“与初衷渐行渐远 A股融资功能十年异变“造富机器””

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经过记者刘明涛

以245点为轴心画圆，绕了10年坎坷一周，如今疲惫不堪的股指再次回归“起点轴”。 十年来涨幅为零，但外面的世界发生了巨大的变迁。 过去，以围绕国有资本着力解决国有企业困境为目的的ipo融资，现在几乎都成为了财富孵化器，频繁成为各种资金致富的工具； 曾经是极其单一的融资关系链，现在扩展到了巨大的食物链。 在这个链条上，相关的各个部分在ipo的过程中分着巨大财富的“盛宴”吃。

这十年间，a股市场的融资功能已经远离了其成立时的初衷，其变迁不详，其持续蔓延，最终令投资者胆寒。

/回顾历史/

跟踪a股:融资是国有企业的“犯困”

股市能否成功，在国际上以融资能力强弱为一大重要指标，要说哪个资本市场融资能力强，其市场就具有生命力。

a股成立之初，其根本目的还是为了处理资本难题，减轻国家财政负担，“化解困境”，当时甚至有人说a股市场是国有企业融资的机器。

融资额迅速增加

从1992年到1995年，当时a股年融资额为160亿元左右，其中由于1993年市场活跃，当时的融资量也达到了当时的高价346.3亿元。 1994、1995年，股市风险和股市存在意义的争论声不断，这两年融资额连续下跌。

到了1996年，a股市场再次活跃，热钱再次回流a股。 在人气高涨、市场高涨的情况下，a股再次进入高速增长，1997年单一融资额达到933亿8200万元。 1997年底，政府提出了国有大中型亏损公司摆脱三年困境的目标。 1998年尽管受到亚洲金融危机的影响，国有企业改革依然井然有序，但1998年和1999年两年，a股融资额为800亿元左右。

进入21世纪，股市加速融资，2000年融资额达到1589.2亿元，2001年也为1097.98亿元，这一时期a股年融资额开始超过千亿元。

这一时期，工商银行、中国银行、中国石油等多家大型金融类、能源类国企开始融资，这些关系到国家战术安全、经济命脉、国家经济民生的中央级大型国企登陆a股，高速扩张股市。

对这些国有企业的上市，业内人士在金融类、能源类中央级大型国企上市后仍保持国有控股上市公司的股权结构，但作为上市公司，不仅要服务于国有资本出资者，也要服从于股东的整体利益，因此这些公司的上市必须慎重

红利依然恶毒

融资可以帮助国有企业走出困境，不断壮大，巨额融资让他们成为领域的领头羊，但在快速发展的基础上，他们很少回馈投资者，极少，成为市场上最大的诟病。

例如，从年、a股的整体盈利能力来看，净利润最大的集中在金融、石油、煤炭三个领域。 这三大领域累计净利润8574亿元，其中中国石油、中石化以及工、农、中、建设“四大大业”6家企业净利润7100亿元。

他们年实现巨额利润，与他们当年融资直接相关，工商银行累计再融资700亿元； 建设银行通过“a+h”在沪港两个地区筹措股份，融资近750亿元。

与融资相比，“两桶油”和四大银行的红利少得可怜。 全年6大企业累计分红2568亿元，平均分红率为36%，不及再融资2730亿元。 2009年，工行、建行和中行的分红率为44%，农行年分红率为18.5%。

亚洲开发银行也指出，国有企业在国家红利不足，不断增加的利润没有通过再分配回馈社会。 国有公司建议政府支付越来越多的红利，缓解公共财政紧张局势。

为什么ipo融资还在继续？ 著名的独立财经评论家皮海洲认为a股市场定位错误。 他表示，他知道a股市场是为融资者服务的。 从a股市场开市之日起，股市就是国有企业脱贫的试验田。 现在的股市告别了试验田阶段，但融资服务的宗旨没有改变。 。 因为，只要股票可以发行，a股ipo的脚步就不会停止。

/分析现状/

股市变异民间资本“发财”

