“股权激励发动机熄火 11家中小企业撤销“金手铐””

本篇文章6007字，读完约15分钟

经过记者胡玉慧樊国栋

对许多人来说，股权激励计划是企业业绩增长的引擎，因此，一些上市公司纷纷推出了这种所谓的“金手铐”。 但是，在目前行情低迷的情况下，一些企业的股价已经跌破了激励的行使价格，不得不停止实施激励方案。 今年以来，11家小板和创业板企业为什么放弃股权激励？ 其背后隐藏着什么样的原因，《每日经济信息》正在和一些业界人士一起寻找答案。

曾经的创业板“超级募捐王”神州泰岳( 300002，收盘价28.06元)，国庆长假前向市场投下了“炸弹”。 企业原是一年前决定的，今年上半年完成了相应注册的股票期权激励方案，今年9月30日宣布停止实施。

神州岳的股价低迷也由此变得越来越难好转。 另一方面，《每日经济信息》统计再现大盘暴跌引发的股权激励破产浪潮，从年初至今中小板和创业板已有11家企业停止股权激励，占近1年发布股权激励案的中小企业的比重超过10%。

年8月5日向市场发表股票奖励案时，神州泰岳自己也没有考虑，但该案一年后黯然退场。

创业板前28家企业中，神州泰岳拥有辉煌的光环，背靠中国移动这棵大树，掌握着中国移动飞信的运营维护业务，在企业上市前业绩迅速增长。 由于企业也受到这笔资金的青睐，68.8倍的发行市盈率在上述28家公司中位居第三，同时以13.30亿元的超募资金成为了批企业中的超募王。

上市后企业的“风采”依然在上市首日收盘价突破100元大关，随后在高传送、高额红利刺激下，二级市场股价一度上涨至200元/股，至年4月创下237.99元的历史新高。 除去权利，股价一度下跌，但去年中神州泰岳正是摆脱了填空题行情，一个多月的时间里股价从50元附近反弹到了70元以上。

乘此势头，去年8月5日，神州泰岳正式发布股权激励草案，60.31元的通行权价格为草案公告前一个交易日的收盘价。 股价决定于高位时价，神州泰岳让市场大为高兴。

然而，随后飞信业务增长放缓，中国移动内部业务框架调整，神州泰岳光环逐渐消失。 再加上今年的行情疲软企业股价越来越低迷，创下全年25.40元的新低。 企业在今年5月完成了第一个期权的授予登记，但二级市场价格使企业的股票激励方案不具备可操作性。 截至9月30日该公告发布前，泰岳股份以27元收盘，已比行价(除权后)优惠46%。

事实上，今年停止股权激励的上市公司不仅仅是神州泰岳。 据《每日经济信息》统计，创业板和中小板内今年共有双林股份( 300100，收盘价17.10元)、宁波gqy ) 300062，收盘价15.46元)、中能电气) 300062，收盘价12.15元)，神州泰岳)的创始人。 齐星铁塔( 002359，收盘价12.09元)、九阳股票( 002242，收盘价9.20元)、中原内配) 002448，收盘价29.50元)、理工监测) 002322，收盘价46.76元)、德豪达)

这样的规模接近2008年的水平。 wind信息数据显示，启动股权激励计划后，停牌的中小板和创业板企业2008年为13家，2009年为6家，年仅远望谷( 002161，收盘价19.08元) 1家。

由此看来，近一年来，中小企业中止股权激励的趋势越来越密集。 在2008年的中小板，除了深圳惠程( 002168，收盘价13.86元)于当年3月中止股权激励计划外，剩下的12家公司都集中在8月以后。 2009年结束的6家中小企业中，半数是在当年4月之前提交的，当时的大盘点刚刚恢复到2008年8月的水平。 今年广州国光在1月26日拉开了取消激励计划的大黑幕，中小板内今年有31家企业新推进了股票，但年内取消的企业达到7家。 今年创业板有22家新的激励计划，迄今累计有45家企业发布了股权激励方案，但正式叫停的已有4家。

也许，股权激励被认为是企业业绩增长的引擎，股权激励在资本市场的逻辑简单地表示:“管理层努力经营的程度决定企业业绩->； 企业业绩决定股价->； 股价决定管理层的报酬”。 一般认为高权利条件反映了企业对未来快速发展的强烈信心。

目前，由于二级市场持续低迷，今年以来，许多企业宣布取消股权激励，引擎纷纷停牌。 据广州国光半年报报道，企业业绩比去年同期下跌37.15，股价从年初至今跌幅达35.79% (复权后的价格测算)，超过中小板同期22.85%的平均水平。 齐星铁塔也是如此，上半年净利润比去年同期下跌25.27%，净资产收益率仅为2.88%，二级市场股价下跌13.06%。

“很明显，股权激励计划没有刺激管理层的神经，在当前市场的大环境下，股权激励就像鸡肋一样，不容易达到他预期的效果。 ’一位私募基金活动家金灿对记者说。

一位国信证券分析师对记者表示，“企业所处的领域、领域对企业业绩增长的影响非常明显，不能简单地将公司业绩的下降归于股权激励之上，股权激励失效是配角的本色。”

