月篮板球机会很明显

虽然上述多种“混沌”情况不容易实现股市上涨，但在“七翻身”中反弹的机会符合历史规律。

年5月，上海综合指数开始下降，全月下跌1.01%； 6月，股市继续下跌，上海综合指数跌幅接近8%。 “五贫六绝”已经应验。 “七翻身”即将出现。

从指数来看，2个月下跌，a股下跌约9%，沪指点跌破3月底的2242点底，距离年初的2132点底不远。 2132点被大部分主流资金视为阶段性大底，因此上海综合指数越接近该点，入场抄底的资金越多。

从数量上看，本周沪市一边的成交额不足500亿元，截至去年年底，该成交额尚未达到约360亿元土地的水平，但考虑到今年以来市场大幅扩张，该成交额实际上已经结束。 “土地量看地价”，反弹也不远了。

从技术上看，周线上的kdj值上周已经跌破“0”，超过-15的j值已经超售，指标需要修复。 同样，从布林线来看，上海综合指数连续4个交易日与布林线下轨粘结，同样需要反弹。

事实上，6月最后一个交易日，上海综合指数上演逆转行情，指数比上一个交易日形成“阳包阴”形态，“七翻身”行情似乎已经展开。

清晰评价的底部特征

目前，a股，特别是主板股票的市盈率处于历史低位，乃至底部。 这个不能说评价值快要见底了，但至少可以说向下的空之间不大。

渤海证券分析师何翔表示，从近10年a股历史估值偏低来看，上证50在2005年的市盈率最低为10.7倍，2008年最低为12.58倍。 沪深300 2005年市盈率最低为13.06倍，2008年市盈率最低为12.31倍所有a股2005年市盈率最低为1.8倍，2008年市盈率最低为13.36倍。 目前沪股50和沪深300的市盈率低于历史上的几个低点，只有所有a股pe估值的13.87倍略高于2008年的低点，同时距离当时的低点只有4%左右的溢价。

何翔认为，即使考虑到上市公司业绩低迷，a股波动的底细也大致在2000点左右。

大通证券分析师李哲明也预计，股价指数估值区间将随着全流通比率的提高而逐渐下降，今年上半年估值区间为11~14倍，随着未来宏观环境的回暖，下半年适宜估值区间将相应提高，上证指数pe的波动范围将达到12~15倍左右。

以去年12月31日回收的2199点为基点，全年业绩增长10%的上证综指pe值增长了12.39倍。 据此，根据5%的业绩增速，结合pe区间( 12(15倍)计算，年末年初上证指数的波动区间为2200点) 2700点。 极端行情下，悲观预期(0)业绩增长率)的波动下限为2100点，乐观预期) 10 )业绩增长率)的波动上限为2900点。

◎评价结构机会清晰

事实上，2000点或2100点的底部是业绩增长极端情况下的预测，如果a股上市公司的业绩依然持续增长，估值有可能上升。

何翔表示，如果年上市公司整体业绩上升15%左右，上证指数未来一年的波动高峰期将在年上升3000点~3200点左右。 另一方面，从年一季度所有a股业绩比去年同期减少0.44%，沪深300业绩仅比去年同期上升3.34%来看，预计年业绩增长率将在5%~10%左右，下半年沪深股市指数波动高点也相应下调至2600点左右。 市场评价的提高包含着一定的投资机会。

从领域的角度来看，比较全年一季度领域收益增长的peg评价值，可以发现餐饮旅游、食品饮料、金融服务等少数领域是特色领域。 另外，家电产品、新闻服务、公用事业、医药生物、房地产、开采等领域处于第二步，其他领域一季度利润呈负增长。

李哲明认为，今年是a股“估值重估”的一年，a股估值重估不仅意味着中小规模高估值股票的系统性调整趋势，还需要关注“增长溢价”和“风险溢价”带来的估值分化。 具体来说，在产业资本与金融资本实现历史性对接后，投资者要求将“风险溢价”割让给业绩有下滑风险的股价，以平衡未来潜在风险造成的损失或亏损，无成长性的垃圾股票将进一步被市场抛弃。 此外，具备高速增长潜力的股票将享受“增长溢价”，在估值重构完成时，将是挖掘高速增长股票战术布局的日子。 李哲明提出要从战术新兴产业快速发展、扩大内需、预测通货膨胀等角度进行领域布局。 建议超配农林牧渔、新闻设备、家电产品、黑色金属、机械设备、公用事业、食品饮料、房地产、金融服务、新能源、水利、媒体、环境保护等领域和板块。

预计会有清晰的中报业绩

虽然年上市公司的业绩还不明朗，但市场可以从中报业绩预告的角度清晰地捕捉到“七翻身”下的投资目标。

据《每日经济信息》记者粗略统计，a股市场共有870家上市公司发布了年度报纸业绩预告。 其中，业绩预期的股票有378家，不到44%，远低于全年报纸业绩预期好的63%。

《每日经济信息》记者观察到，从预期工作成绩板块来看，医药、服装、科技、餐饮服务、磁性材料、家具等子领域预期企业比较多，表明这些领域的逆经济周期有景气记录。

据新时期证券统计，截至去年6月19日，74只中报大幅增长的股票，5月8日至目前平均涨幅为3.02%，同期沪深300指数涨幅为-5.86%，同期收于大盘8.88个百分点。

◎中报机会很明显

《每日经济信息》记者总结了各机构的观点，机会来自三个方面。

首先是业绩预期公布的个股机会。 预计中报业绩的股票中，郭鹏股票建议关注加加食品( 002650，收盘价20.9元)、威创股票) 002308，收盘价9.85元)、捷成股票) 300182，收盘价23.5元)。

其次，基本面改善的股票处于业绩底部，也有望报告超出预期的可能性。 例如在电力领域，宏源证券拆船师鲁儒敏表示，煤炭价格下跌是经过一个港口煤炭价格逐渐传导到内陆地区的过程，沿海地区多港口煤炭企业利润最为显著，第一是华能国际( 600011，收盘价6.45元)，华电国际) 600027， 即使靠近沿海地区，也能早日从煤炭价格下跌中受益，主要为大唐发电( 601991，收盘价5.63元)、皖能电力) 000543，收盘价7.01元)。

最后，roe上升的增长股值得继续关注。 齐鲁证券指出，roe持续上升的领域，如金属新材料、饮料、医疗器械及中药等，其收益率明显位居前列。 另一方面，航运、钢铁、港湾、园区开发的收益率等roe没有怎么提高的领域明显落后。

roe能持续上涨是选择成长股的关键，根据领域研究员的成果，鸿利光电( 300219，收盘价9.8元)，圣农快速发展) 002299，收盘价14.44元)，大北农) 002385，收盘价19.4元等，电子。

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