如果不再为证券市场困难的公司伸出“援助之手”，无限制的融资最终将异化为财富孵化器。

2009年6月，a股迎来了第七次ipo重启，一眨眼两年半就过去了。 大多数新上市公司给投资者带来的不是成长的惊喜，而是各种不可思议的“怪相”。

这两年，无数高管辞职、减收减收的消息解禁，无数募股项目进展缓慢，市场上充斥着通过超募购买理财产品、存入银行的公告空投资者在吃完饭后，哪些新股有潜力？

经历过一次轮回的ipo，现在几乎完全变异了，变成了这么陌生的人，变成了富裕的机器。

民间资本疯狂致富

ipo重启两年多来，a股累计募集资金已经超过9300亿元。 其中，2009年完成129个ipo，募集2189亿元，年完成338个ipo，募集4830亿元，今年已完成250多个ipo，募集资金超过2300亿元。

获得9000多亿元融资，在700多家企业上市，但被投资者熟知的高质量企业极少，记得的就是高管的名字。

据《每日经济信息》记者不完全统计，目前新股发行产生亿万富翁不足为奇，有时甚至会有多位亿万富翁批量生产。 仅按发行价格计算，自ipo重启以来，已诞生600多位持股市值在1亿元以上的超级富豪。 有了这么多账面资金，也许就明白为什么很多高管选择辞职了。

事实上，a股市场提供了融资平台。 上市公司利用这个平台，只能说是事业的重新开始。 但由于不合理的询价、不合理的机制，“三高”的发行屡见不鲜。 一夜暴富之后，这些公司的创业之心似乎也逐渐低落。 毕竟，在ipo上发财的人，一般都是ipo企业的高管、pe和上市企业的特殊相关人员，最风光明媚的一定是ipo企业的高管。

例如，以148元创下a股历史最高发行价的直升机，实际控制人李锂夫妇，因持有合计79.97%的股份，达到426.29亿元，一度成为内地首富。

近年来，ipo造富基本遵循着“自然人股东——公司上市——限股解禁——财富巨大附加值——富豪产生”的过程。 上次ipo暂停之前，造富运动开始，当时宁波银行上市，员工持股近4亿股。 这些持股仅1元的职工股，对应当时10元以上的股价，持股人财富增值达9倍以上，仅账面价值，这家银行就诞生了91位上千万富翁和895位亿万富翁。

当然，最疯狂的“致富运动”属于创业板。 今年过2岁生日的创业板，企业近半数股价处于破裂状态，但这一点丝毫不影响ipo批量生产财富的速度。 2009年10月30日，首批28只创业板股票上市，乐普医疗创业者、总经理蒲忠杰以38.32亿元成为创业板首富。 此后，爱尔眼科大股东陈邦、向日葵理事长吴建龙都成为首富。 2年后，以半年新闻发布为基准，创业板高管累计达到2553.35亿元，财富超过亿元的董事长为164人。

同样，近两年来，80多家创业板企业被200多名高管减持，套现金额达30多亿元，其中7名高管因套现而成为名副其实的亿万富翁。 可悲的是，虽然纷纷创办富裕的创业板企业，但许多企业业绩下滑，亏损。

不差钱的ipo或溢价现金

可以说很多企业确实缺钱，为了快速发展而上市，上市后由于各种原因公司没有快速发展。 那么，很多不缺钱的企业，也拼命地进入这家上市“快车”，是出于什么目的呢？ 许多业内人士指出，这类公司上市的不是融资，而是资本溢价

最近举行的维卡威，企业负债率低于同行，资金周转率高于同行。 同类产品的毛利率远远高于同行，盈利能力非常高，现金流充裕，银行融资渠道畅通，连续4年获得高额红利。 这样的富裕阶层要求上市，有什么意义呢？

另外，已经上市的电动工具龙头公司锐奇股份也遭到质疑，但市场相关人士表示，该企业上市前，产品大多近年来呈现供不应求的态势。 因为这种公司的经营过程大多“不赚钱”。 使用锐奇工具，即使以扩大生产规模为目的，来自银行的高额信用额度和优惠利率政策也能够满足资金诉求。 业内大多数人认为，在此背景下，锐奇工具如果执着于上市，或试图通过资产证券化获得高额资产溢价，原始股东自身的财富自然会水涨船高。

更值得一提的是，上市前已经获得投资，固定资产余额达到7000多万元，完全不缺现金的网上科技选择登录创业板，但愿望实现后，网上科技业绩很快发生了变化，净利润大幅下降。

