“从资金放松到刺激花费 主动出击胜算几何”

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经过记者赵笛

5月16日，国务院会议研究制定了节能家电、汽车产品财政补贴刺激方案。 这被认为是政策从放松转向刺激的标志。 放松是被动的支持，刺激是主动的支持。 迫于4月的经济数据“悲惨状况”，出台了刺激政策。 但是，由于经济前景尚不明朗，刺激政策能起到多大的效果呢？ 在经济转型之年，不会出现像4兆美元那样的大规模经济刺激政策。 那么，未来经济刺激政策的方向指向哪里呢？ 政策主动出击的胜算有多大？

经济刺激的必然选择

从今年开始，货币政策从调整走向放松，但这只是减缓了经济下滑，并未逆转颓势。 随着4月各经济数据的出炉，市场观察到经济不如想象。 在这个背景下，政策到了必须插手的地步。

1、ppi“永远持续下落”

过去，投资者一直盯着cpi炒股。 cpi高的情况下，政策限制会受到压力，担心股市会下跌。 现在市场对cpi数据不太敏感，取而代之的是其兄弟——生产者物价指数( PPI )。

虽然物价指数cpi在去年1月、3月略有反复，但市场显然不太在意。 4月，cpi比去年同期增长3.4%，增速再现率比上个月下跌。

相反，同期公布的ppi数据从年7月的增长率7.5%，一下子下跌，4月ppi比去年同期下降0.7%，低于市场预期的-0.5%。 作为反映经济冷热度和景气度的重要指标之一，ppi持续下降，反映了经济下滑的趋势在持续。

湘财证券拆船师牛鹏云认为诉求不支持PI环比持续上升，认为随着大宗商品价格回归对实体经济的诉求，未来工业品价格指数仍将在低位震荡，拐点有可能等到第三季度末。

2、先行指标令人揪心

5月18日，国家新闻中心经济预测部发布报告，预测二季度我国经济增长仍持续减速态势，二季度gdp增长7.5%左右。

在政府实务报告将全年gdp增长率调整为7.5%后，各机构将预测数据提高到8%以上。 现在，现实让市场有点恐慌。

东吴基金最高战略规划负责人陈宪认为，4月份的gdp增长率有可能低于7%。 如果这个评价变成事实的话，谁能保证在4月份所有数据都不好的情况下，5、6月份的gdp能出现大转折呢？

从目前一系列先行指标来看，广交会交易额3年来首次下降，反映出口预期不完善的水泥产量增长率下降和限产价格“失败”，表明固定投资依然疲软。 汽车销量下降后，费用回升看不到希望了。

而且，4月份的发电量只增加了0.7%，从1990年代开始的2个月内出现了更低的数值。 一个是2009年5月，一个是1998年1月。 前者在全球金融危机之后，后者属于1998年亚洲金融危机之前。

谁也不能断言照这样下去第二季度的gdp不会低于7%。 谁确信年gdp能达到7.5%的目标？

3、央行也同样担心

如果说对此前4月的经济数据的担忧属于民间范畴，那么中央银行于年5月10日发表的年1季度“货币政策执行报告”将传达给市场，中央银行也表示担忧。

在报告书中，央行只是表示“经济长期保持稳定、较快增长的基本面没有变化”，对此，市场解释说央行默许了中国经济的增长率有下降的趋势。 但是，央行对这一经济增长适度放缓的容忍度依然很高。

另外，央行认为目前的宏观形势有很高的不确定性。 首先是“国际经济复苏的不确定性依然存在”。 目前，希腊议会组阁失败，欧元区动荡再起。 欧洲各国股市持续下跌； 其次，近期美国就业市场复苏势头突然放缓，房地产市场调整缓慢，这也影响了美国经济的复苏——出口数据好转明显困难。

在国内，央行表示:“在结构转换的过程中，短期内可能会对经济增长产生一定的影响。” 各数据的下跌、公司收益的下跌、房地产调控的持续，使得国内经济诉求萎缩的状况难以在短期内明显改变。

4、从放松到刺激

由于全方位对经济前景的担忧，采用货币宽松方法，期待经济自我恢复的管理层们坐不住了。 刺激政策马上出台。

5月16日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，会议研究促进节能家电等产品支出的政策措施，安排财政补贴265亿元，启动和宣传符合节能标准的空调整、平板电视、冰箱、洗衣机、热水器 安排22亿元的宣传节能灯和led灯； 安排16亿元支持高效电机的宣传。

针对这一政策的出台，中信证券拆解师诸建芳得出了以下结论。 这是政策从放松转向刺激的标志。

诸芳指出，包括前期下调等在内的一系列政策偏向缓和水平，目的是减少对经济增长的抑制，目前政策正在转向刺激经济。 这包括短期的费用刺激政策和比较中长期社会保障的一系列制度安排。

