“郭树清履新证监会主席 八大难题待解”

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经过记者李文艺

10月29日，中组部新闻发言人宣布郭树清担任证券监督管理委员会主席。 昨天( 10月31日)，各界纷纷来信通知证券监督管理委员会新主席。 这些公开书信的作者有财经评论家、普通股东、大学学者、私募的人……文案中透露了各种各样的真相，有期待、寄托、谏言、控诉。 可以看出郭树清对投资者寄予很大的期望。

但是，目前上证指数不足2500点。 创业板、新三板、国际板块等各板块都存在急需处理的困难ipo风险频发，新股发行的各种欺诈层出不穷……

据《每日经济信息》总结，这位备受期待的学者型官员一上任就面临八大未决难题。 郭树清深厚的理论功勋和在金融市场的丰富实践历史，有望一一解答证券市场八大未解决的难题。

一号

创业板退市制度

虽然坚持难产的“创业板退市制度”没有法律障碍，也没有道德障碍，但创业板开板两周年后，它仍然是一大缺失。

一年前，深交所董事长陈东征表示，创业板直接退市制度不再实施退市风险预警制度，并强制退市至下一级市场继续交易。 但是，过了一年，还不够支付。

据《每日经济信息》统计，截至昨日，创业板企业股价仅69家超过上市首日价格，为202家上市以来的负收益率。 不仅如此，创业板企业上市后，不少人业绩发生了变化，没有退市制度的威慑，也没有体现创业板企业高成长的特点。 交所曾经发布了《创业板上市企业公开谴责标准》，比主板和中小板严格，但市场上最必须审视的退市制度较为落后。

主板市场有退出制度，但实行起来形同虚设。 目前主板上市公司退出三板市场，存在流通股东的好处、公司清算等问题，创业板直接实施退市的经验借鉴不多。

这可能是新任郭树清证券监督管理委员会主席首先要处理的难题。

编号2

国际主板上市

和创业板的退市机制一样，国际板块“只听到那个声音”已经有几年了。 但是在技术操作上，国际板要难得多。

上海证券交易所正在推进国际板的进程，目前海外公司a股上市的路线图尚不明确，但相关政策法规还不完善，特别是国际板上市方法、发行主体、资本流动是否符合外汇管理体制等核心问题需要处理 学术界对国际面板热点问题的探讨不少，首要集中在制度、法规方面。

郭树清曾表示，中国资本市场需要加快国际化进程。 在外汇管理局担任要职的郭树清，在推进国际面板建设方面明显具有一定的特点。

3号

新三板

这又是一个古老的难题。 新三板上市后，老三板处理了“挂牌品种少、质量低”等现实问题，但至今新三板的状况仍不令人满意。

没有完善的周转板制度，新三板公司仍然只能通过ipo的方法在场内市场上市。 另外，新三板企业都是北京中关村的挂牌企业，急需扩张。 目前，新三板最热门的话题是扩容方案的制定。 但是，该方案最终难以拍照，难点在于监管和一点点制度改革，新三板涉及地方政府、证券监管委员会等多方面的利益，难以在监管上达成一致，还包括引入交易制度、投资者妥善管理等方面的改革。

原证券监督管理委员会主席尚福林已经把新三板扩张作为年的事业要点，但现在看来，年完成基本上是不可能的，郭树清上任后，应该按照这项事业的要点，处理这个难题。

4号

ipo深度市场化

尚林在任期间，a股实现了新股发行定价机制的市场化，但在发行方面仍是行政审批。 此外，还发生了拟上市企业涉嫌虚假陈述、包装上市、投资者欺诈的案件。

经济学家沃森表示，中国新股发行审核流程确实存在行政干预过多、流程手续过于繁琐、上市准备周期过长、难度过大等问题。 在发行考核市场化改革尚未深入一步的情况下，有必要限制中资比例高的企业募集资本公积以增资扩股，抑制对股市的投机。

另外，ipo深度市场化，如何抑制新股风险也是一大难点。 目前，新股上市后，经常发生业绩变化、曝光上市前坏账的事件。 这涉及到新闻不透明、过度包装招股证书、保荐人未任职等因素，有时拟上市的企业会先曝光丑闻，这些企业在梳理自身之前会考虑将钱花在上市上，所以要规避这种风险

