“机构选择离线 股市上涨不变”

本篇文章6636字，读完约17分钟

经过记者赵笛

2132点以后的反弹，市场走势呈现意想不到的状况，难以把握。 据《每日经济信息》记者介绍，经历大风大浪的大量资金变成了“踩踏空”。 如何解读市场考验各投资者的神经。

纵观目前的市场，目前的反弹行情可以总结为16个字，即政策出台、产业点火、游资演戏、机构离场。 其中，“机构退场”不仅可以指挥上涨的原因，还可以表明行情的终点在哪里。 在机构资金还没有上市或者不抓紧入场的时候，反弹将继续。 机构资金大举买入时，反弹至顶点。

这次的证券周刊通过年与年的比较，结合目前的利润、利润空的要素，采访业内人士，期待着展望a股今后的动向。

/一·比较/

:惊险:以受欢迎为目标

年的行情完全推翻了年的走势。 如果说今年是黑天鹅频发的一年，那么今年就是市场让投资者频繁大跌眼镜的一年。 年的股市需要新的想法。

年——“黑天鹅”

在澳大利亚被发现之前，欧洲人认为天鹅都是白色的。 随着最初黑天鹅的出现，这种“天生”的观念被推翻了。 此后，“黑天鹅”又有一个寓意。 是无法预测的重大罕见的事情。

年，神秘的“黑鸟”频繁出现在a股市场。 具体情况如下。

3月15日，双汇快速发展( 000895，收盘价69.55元) )的β受体刺激药物事态曝光，随后企业停牌升值自行调查，至4月19日停牌，股价连续遭遇双跌停。 届时，共有56只基金持有双汇快速发展股，其损失不言而喻。

7月23日，在甬温线上，列车因雷击相撞。 受此影响，高铁概念股集体暴跌，a股新一轮暴跌开始。

8月中旬，紫鑫药业( 002118，收盘价13.48元)人参“自费购买”的消息曝光。 企业在不到一年的时间里股价翻了2.5倍。 丑闻曝光后，企业股价暴跌。

8月22日，中恒集团( 600252元，收盘价10.61元)跌停。 之后，企业公告和山东梯医药销售有限企业的销售合同出现问题，到目前为止，市场开始担心企业的业绩。 华商、广发等基金紧急降低估值。

12月8日，以乙肝疫苗为亮点的重庆啤酒( 600(132，收盘价36.68元) )崩溃。 得出了疫苗的实验数据基本没有效用的结论。 此后，重庆啤酒连续遭遇9起下跌，股价从83元下跌至20元。

综合来看，年可以说是被黑白天鹅绑架的一年。 据此，市场流行语也从“多头不死，下跌不止”变成了“黑鸟不死，下跌不止”。

年——“掉眼镜”

黑天鹅是不是觉得a股市场冬天太冷了，年初离开了，迄今为止连续下跌停止的股票“消失了”。

如果说撞年的黑天鹅是“创意背后”，那么当市场技术派年初用古老的方法衡量股市屡屡失误、空时，这就不是运气的问题了。

从2009年1月6日市场见底的2132点开始，指数的运行可以说是“摇摇晃晃”。

技术派看到测量不能经常比较有效地扩大，他们犹豫不决，幻想指数“挖洞”，但最终失算；

技术派在看到周线3连阳、4连阳、5连阳时，犹豫着相信调整一定会出现，但最终无奈见到了6连阳。

技术派根据常识评价反弹，小盘股率先启动，干预后，他们惨不忍睹。 上海综合指数1月6日触底后，创业板指数触底至1月19日。

当然，这并不是嘲笑技术派。 因为不仅是技术派，情报派也犯了错误。 蓝筹股目前获得罕见投资机会的言论公开后，情报派决心买入蓝筹股，但随后发现蓝筹股在其中一动不动——这是半仓踏空；

从去年年末的政策救市开始，机构席位一直在减产。 基金经理大举出货的时候，他们离2132点越来越远了。 这就是满仓踏空。

年前两周，a股的走势令人眼花缭乱。 后面的游戏里到底有那些？ 什么因素导致了这种情况？

/其二(效益好/

三个因素是主要原因

目前，支持股市上涨的因素已经有好几个。 例如在货币政策方面，2月18日晚间，央行宣布将存款准备金率下调0.5个百分点。 楼市政策方面，以芜湖、象山等为代表放松管制； 然后，产业资本的增资和再融资，管理层放出的“优良股票显示出罕见的投资价值”等，都为a股市场注入了信心。