根据上述说法，《每日经济信息》记者观察到，前期政策包括下调等，确实对资金改善和经济复苏起到了一定的作用。 但是，越来越多的作用是“托市”的作用； 现在，政策主动出击，用财政资金补助经济、支援领域，显然是“推市”。

经济刺激矛盾的过程

一被蛇咬，十年怕井绳。 经历了年疯狂的cpi，现在的监管层依然担心物价反弹。 面对之前流传下来的产业过剩，在经济结构转型的大背景下，监管层到底是愿意帮助还是不愿意帮助？ 在内部诉求低的情况下，提高信用投入力要从什么开始呢？

1、物价不放在防止货币上

央行年一季度城市储户问卷调查数据显示，未来物价预期指数为62.1%，比上季度下降3.3个百分点，预测下季度物价上涨的居民比例也比上季度下降5.4个百分点。

应该说市场对物价走势的下跌很乐观。 但是，央行一季度货币政策报告显示，“物价涨幅整体维持下跌趋势，但不稳定，也有必要关注未来的物价上涨风险。 前期国家采取的一系列宏观经济政策措施的效果逐渐显现，但对未来的通货膨胀风险不容忽视。 ”——很明显，央行对物价上涨心有余悸。

光大证券拆解师何媛媛指出，央行综合评价“短期内处于物价不稳定的下跌状态”。 未来，如果加大政策放松力度以提振实体经济，宏观层面的通胀压力有可能很快复苏。 也就是说，央行仍然冒着加剧通货膨胀的风险，不会过度放松货币的信用条件。

2、房地产困境

从4月的投资数据来看，基础设施有缓慢复苏的迹象。 但是，作为投资的重要组成部分，房地产投资难以扩大，呈现出困境。

根据房网的数据，年4月，房地产开发投资额为15835亿元，比去年同期增长18.7%。 这个增长率比3月的23.52%有所下降。 在住房投资方面，4月的数值为10818亿元，比去年同期增长13.91%，3月增长19.03%。

值得注意的是，由于房地产领域的产业链是全领域中最长的，其投资滞后不仅涉及自身，还涉及上游钢铁、建材等领域、下游装饰、家电等领域，甚至庞大的就业岗位。 因此，房地产投资有必须开放的理由。

但是，今年以来，楼市交易量持续环比扩大。 5月的第二周，市场交易量比上个月明显上升，30个城市共成交432.285万平方米，比上个月增长27%，26个城市比上个月上升。 5月前两周的平均成交量与4月的周相比增长了13%，其中一线城市增长了24%。

随着房地产交易量的上升，房地产价格的下跌停止，企业有可能恢复稳定，上涨的势头。 这直接关系到楼市调控的成败。 在此背景下，从年开始的房地产调控又不容易“放松束缚”。

3、信用受制于指控

4月，中国新增人民币贷款仅为6820亿元，比上个月的10100亿元有所下降，比市场预期的7000亿~8000亿元有所下降。 对此，有观点认为管理层过于谨慎，不愿放松银根。

但是，新融资额少应从两个方面来看。 到底央行释放的资金少，银行不想贷款吗？ 还是实体经济不振，谁也不想借贷。

从贷款结构来看，4月短期信贷和票据合计接近60%，公司形成贷款只有8.6%，这说明新贷款少了，是因为公司投资热情低，不愿扩大生产。

联讯证券拆资师杨为斋指出，3月信用违约的原因来自三个方面。 即存款的增加、下游诉求的开始和政策驱动。 但到了4月，这三个因素中前两个因素全部消失，仅4月初存款就出现了明显的流失态势。 3月份恢复的工业增加值和重要工业品产量都在4月份开始反转。

“我认为，长期贷款的规模在短期内可能依然难以起色。 ”杨为斋指出，信贷的开展，特别是公司总经理信贷的开展还需要时间，其根本原因是下游的诉求不佳。 另外，在贷款利率依然高、利率下降预期强烈的背景下，公司长时间贷款的意愿依然不太强烈。

《每日经济信息》记者关注到，目前市场对5月的新增信用估计为7500亿元左右，实体经济能否实现市场愿望。

4、刺激过去流传下来的领域还是新兴领域？

5月16日的刺激政策将家电领域的节能产品与汽车领域的小排气量节能产品进行了比较。 但是，市场困惑的是，这样的刺激政策是否“被正确地扼杀”？

17日与大市一起上涨后，18日家电、汽车板块下跌。 这似乎可以再证明一点问题。

《每日经济信息》记者观察到，目前的经济刺激存在矛盾。 也就是说，在经济结构调整的大背景下，政策的刺激对象应该是节能环保、高新技术含量的产业和产品。 但是，在目前的实体经济中，最需要处理的是以前传入的领域以前传入的产品，如钢材、水泥等。

数据显示，3月份全国粗钢产量达到创纪录的6158万吨，日平均粗钢产量198.65万吨。 另一方面，根据中钢协会的数据，4月下旬国内主要公司粗钢日均产量166.91万吨，旬环比增长3.22%，4月全国粗钢日均产量202.58万吨，创历史最高。