但是怎么控制呢？ 就像打击内幕交易一样，但依然被禁止。防止炒作，但依然出现疯狂的股票。 对ipo公司的风险控制不仅需要严格的制度，还需要中介机构、拟上市企业、公共投资者等各方面的协助。

五号

空建立机制的现实路径

虽然空的销售时代已经开始，但是没有建立空结构的现实途径。

年3月融资融券启动以来，沪深两市融资额在市场整体交易量中几乎可以忽略不计，融券额所占比例更小。 知名财经评论家叶檀指出，a股市场的空机制有两大死穴。 一是没有退出机制，st企业的乌鸦变成凤凰的戏剧性事情频繁发生。 二是没有风险对冲手段。 社会保险基金、证券公司看到自己手上的证券价格下降，即使得到中间费用，也有可能无法掩盖风险。

要说如何开辟适合a股市场的空机制的现实道路，光靠完全建立空机制未必能够实现。 即使我们有国外成熟市场的技术手段，没有软件合作，没有退出机制，没有比较有效的市场，也很难开辟这条道路。

这也是郭树清上任后急需研究的难题。

6号

后股改革时代的一套政策

这是最容易被监管层忽视的问题，但也是资本市场失血过多，给中小投资者带来巨大创伤的重要问题。

2005年“开弓不回箭”已经过去6年了，大小非解禁的浪潮层出不穷，给中小投资者带来了沉重的负担。 股票修订前的非流通股市值与流通市值之比为约2.2:1，目前这一比率为1.3:1。 非酱被激活后，一直在吸收市场的血液。 不仅如此，许多上市公司在限股解禁前，有意协助股东减持，提好消息支撑股价，迎接更多投资者，造成市场不公平。

在后股权改革时代，如何出台一点补助政策，减轻大小非减持带来的阵痛，保护中小投资者的好处也是郭树清面临的难题之一。 有人建议，可以引进越来越多的增量资金，即使可以采用输血的方法治疗贫血症，融资融券中的融资也是不错的增量资金来源。 另外，也有人提出将股票出售限制市场化的“二次发售机制”。 与作为新股重新上市一样，也可以限制上市公司的业绩，从而改变面貌。

事实上，实施这些方法并不容易。 首先，当初全部流通的宗旨是同股同权，必须同价，二次发售相当于又制造了这种隔离。 其次，引入增量资金是个好方法，但融资是市场行为，融资者基于市场对其的良好期待。 没有这个期待，就算有资金也不敢融化。

全流通是为了使a股市场更加市场化，如果后股改革时代的配套政策没有制定好，就容易发生行政干预过多的非市场行为，确实难点很多。

7号

债市的大幅扩大

郭树清十年前就呼吁迅速发展债市，特别是企业债务和机构债务。

我国股市发展迅速，但债市短脚。 国债已经迅速发展到一定规模，但企业债务市场十分薄弱，郭树清十年前呼吁的问题至今仍然存在。

其主要原因是信用基础薄弱。 一旦一家企业债券出现偿还风险，一点的投资者不仅不接受投资风险，还期望政府处理债务问题。 其次，企业债务同质化严重，从利率到评级大同小异，不反映高质量企业债务发行的特点。

技术上没有问题，但债市的大幅扩大需要信用基础的提高，投资者在教育方面的跟进不是一朝一夕能处理好的。

8号

投资者诉讼机制

被上市公司“坑”，被内部交易者“欺骗”。 在现在的a股市场上，中小投资者“被欺负”的事件层出不穷，但诉讼机制几乎没有。

一些上市公司因自己的错误被媒体羞辱，股价下跌，但没有受到行政处罚，受伤的中小投资者也不得不落牙咽下肚子，无法寻求赔偿。 a股市场对中小投资者的保护还停留在监管市场和上市公司等上游阶段，对于收益已经受损的投资者，缺乏较为有效的诉讼机制和维权渠道。

投资者合法权益难以增长的市场，肯定不会健康快速发展。 但是，该机制的建立需要各种制度的完整性，需要更严格的监管手段； 另一方面，中小投资者的自我提高、拥有法律武器保护自己的好处、留下证据也是必要的。 取证是投资者诉讼的最大难点。

郭树清作为证券市场的新任领导人，如何在投资者诉讼机制上有创新和突破，我们拭目以待。

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