政策的持续调整

无论是微调还是“稳定放松”，政策确实发挥了力量。

年2月18日晚，央行宣布突然下调存款准备金率0.5个百分点。 年内首次“下调”为时已晚，但其影响不容小觑。

一方面，货币政策一方面确保了年内基轴货币供应量的达成，另一方面缓解了银行流动性的紧张。 最重要的是，在市场资金方面受到束缚。 也就是说，无论是“降低基准”还是利率，实际影响都排在第二位，市场越来越关注政策所表现出的态度，这无疑增强了多头行为的信心。

与货币政策相比，楼市政策一直是昙花一现，但自2月以来，政策走向似乎越来越清晰了。

对此，国泰君安分解师李品科认为，政策方面放松的路径首先是宏观货币信用实际宽松——这已经开始。 地方政府自主决策领域的政策部分放松——这已经开始，但被搁置。最后是中央整体领域政策部分放松。

作为a股的权重板块，地产股将上涨，相关的钢铁、建材、水泥等也将受到拉动。 这就是由政策支撑的a股市场。

产业资本出手

去年12月，救市政策出现后，产业资本开始流入股市。 根据兴业证券的数据，今年1月，产业资本增收额为14.57亿元。 1月的增收额低于去年12月，但考虑到1月的交易日少，春节前的资金没有充分激活，1月的加息额相当大。

另外，证券监督管理委员会发行的文章大幅改变了收购规则，如将增持锁定期从12月缩短为6个月，即使增持后持股率达到29.9%，也无需开始要约收购，每年可以增持2%等

产业资本除了增发股票市场外，随着行情转暖，再融资的事情也在升温。

首先，长期停牌的股票收盘。 例如东湖高新技术( 600133，收盘价9.89元)，除大股东注入路桥资产外，还向上市公司输送了较大的磷矿。

其次是增发的再次出现。 包括青海明胶( 000606元，收盘价6.07元)在内，曾一度因低于时价而增发并夭折的股票，目前再次提出增发方案。 另外，众多增发对象转变为大股东及其相关人员，这显然是对企业和市场的期待。

作为最接近实体经济，最了解上市公司资金的人，产业资本上市显然为上升提供了坚实的后盾。

管理层的信心

在a股中，有一种说法是股市从来不缺乏资金，但常常缺乏信心。

早在年初的金融实务会议上，温家宝总理就提出:“要深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善的发行、退市、分红制度，增强股市信心。” 有趣的是，这次会议是1月6日至7日召开的，上海综合指数见底的2132点也正好是1月6日。

另外，郭树清证券监督管理委员会主席就任后的一系列态度提高了市场信心。 年12月15日，郭树清在《财经》年会上提出，养老保险金和住房公积金可以学习社会保险基金，投资股市获利。 此后，全国社会保险基金理事会会长戴相龙对此表现出非常强烈的态度。

据此，养老金进入市场被认为是主宰股市的下一个制度性红利。

2月15日，郭树清在中国上市企业协会成立大会上表示:“蓝筹股表现出罕见的投资价值。” 他认为，目前的估值水平平均为15倍左右，其中沪深300等蓝筹股静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11.2倍，意味着即时投资年化收益率平均可达8%左右。

本周四，证券监督管理委员会投资者保护局负责人表示，蓝筹股是市场主体，是股市价值的真正所在。

(之三)李( (/k0 ) /

制度性红利并未急剧增加或难以显现

从支持股市上涨的因素来看，政策、产业资本、管理层信心已经具备。 但是，998点、1664点这样的政策性红利尚未见到，这就是目前股市反弹，不是反转的原因之一。 另外，随着欧美经济的复苏，大宗商品价格的上涨也威胁到进口型通货膨胀，人们期待着a股逆转牛，或者说还没有时间。

制度性红利还不够

市场具备政策支持、产业支持、信心保持的要素，但这些只是量。 质量的变化，也就是从篮板球到逆转，需要制度上的红利。

《每日经济信息》记者观察到，历史谷底998时和1664时存在制度性红利。

998时，“股权改革”的制度性红利创下历史新低，产生了持续两年的大牛市。 从这个制度性奖金的本质来看，股东处理了资本市场股权分置这一长达17年的“恶疾”，彻底揭示了大小股东利益不一致、大股东不关心企业股价绩效、企业管理缺乏共同利益基础的情况。

