“诸多拐点初显 反弹未到夭折时”

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一位分析人士表示，目前，cpi涨幅减缓形成的通胀拐点、“事前调整微调”的政策拐点、社会资本流动性拐点、市场评价拐点等基本确立。 从这个角度来看，本回合的篮板球还没到夭折的地步，“多拐点”行情预计将持续到明年春节前后

继上周小幅回调之后，本周a股继续陷入调整。 上海综合指数全周累计下跌2.6%，5个交易日下跌3天，最终报收于2416.56点。 深成指整周下跌3.78%，再有4个交易日收盘价下跌。 该指数周五收盘价为10025.17点，10000点关口面临考验。

关于本周市场的高位下跌，有观点认为健康的调整有助于夯实底部，过度买入技术形态，有可能导致暴跌，最终导致反弹。 分解者认为，现在的时间尺度比空之间的尺度重要得多，排斥的长点具有比排斥空之间大得多的价值。 从技术上看，2307点未来几个月低点的地位没有动摇，这意味着后市指数下跌空之间存在着局限性。

引起调整的理由不充分

本周三以来，a股市场持续调整。 其中，周三沪深两市大跌2.5%左右，创近两个月来单日最大跌幅，对市场造成较大短期冲击，由此沪深综合指数突破2500点关口，拉开三连阴调整态势。

业内人士认为，促使a股短期调整的原因主要来自两个方面。 另一方面，imf发表了对中国金融系统的判断报告，认为在报告中的所有方案都满足了假设的不利条件的情况下，中国银行领域仍有很大的风险。 另一方面，对于国际板即将发售的舆论，此时“被老调重弹”。 其实，让这两个投资者恐慌的新闻中没有什么值得推敲的。

首先，我们假设imf报告书的所有剧情都在中国，出现的可能性几乎为零。 分析师表示，央行证实了该报告中提到的文案，但一旦出现报告中提到的资产质量急剧恶化、房地产市场价格调整、地方政府融资平台、收益率曲线波动、汇率变化等其中的一些风险，银行体系将 这引起了市场的担忧。

其次，发售国际板只是做好了准备，并不是现在就发售国际板。 据报道，上海股非公开领导人上周五在接受媒体采访时表示，a股国际板目前“基本就绪，随时可以上市”。 目前还没有确定的时间表，但证券交易所签订了上市交易的相关规则，技术和监管方面也基本完成。 综上所述，结合市场大跌，业内人士理解，上市公司已做好技术上可上市的准备。 但是，这并不意味着马上上市，也不意味着上市的条件完全成熟、完全具备。 另外，上市公司的级别没有上市的有无和上市时间的决定权，所以没有必要惊慌。

“预设微调”利多股市

最近投资者信心明显高涨的一个重要原因是，央行第三季度货币政策执行报告中关于“事前调整微调”的新提法表明，政策重心已从过去的抑制通胀转向了保增长。

11月16日，央行发布《年第三季度中国货币政策执行报告》，相对于此前央行的表现，发现许多口径发生了变化。 关于下一阶段的政策，除了“以稳定物价总水平为宏观调控的主要任务”的提法发生了微妙的变化外，央行还首次加入了“适时适度进行调整、微调”的语句。

由此可见，央行货币政策的微调具体体现在两个方面。 其一，二季度强调“保持合理的社会融资规模，促进货币信贷适度增长”，现高度概括为“保持货币信贷总量和社会融资规模合理适度增长”，表现积极。 其二，稳定物价总水平不再是宏观调控的主要任务，开始强调“基本稳定物价总水平”，政策性信号更加温和。

除去货币政策，财政政策的微调有更大的空之间。 财政部9日公布的数据显示，10月份全国财政收入9188.34亿元，比去年同期增长16.9%，前10个月全国累计财政收入90851亿元，超过去年全年8.3万亿元的总和。 而且，今年全年财政收入首次超过10万亿元，创历史新高，预计将远远超过8.9万亿元的全年预算计划。

正因为预计全年将有近1.1万亿元的收支，在当前国内外经济形势严峻的前提下，最后两个月的财政支出出现了更大的微调空之间。 从全年的财政收支情况来看，年末的财政支出成为了必然。 根据年度预算支出时间表，剩下的22.6%的支出将在最后两个月内完成。 因此，相关方面的预算支出将加快。

11月9日，李稻葵在出席“国际金融论坛年全球年会”并接受媒体采访时表示，货币政策短期内不应放松，货币政策结构不应改变。 现在，经济结构调整出现了好的征兆，“在这种情况下绝对不能半途而废。 ’他说，如果目前的政策有所微调，就应该是财政行业的微调。

如果今年上半年的下跌是由于通货膨胀和流动性紧缩，随着货币政策和财政政策的“事前调整”和今后的缓和，股市的生态环境相信会逐渐变好。

市场流动性拐点要来了

国家统计局11月9日公布的最新宏观经济数据显示，10月份cpi比去年同期上涨5.5%，创5个月来最低。 10月规模以上的工业增加值增长13.2%，比9月份下跌0.6%。 对此，业内人士分析认为，在持续的调控政策下，食品价格在国庆节以后大幅下跌，通货膨胀拐点得到进一步确认。