但是，粗钢生产能力增加的背后，不是诉求量的上升。 到目前为止，粗钢库存持续上升，价格持续下降，给钢铁公司的利润带来了很多压力。

与粗钢一样，今年1~4月，水泥产量比去年同期增长5.5%，其中4月单月比去年同期增长4%。 众所周知，一季度一直是项目开工的淡季，加之诉求的下降，水泥产量的增长无疑挤压了价格，推高了库存。 数据显示，年一季度，全国p.o42.5水泥平均价格比去年同期下跌7.2%，但库存持续上升。 在此背景下，半数a股水泥股在第一季度创下赤字，盈利公司净利润增长率也大幅下降。

由于它只反映在钢铁和水泥领域，刺激政策有理由帮助它。 但是，作为基础设施和房地产的上游，要摆脱钢铁、水泥领域的困境，要么加大基础设施，要么重启房地产投资。 但是，前者无疑走的是2009年4兆美元的老路，后者是管制政策所不允许的。 两者都不符合产业结构调整的方向。

那么，只有刺激符合经济结构调整方向的产业，才能刺激经济复苏吗？ 答案可能是肯定的，但过程必然会很长。

经济刺激的胜算有多少？

家电、汽车领域的刺激政策立足于“费用”，但是光靠费用就能导致经济衰退吗？ 但在经济结构调整的背景下，4万亿美元的刺激政策不会卷土重来。 但是，用多少刺激才能导致经济复苏呢？ 将来，那些数据能反映刺激政策的效果吗？

1、海外市场低迷，出口受限

正如一季度央行《货币政策执行报告》所述，近期美国复苏势头起伏不定，欧洲都柏林危机的重新发酵将对中国经济产生不小的影响。

据《每日经济信息》记者整理，海外市场对中国经济的影响来自两个方面。

首先，如果海外诉求不强，就会制约出口。 数据显示，近几个月来，中国对欧盟的出口增速大幅放缓。 今年头四个月，中国对欧盟的出口减少了2%，第一季度和1~2月分别减少了1.8%和1.1%。

其次，在欧美各国自身实体经济不振的情况下，贸易保护主义抬头。 日前，美国对中国太阳能电池产品反倾销调查取得初步结果，美国商务部裁定对中国美国太阳能电池征收31.14%至249.96%的高额反倾销税。

业内专家表示，由于海外实体经济同样面临困难，一些国家采取了贸易保护主义措施。 在这种情况下，中国的对外出口必须进一步受到抑制。

2、诉求仍难以有效释放

2008年末，为了对抗经济衰退，世界主要经济板块发表了经济刺激计划。

在美国是qe1。 在中国是4万亿美元。

经过1~2年的消化，中国4万亿美元的投资告一段落，但最终似乎并不理想。

大量投资不仅带来了产品的挤压、库存的增加，更严重的是，资金远离实体经济流向资本市场，炒绿豆，炒住宅，提高了cpi。

正因为4万亿美元的不良反应还没有消失，市场才没有认可从政策缓和到刺激，将重启4万亿美元。

根据5月16日刺激政策估算，节能家电、电子产品及汽车支持金额共计363亿元。 这笔资金不及4万亿元左右，但据估算，这笔补贴预计将诉求节能家电、高效照明、节能汽车、高效电机4种产品的费用约4500亿元。 不能说不强。

但是，在房地产市场持续调控的背景下，家电、汽车等的诉求如何有效释放也是一个课题。 这可能就是在汽车和家电销售良好的情况下，推出单日行情的理由吧。

3、期待信用释放量

未来会出台那些刺激政策吗？ 政策刺激经济衰退的标志是什么？ 未来刺激政策的方向来自两个方面。

一个是进一步对费用的刺激。 例如，华泰联合证券拆币师耿邦昊认为，调整银行卡手续费、零售公司用电价格接近工业用电等利好政策也有望陆续出台。

二是投资重新开始。 联讯证券拆船师杨为敖指出，发改委悄然将考核项目提高一倍，批准的项目最集中在创新能力建设、清洁能源、小型农田水利工程及乡村道路工程等方面。

另外，财政政策、税收政策也期待着市场人士。 中信证券拆船师诸建芳认为，可以推出结构性减税。 投资补助金； 制定切实可行的民营经济参与公共基础设施的政策措施等，鼓励鼓励民营经济增加投资的中小企业进行技术改造、节能投入、扩大研发投入。

关于如何验证这些刺激政策是否成功，《每日经济信息》记者观察到了央行一季度货币报告的解读、信贷释放量或验证刺激政策是否成功的标志之一。 另一方面，信贷释放量表明央行货币政策将更加开放，另一方面，正如我已经说过的，信贷释放量表明实体经济复苏，公司乐于扩大投资。