东山精密的业绩印证了上述拆迁户的观点。 根据企业公告，企业股权激励方案的触发条件之一是以年净利润为基数，、、年归属于母公司的净利润分别年增长80%、180%、280%，年平均复合增长率为55.6%； 但是，据企业报纸预计，前三个季度仅比去年同期增长0%~50%。 如此高的权利行使门槛，让受激励者的权利行使意愿化为泡影，也可能是企业取消股权激励计划的重要原因。

非现实的激励计划明显有“情节”，没有“力量”，对企业业绩的提高没有实质帮助，激励计划形骸化或被取消，引起企业股价在二级市场低迷的连锁反应，影响受益者的权益

据wind数据显示，今年以来，中小板和创业板中6家企业相继正式宣布停止实施股权激励的计划。 不管停止的真正原因如何，对股权激励的受益者来说，曾经的金手镯现在变成了镜子中的月光水中的花。

一位创业板企业高管对记者表示，“企业刚刚出台了股权激励方案，但目前股价和股价已经下跌。 如果股价不上涨，股价也没有什么意义，所以最终空可能会很高兴。”

《每日经济信息》记者调查显示，宣布停止实施股票奖励计划后，“金手铐”的受益者们从企业眼中消失了。 神州泰岳是这一现象的典型代表，今年4月正式宣布授予股份不到半年，企业宣布终止股权奖励计划。 在这短暂的等待中，原定的280名激励对象最后只剩下236人。 也就是说，这一半时间内，已经有44名核心骨干或中层退休，占被激励者总数的15.7%。

江苏省原政策管理咨询有限企业首席顾问樊继胜对记者说:“目前，在国内企业管理行业，股权激励未能较有效地发挥维持企业管理层稳定的作用，对经理和技术骨干来说，现实收益远比承诺重要。”

一家证券公司的股权激励专业分析师也认为:“股权激励实际上是与管理者比较的福利措施，可行性不高或无法持续的股权激励，在一定程度上影响激励对象的积极性。”

樊胜还表示，“中小板和创业板的高市盈率和高发行价造就了许多亿万富翁，原始股大股东通过企业上市，一夜暴富，拥有数亿资产。 相比之下，股权激励薄弱，经济实力有限。 ”

公开数据显示，目前上市公司上市的股票占当时总股本的比例大部分集中在1%~5%之间，即使受益者行使权利在二级市场套利，每个受益者所涉及的无疑也非常有限。

年6月14日，报喜鸟发布了股票期权激励计划第二行权期执行权公告。 执行期为年6月15日至年12月14日，其中核心技术人员100人，执行股390.308股，执行权定价6元，按年股价实现最高值16元计算，受益者最多每股套利空

股权激励一直以来被视为“手铐”上市公司自有人才的“金手铐”，常常成为企业中层以上员工财富增长的辅助工具。 从2006年开始，中国在上市公司中大规模启动股权激励以来，无论是对二级市场投资者，还是激励对象和上市公司自身，股权激励无疑都是一股诱人的香味。

那么，为什么股票会再次重演破产的浪潮呢？ 在《每日经济信息》工作内发现，大盘暴跌导致目标股市价格大幅低于银行权(或授予)价格，是今年上市公司股权激励频繁夭折的最大原因。

据悉，上市公司自主取消或中止股权激励的原因首要在于市场环境发生变化，计划失去激励机制。 为了不符合相关规定而取消的增发而让路等。 此外，一些企业当期业绩未达到考核目标。 因为在这个对应的权利期间可以赋予的期权数被取消了，或者限制股份没有被解锁。

从近几年的情况来看，二级市场价格，特别是弱市二级市场价格，是上市公司取消股权激励的“导火索”。 记忆犹新的是，苏宁电器( 002024，收盘价10.58元)于2008年7月29日提交了股权激励草案，拟以58元/股的价格授予企业激励对象4376万份股票期权，该价格为公告前的交易日。

尽管如此，2008年底苏宁电器股价下跌至18元左右。 当年中，该股实施了10送10派1的分配方案，但截至年底，市值与除权后的行权价格相差近40%。 因此，企业于2008年12月30日表示，该激励计划“难以真正发挥原有的激励效果”，决定中止相关事宜。

据《每日经济信息》报道，2008年停止股权激励的中小企业中，有将原因放在政策环境变化上的企业，(证券监督管理委员会分别于2008年5月和9月发表了股权激励相关事项备忘录的1-3号文) )当年下跌的二级市场股价也有关联。 例如，中工国际( 002051，收盘价26.82元)也于2008年3月初发布了激励方案，行权价格为24.08元，但由于该年10月股价下跌至10元以下，企业有不得不中止激励的事项。

此外，2009年3月底远望谷公布股票奖励方案，确定发行权价格19.89元。 当时的企业股价在21元附近。 但是，大约一年后宣布撤回提交文件。 此时，企业的二次市场股价在40元(复权价)以上，没有不能行使权利的问题。 对此，远望谷表示，激励方案出台后，企业人员波动较大，另外，企业也希望将业绩评价基数调整到2009年，这一年与2008年相比，价格较低，出现了相对回升。