至此，a股市场发生了翻天覆地的变化。 另一方面，大股东“创造”股价的冲动会改善企业的质量。 股东变更后，在意股价的利益相关公司增加了，上市公司的业绩大幅提高。 2006年，1453家上市公司实现净利润3604.51亿元，比去年同期增长45.81%。

另一方面，股权改革的顺利推进重新启动了市场的融资功能。 此外，融资功能的恢复也带来了投资队伍的扩大，社会保险基金、保险资金、公募基金甚至民间资金如雨后春笋般涌现，不断为股市提供了血液。 在上述两个背景下，股市逆转走牛是必然的。

1664点，股市刚刚经历了全球金融风暴和持续一年的大熊市。 4万亿美元的经济刺激政策，这种类似制度性红利的政策创造了另一个历史底线。 从这个制度性红利的本质来看，4万亿美元的资金为股市提供了各方面上涨的空之间。

目前市场上缺乏这种制度性红利，因此难以实现反转。 那么，下一个制度性红利将是什么呢？ 一位市场人士预言，从目前的消息面来看，养老金要么进入市场，要么有资格成为下一个制度性红利。 但遗憾的是，据2月23日的信息联播报道，人力资源和社会保障部的相关人士表示:“社会保险基金的上市还没有确定的时间表。”

输入型通货膨胀压力变大

除了市场缺乏制度性奖金外，海外经济复苏促进大宗商品价格上涨还会带来进口型通货膨胀，增大我国未来的通货膨胀压力，威胁国内实体经济的稳定运行。

诚然，随着国家宏观调控政策作用的显现，cpi的运行进入了下行道路。 但是，《每日经济信息》记者表示，下行趋势或会转向。 正如长江证券战略分析师李冒余所言，从目前通货膨胀的原因之多、复杂性和内在性来看，下跌趋势不变，但信贷宽松很可能导致资金再次流向实体经济，从而缩短通货膨胀下跌的过程。

此外，输入型通货膨胀也有抬头的趋势。 随着希腊救援计划的达成，欧洲都柏林危机将暂时告一段落，未来6至9个月将进入短暂的平静期。 另外，美国失业人数减少、住房贷款降幅缩小、相关贷款增长%、工业商业投资相关贷款增长，表明美国经济持续缓慢复苏。

这些也有利于a股的利润，但同样会导致大宗商品的上涨。 例如纽约原油自2月以来上涨了约9%，目前已达到108元/桶的高位。

对此，国泰君安分解师桑永亮指出，缓解欧洲都柏林危机、缓解中国流动性、美国经济回暖、中国诉求好转、美国qe3给金属价格带来了上涨的动力。

兴业证券拆解师汪涵表示，流动性过剩、风险偏好上升，大宗商品价格再次上涨，资金迅速涌入新兴市场，饱受新兴市场和高通胀之苦。 而且，价格的传播机制最终会向发达市场传递通货膨胀压力或引起停滞。

众所周知，管理层最头疼的就是通货膨胀。 所以，去年6月预想的政策缓和到年末都没有出现。

另外，市场上还显示，今年许多企业因“原材料上涨”、“通货膨胀”等因素导致业绩下滑和亏损，这是制约股市反转的另一大因素。

/其四后市/

行情是反弹，不是逆转

基于上述多空两者的评价，目前的行情反弹并不逆转。 指数的运行还呈现出“一步三次”的犹豫，但反弹并不会很快结束。 关于评价篮板球结束的指标，历史经验表明，只要机构资金持续“离线”，篮板球就会持续下去。 组织资金“在线”后，反弹随时名列前茅。

资金储备的差异是不可避免的

在有限的资金水平上，目前a股市场的资金不是齐心协力，而是有很大的分歧。 这样一来，指数式的反弹就不是千钧一发了，而只是反复波动。

这从中国建设的订单情况可以明显看出。 2月16日晚，中国交建在发布公告中表示，ipo发行价最终为5.40元/股，对应的年市盈率水平为10.43倍，对应的年预测市盈率水平为7.68倍。 但是，相对较低的市盈率没有筹集到足够的资金。

回拨机制实施后，发行规模调整后，中国互联网建设的最终签字率为1.28%。 这一中签率低于大盘股本保险2.22%的网上中签率，二级市场资金对中国建设的发行呈现出意想不到的热情。