皮洲评论说，近一年半来，中小板、创业板大规模融资，但上市公司质量得不到保证。 像涪陵榨菜、嘉尧股这样缺乏成长性的企业，以及像宝德股、南都电源这样业绩多变的企业混进股市，是股市资源的巨大浪费。

/功能的进化/

ipo食物链从简单变迁到繁荣十年，“肉食者”层出不穷

简单地在证券公司的指导下上市，以律师为配角，现在迅速发展到创投、突击入股、推荐中介、财经公关企业等一系列巨大的利益体参与，短短十年间，整个ipo生态链从简单变迁到复杂。 这样的变迁使得融资不仅仅肥了发行者，在与这个链条相关的任何环节，都可以从中获得自己的利益份额。

正因为如此，pe的腐败愈演愈烈，变得难以控制。

10年前的发行模型

没有那么多好处的时候，ipo上市的过程比较简单。

证券公司指导发行人，律师核查，出具法律意见书，没有太多冗长的过程，只要一切顺利，某上市公司就能如愿上市。 但是，在这种简化的模型中，也存在着pe的腐败。

去年，国信投行部的李绍武事件将保荐人、创投公司及相关配方集中突击参与，公开了代理持有上市公司股票的好处，这一事件也反映出中国私募股权投资开始时期的混乱。

据《每日经济信息》记者介绍，从2001年开始，李绍武通过妻子邱利颖及其设立的企业等途径，参加了上市公司莱宝高科6万股、轴研科技65万股、以及等待发批文的准上市企业河南四方达硬质材料股份有限企业100万股。 其中，莱宝高科作为国信证券推荐上市，推荐代表为赵德友、任兆成，联系方式有李绍武。

2007年1月12日，莱宝高科上市，邱利颖持有的股票按解禁股份计算，市值约190万元，附加值约15.8倍，李绍武受益。

但是，这种模式在10年后的今天很难采用。 业内人士表示，迄今为止主板市场上类似李绍武事件的方法现在很难实现，主要是因为目前的ipo项目较大，个人没有财力和投资，公司相对优秀，可能没有租赁空的时间。

10年后好处多多，会变成混合动力

ipo重启后，特别是创业板的开启，给许多创投企业提供了发挥的空间。 目前，上市公司、创投企业以及保荐人之间正在形成相对固定的利益圈。 “不坏”的公司为了尽快进入上市渠道，寻找保荐人帮助上市，保荐人还通过向创业投资企业介绍项目、吸引其参与等方式获得相应的奖励报酬。 如果未来企业顺利上市，保荐人、创业投资公司和上市公司自然会受益，甚感欣慰。

现在，保荐人不仅起到了监督规范上市公司的作用，而且在某个特定时刻为了保荐项目上市后的丰厚回报，主动参与造假。 但是，上市领导人的作用逐渐被创投企业所取代。 由于有创投企业的介入，推荐者在指导方面可以节省不少力量。

保荐人和创投企业为什么不遗余力帮助上市公司和假货？ 不用说理由。 推荐者要获得高额的承销费用，上市公司必须筹集越来越多的资金。 为了筹集越来越多的资金，“装饰”是不可缺少的。 投资企业推动企业上市，就是为了之后的抛售而粉身碎骨地引退。

当然，光靠他们两大集团当然不够，律师和判断机构的“拍摄呼应”至今也不可缺少。 还是装饰多了，需要权威人士颁发有“力量”的证书，在当今社会，律师的威信极高。

通常，推荐人入场后，开始选择判断、鉴定机构、律师事务所。 律师必须了解公司情况的判断，如审查历史上的股权变动情况、审查母公司和子公司的税收情况等，审计机构必须根据上市公司的要求进行判断和调整利润。

有了这四家机构，上市公司还是无法避免混乱。 这个时候，公关企业需要露面。 他们要精心准备定位会，收集各方面的新闻，提炼企业卖点，对比吸引投资者。 一旦上市公司受到市场质疑，他们必须马上与法定信披媒体和非法定信披媒体进行信息表达，为自己的顾客保驾护航。

生态链会导致ipo的混乱

正是现在庞大庞杂的“食物链”搅乱了现在的ipo利益圈。 其中最混乱的是pe的腐败。 证券公司在直投过程中低价入股，如中信证券作为神州泰岳的推荐机构时，明确将神州泰岳的发行价格定为58元/股，但其子公司金石投资神州泰岳的价格只有13.20元/股。 考虑到金石投资在参股州泰岳的上市期限只有5个月，按该股发行价计算，5个月金石投资入股神州泰岳溢价为4.39倍，按最高市值计算，其溢价曾一度高达18倍。