今年的大盘暴跌是因为这种情况和3年前很相似。 据《每日经济信息》统计，今年以来中止激励计划的11家中小企业和创业企业中，6家在发布中止公告时，二级市场股价大幅下跌。

当然，没有企业会直接承认以这种理由进行激励。 紧挨着神州泰岳提出撤回激励计划的汽车零部件制造商中原内配就是典型的例子。 今年4月20日中原内配公布了激励方案，但仅4个月后企业宣布撤回。 中原内配的理由是企业在撤回激励计划的当天提交了非公开发行方案。 根据证券监督管理委员会发布的股票激励相关事项备忘录2号文，上市公司自公开激励方案后至草案在股东大会深入通过后的30天内，不进行包括增发新股在内的其他重要事项。 中原内配认为这是“为增发让路”。

但是，其中有另一种玄秘术。 8月18日，在公告股权激励结束前，中原内配以32元收取。 该股5月底实施了10派2的分红方案，比39.01元(除权后)的通行权价格优惠18%。

同样的理由，也有中小板企业的德豪润达。 3月19日，德豪润达公告激励方案，确定发行权价格19.79元/股，并以5月21日增发为由取消。 上个交易日的股票为17.84元，贴现率为9.85%。

这也是6家公司中贴现率最低的企业。 但在11家企业中，二级市场股价贴现率高于股价的不是神州泰岳，而是宁波gqy。 3月26日，宁波gqy发布发行权价格为28.88元的激励方案，宣布撤回6月18日向证券监督管理委员会提交的材料时，市值降至15.30元，几近腰斩。

《每日经济信息》统计结果显示，剩余下跌的中小企业停止股权激励时，自身二级市场股价与行价相差20%左右，其中中能源电贴现率为23.7%，广州国光为26%。

但是，价格并不是上市公司停止股权激励的绝对原因，有些企业具备一定的权利空之间。

双林股放弃股票激励的理由似乎是“没钱”。 企业采用限制性股票授予方法，在此条件下明确授予价格时，最低可以比市场价格优惠50%。 因为这家企业在去年11月公开的方案中，每股定价20元，走上了这条最低线。 5月6日撤回激励计划前，企业股价为32.61元，比授权价高出63%。 如果企业不中止此次方案，除权后通行权价格将调整为13元，双林股份最新收盘价均有三成以上溢价。

双林股份被取消的原因是，草案公布后，央行5次上调存款准备金率，3次上调存款贷款基准利率，导致激励对象难以筹集购买限制性股票的资金。 根据企业当初公布的草案，单一激励对象购买限制性股票最低需要支付40万元，价格最高需要支付320万元。

同样大幅度溢价被取消的是齐星铁塔。 该企业4月公布的草案限制性股票授权价为10.382元/股，除权后约为6.82元8月12日撤回前，企业股价为11.81元，比发行权价高出73%。 齐星铁塔给出的理由是，企业正处于高速发展期，未来将继续引进人才，届时给予激励可能得不到全面的激励效果。

在创业板和中小板中，《每日经济信息》在尚未被授予期权和限制股的情况下，贴现率超过30%，选择了近30%的嘉尧股、汉威电子、广田股、久违的软件进行采访，了解他们激励计划的实施进展和宣传。

年5月5日，企业宣布计划向激励对象颁发621.2万份股票期权激励计划(草案)。

截至昨日( 10月14日)，企业股票申报11.00元，企业年5月4日利润分配方案实施后，期权的理论发行权价格达到14.92元，期权价格溢价率达到35.6%。

证券部工作人员表示，目前企业正在将资料报送证券监督管理委员会准备备案，但对于停止实施股票的激励措施，企业董事会目前并无此想法。

年5月10日，企业发布公告，授予激励对象310万份股票期权。 截止到昨天，企业股票为14.30元，期权价格溢价率达到41.6%

董秘表示，股权激励相关文件已经报送证券监督管理委员会备案，目前无取消股权激励计划意向，二级市场股价变化不明确，最初的股权激励计划又分为三次行使权，即使情况向最不利方向快速发展，

年7月26日，企业发布公告，授予激励对象1200万件股票期权。 根据东方财富网的数据，2008年2008年企业净利润比去年同期增长6.72%、85.09%、112.9%，净资产收益率分别为27.21%、33.50%、8.53%。

截至昨天收盘，企业股票为26.00元，期权价格溢价率为26.1%。

董秘表示，企业正在准备此次股权激励相关文件。 目前，一级二级市场股价下跌，但董事会没有取消股权激励的意向。

年9月14日，企业将刊登股票奖励方案的修订版，向奖励对象共计授予650万份股票期权。 昨天收盘价为17.70元，贴现率达到38%。

昨天，长期以来，软件向记者表示，企业目前的市值明显低于银行的权利价格，但没有考虑中止或取消此次激励计划。 市场环境起伏不定，企业鼓励针对性行为的权利最早要到年中才能实现，目前还不能断言企业股价不会好转； 此外，企业自身也对后续业绩增长充满信心，该激励计划将在股东大会上通过，企业将在30天内完成激励对象的授权登记。