但令市场大为混乱的是，散户充满了中国的建设热情，而机构却不太关注。 由于没有售完，中国共同建设的联合公司的主要经销商——银行国际证券——国泰环球证券( 600030元，收盘价11.79元) )卖出了约1亿股。 这一包销售也是自2005年实施ipo询价制度以来，a股首次成为主要销售商之一包销售的例子。

很明显，普通投资者看市场，机构投资者不看市场。 这个分支构成了股市波动的内因。

机构持续反对

但是，在这些资金分支中，市场看到了“可喜”的现象。 那就是机构不断藐视市场退场，是支持股市反弹的重要因素。

数据显示，从去年年末开始，盘后市场公开新闻中，涨停的股票进入营业部席位，出现在机关席位的情况较多。

目前，该机构“逃脱”的局面还没有改变。 根据2月24日的数据

康缘药业( 600557元，收盘价13.20元) )。

的涨停背后，两个机构席位购入1361.5万元，而售楼处前四位的都是机构，成交额合计达到6442.3万元，机构成交额近4倍。 当天泛海建设( 000046，收盘价5.01元) )没有一个机构席位要购买，但某机构席位大举抛售7668万元。

值得一提的是，《每日经济信息》记者在梳理历史走势后发现，机构大甩卖往往与底部吻合，与反弹相符。

年7月2日的2319点前夕，机构还在出售。 年7月1日，东凌粮油( 000893，收盘价13.71元)没有机构席位购买，但有两个机构在出售。 7月2日触底之日，涨停的中天城投( 000540元，收盘价8.71元)遭遇两家机构抛售。

2008年10月28日1664点前夕，机构也同样在出售。 2008年10月27日，国际实业( 000159，收盘价10.42元)没有机构购买，但有两个机构在出售。 2008年10月28日见底的一天，柳工( 000528元，收盘价14.71元)被卖给4家机构，厦门钨业( 600549元，收盘价37.28元)。

由此可见，组织持续销售或表现良好。

机构入场准备逃生

关于逃离机构底部的理由，有股市上涨、基层民众回购、基金卖股集资等各种解释的组织稀释经济前景的机构收益输送的“阴谋说”等。

关于如何逃走，业内人士表示，同样要参照机构的动向。 “设施不入场。 怎么发货？ 》一位私募基金经理告诉《每日经济信息》记者，在他看来，近年来产业资本“坐庄”，游资巨头私募壮大，机构越来越像逆向指标。

这个私募基金经理解体说，组织在底部割肉，在持续反弹的情况下入场是不可能的。 “组织等待着的是召回入场的机会。 ”但目前回调的趋势表明，游资者的私募并不急于让机构资金入场。

“市场出现回调时，行情进入第二阶段。 ”这位私募基金经理表示，届时，包括机构在内的场外资金将大举入场，股指有望再次创新。

记者表示，这种私募的说法与市场承诺普遍的顶级指标——基金88魔咒非常相似。 基金88的魔咒意味着基金的仓位比将大幅上升，比如超过“88%”，股市就快到头了。

其实，基金88的魔法是相反的指标。 另一方面，基金持股上限已经达到，股价不能再上涨； 另一方面，基金的大规模介入，给了私募基金、游资和少数公募基金出让筹码的机会。

从市场的角度来看，评估基金的88魔法和股市很容易。

首先，在交易所公开新闻上很多机构开始购买席位的时候，市场必须提高警惕其次，现在很多券商都有专业的拆股师和模式来测算基金的仓位，并定时公开。 投资者多关注这些数据，自然能掌握机构的动向，掌握退路。

根据国家证券基金仓位监测数据，上周( 2月13日( 17日) 433只开放式股票型基金(不含指数型基金)平均仓位为75.17% )，同比下降0.75个百分点，除各种资产市值波动对基金仓位的影响外，

根据国信证券的数据，截至去年2月17日，普通开放式股票型平均仓库从83.90%波动到79.72%。 股票混合型的平均仓位从74.72%波动到70.14%； 股票型和混合型整体的平均仓库从上周的81.01%变动到了76.65%。 普通型和偏股型基金仓位自主变化分别为-4.19%和-4.58%。

必须注意的是，本周五，地产股大爆发、15只股停止上涨。 目前，虽然没有确定的信息表明该机构已经“上线”，但以地产股为首的蓝筹股的启动标志着上涨进入了一个新阶段。