其次，另一个现象是虚假上市案例增多。 这两年除了极少数紧急停工外，大部分严重瑕疵、严重违规甚至直接造假的企业在上市后都被发现了。 监管层也采取了一点惩罚措施，但都没能从股权流通这个根本上着手，结果出现了很多造假者并上市，依然可以轻松获取巨额财富。 绿色大地就是其中的典型例子。

另外，保荐人不尽职，无法发现上市公司基本面的巨大风险和上市公司的虚假陈述，给投资者带来巨大风险，律师事务所也睁一只眼，监管太松。 例如，据报道，苏州恒久就在挂牌前几天，该企业隐瞒了招股书上记载的5项专利因未支付年费而化为乌有的事实。 而且，新大新材也因与同行竞争对手河南醒狮企业的专利纠纷而推迟上市。 这场外海普瑞fda唯一的认证之事引起骚动，是因为律师和推荐人的不作为。

另外，a股上市废止的结构不完善，也给这些利益连锁集团带来了很大的成功空之间。 如果上市，即使今后业绩发生变化或连续亏损，这些原始股东也能找到继承人，“以身退保”，买入的大多是投资者。

“装饰”企业疯狂地筹钱

如果上市公司质量好，从好处链中获取高额费用，投资者还可以理解，但从包装上市公司筹钱，是目前ipo的病根。 因为十年前，这样的事几乎没有。

进入今年，证券公司等中介机构上市后，业绩“跳水”的企业数量达到53家，占今年ipo发行总量的近20%，53家企业牟取暴利。 而且，中介机构无疑成为了第二大分食者。 据统计，53家涉嫌业绩发生变化的ipo企业为证券公司等中介机构带来巨额发行费用，共计31亿9300万元。

例如，最初股价收益率达到131.49倍的雷曼光电子公司，第三季度的业绩开始下跌。 但是，在该股发行阶段，它得到了互联网机构投资者的非常热烈的支持。 仅基金企业和证券企业的销售对象就分别为71家和39家，这类群星有月的企业今年第三季度实现净利润2515.27万元，比去年同期下跌18.65%。 同样，主板上市的花旗滨集团今年第三季度净利润也较去年同期大幅下降至1亿2000万元，较去年同期达到44.54%。

对于这些业绩迅速变化的企业，上市前，中介机构到底做了什么？

今年以来，平安证券独立销售理邦机器、永清环保、春兴精工、方直科技等4家企业的ipo承销，中投证券和安信证券也分别自主销售4家ipo企业。 这三家证券公司通过出售这些企业获得的发行费用总额分别达到4.03亿元、1.59亿元和3.13亿元。

食物链的底层“痛苦”

巨大的生态链不仅不能生产，为中介埋单的最终还是投资者。

这三年，特别是近一年来，最伤害投资者的是创业板，这个给投资企业带来巨大利益的板块，现在让很多投资者亏损。

在该板块成立初期，在“高增长”的外衣下，市盈率达到数十倍至数百倍。 组织鼓励领域的独特点、个股的成长性，但回顾创业板近300只股，半数以上的企业来自制造业，并未体现出领域的独特点。

今年以来，联合国水产、太阳鸟、燃控科技、奥克股、海兰信、干照光电、康芝药业、万邦达等多家创业板股票下跌50%以上。 许多基金、个人投资者的财富大幅减少。 不仅如此，他们还要承受创业投资企业的功成身退、高管的疯狂套现。

如果这种机制持续下去，将来融资的苦果也有可能愈演愈烈。 因为，随着全流通时代的到来，产业资本的减收将进一步加剧。

行业人士解体，随着全流通的到来，a股市场成为批量生产富豪的地方。 但是，处于食物链底层的散户肯定与有钱人无缘。 作为食物链最低端的“浮游生物”，散户们迟早会成为富人肚子里的东西，成为生产富人的消耗品。 新尺寸限制的解禁市值以新股可流通市值的5倍计算，每周将有30只以上的股票上市。 根据高市盈率和高溢价率的融资和减持，陆续解禁的股东可能会吸纳a股市场的资金。