随着通胀拐点的预期高涨，市场期望央行出手缓解流动性紧张。 事实上，近期市场上同业拆借利率、央票利率、信贷规模的新变化表明，流动性逐渐缓和。

一年期央票作为市场基准利率的风向标一直备受瞩目。 央行周二在公开市场发行了520亿元的一年中央车票，数量超过上周100亿元规模的4倍，为今年4月19日以来7个月来最高。 另外，此次一年的中央车票收益率为3.4875%，比上周下降8.58个百分点。 这一轮央行没有在公开市场上实现正回购操作。

据统计，央行到期资金本周为560亿元，迄今为止3周公开的市场到期资金均在1000亿元以上。 从回收力来看，一年期中央票至今为止三周内维持在200亿元以下。 业内普遍认为，央行如此加大发行力度，并非有意收紧资金，而是为了延缓一年来央票发行利率的跌幅。

净投入也为资金利率维持低位运行提供了保证。 上海银行同业利率波动不大，继续维持低位。 隔夜shibor利率自上个交易日停止下跌后，周二回升1.37个基点，至2.9125%，仍在3%以下； 14天内shibor从34.09个基点下跌至3.3949%，7天、6个月等剩余期间shibor利率无明显变化。

而且，10月份信用卡出现了松动的征兆。 10月工农中建四大国有商业银行贷款达到2400亿，环比继续增加。 9月份，四大银行贷款1610亿元，8月份为1360亿元。 最新公布的信贷数据显示，10月份新增融资也较上月明显回升，信贷投放对部分行业呈现宽松趋势，政策开始微调，未来流动性改善的着力点可能转移到下调存款准备金上。

机关的仓库被增加到了一个很高的水平上

统计数据显示，2307点反弹后，各机构迅速将仓库增加到较高水平。 10月10日，汇丰企业宣布，增持工、农、中、建4行股票，在代表队资金的启发下，各大主力机构划火线增仓，为推进本轮行情奠定了坚实的资金基础。

资金监测数据显示，在此次反弹前后，多家公募基金经理增资，部分基金增资幅度达20个百分点，10月第一个交易日前后将仓位提高至80%左右。 来自华泰联合的数据显示，各类型开放式基金的仓库最近都在上涨。 其中，股票型基金平均仓位上升至87.51%，混合基金平均仓位上升至76.26%。 另外，统计数据显示，在股票型和部分股票混合基金中，超过仓库90%的基金达到127只，占样本数的50%。 仓库不到70%的基金有15只，只占样本数量的6%。 仓库基金的数量明显增加。

基金增加仓库，私人没空。 据调查，私募基金10月平均仓位率为58.84%，较9月底的47.42%上涨11.42个百分点。 截止到11月初的几个交易日，私募基金还在仓库，很多阳光私募的仓库也已经上升到了8成。 迄今为止，关于社会保险、保险资金增资的信息早就闻所未闻，重新树立了市场先行标杆。

除国内机构外，看好空a股的海外机构也纷纷增加空，同时有选择地增加中国市场的首付。 全美最大的共同基金太平洋投资管理企业( pimco )日前也宣布，中国股市经过本年下跌，pimco正在买入中国股票。

分析师表示，从10月24日的2307.15点至11月4日的2536.78点，本轮上海综合指数反弹仅200多点，整体涨幅不到10%。 如果没有意想不到的利淡因素，在这个狭小的空之间，这些重仓的机构在短时间内无法顺利逃脱，也不会轻易放弃，所以2307点以后的反弹不会轻易结束。

行情预计持续到春节前后

从基本面来看，目前a股还处于许多拐点形成的初期，行情也还没到夭折的时候。

从周边环境来看，明年2-4月是欧洲都柏林危机下一次国债到期的高峰期。 因为，后者领域的压力期是明年的2、3月，而不是现在。 另一方面，即使明年企业利润增速调整为零，也不能改变目前市场评价低的状况。 只是，经济疲软后的后顾之忧并未扩大本回合反弹行情的整体空之间。

并且，从10月开始，在欧洲都柏林危机暂时缓和、国内经济持续缓慢下跌成为常态后，投资者关注的焦点开始从外向内转移，来自内的关注也开始从通胀担忧转向期待政策的放松。 不同观点得到的认知不同，a股行情在这个观点的变化中触底反弹。 目前，基于cpi上升速度下降的通货膨胀拐点、基于“基于事前调整的微调”的政策拐点、基于社会资本的流动性拐点、市场评价拐点已经确立。

从解体的角度来看，我认为影响市场中期行情的首要因素是经济疲软。 今年第四季度经济增长率为8.8—8.9%，全年9.2—9.3%没有太大变化。 关键是，明年一季度出口增长率大幅下降，固定资产投资开工冷清，加上房地产景气恶化三大因素的叠加，gdp增速有可能阶段性失速至8.3-8.4%，给市场带来了“gdp恐慌” 由于明年3、4月正值年报和第1季度报的披露期，届时企业的利润预期将继续下调，这是不可缺少的。 但是，经济疲软对当前行情的影响还不大。 另一方面，到明年3月市场对经济数据感到不乐观，到明年4月可以感受到一季度经济数据的悲观，目前还处于混乱阶段，处于“多拐点”初期的期待期。 从这个角度来看，本轮的“多拐点”行情预计将持续到明年春节前后。