“周跌幅7%创年内之最 可转债吹尽“寒潮”待淘金”

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经过记者赵阳戈

中石化( 600028，收盘价7.21元)的新债务计划，一下子把市场拉入了“冰窖”。 从周一开始的疯狂抛售，给整周的交易蒙上了沉重的阴影。 8只可转债打破面值，14只可转债创上市以来新低，17只可转债年内新低，周跌幅年内垫底。 在这些惨淡的数据后面，是市场对中国石化“滚动债务”带来的未知风险的了解，是长期流动性担忧中日益积累的恐慌情绪的释放。

但是，“危机”和“机器”就像硬币的两面一样，暴跌压垮了泡沫，机会悄然而至吗？

根据天相转债指数，本周，转债指数累计跌幅达到7.09%，这一数字创下今年最大跌幅，包括国电转债( 110018 )在内的全部19只客户均幸免。 而且，“寒流”肆虐后，“受伤”也是因为这寒流而全身伤痕累累的借款基础。

周一首先跳水的是以石化转债( 110015 )为首的大盘转债。 石化可转债迅速下跌，陷入困境的小盘可转债纷纷放弃抵抗，迅速跟随。 8月29日当天，9只可转换债务上市以来新低，其中石化可转换债务、川投可转换债务( 110016 )、中海可转换债务) 113001 )等4只可转换债务被无情打破100元面值，指数为

周一的下跌给之后的交易日蒙上了阴影。 周二，歌华转债( 110011岁)在短短20分钟内抵制后跌破100元，市场恐慌气氛浓厚。 周五，深机转债( 125089 )和国投转债) 110013 )也加入杀阵，连周五刚上市的国电转债都在首演中不幸身亡，开盘首日被无情“打破”。 结果，本周暴跌中跌破面值的可转换债务数量更新为8只，达到42.11%。

从债务来看，石化转债周跌幅为全部可转债中最大，跌幅达10.16%，紧随其后的是海运转债( 110012 )、川投转债、深机转债等。

《每日经济信息》记者观察到，2003年和2004年市场低迷时，部分可转换债务跌破面值；2008年股市大跌，部分可转换债务也跌破面值； 本周，因债务转换发生了第三次大规模破裂现象。

受暴跌的影响，可转换基金的净利润也大幅减少。

每日基金网数据显示，华宝可转债无疑损失最大，周跌幅达5.93%。 此外，富国可转换债务累计下跌4.92%，博时可转换债务下跌5.2%，兴全可转换债务和华安可转换债务分别下跌5.71%和3.5%。 不仅如此，稍有重仓就能变现债务的债基也遭遇了同样的命运。

基本面表明，截至今年6月30日，债务基本投资可转换债务总额约为254亿元，遭遇亏损是普遍现象。

波及的是像中国人寿这样可转换的上市公司。 据中报报道，中国人寿持有中行转债1953万张，石化转债835万张，工行转债( 113002 ) 65万张，以及新钢转债和国投转债分别为36万张和29万张。 中国太保也持有中行转债、石化转债、唐钢转债( 125709 )等转债，分别为1872万张、238万张、38万张。 粗略计算，中国人寿和中国太保持有的可转换债务本周已经出现约2.37亿元和1.6亿元的赤字。

8月29日，中石化突然发布公告称，企业计划重新发行总额不超过300亿元的可转换债务，债券期限为6年。 不久前的3月，中石化刚刚发行了“价值”230亿元的可转换债务。

“以前从没见过这种旧债务还没有转换就发行新债务的情况。 ”广东一家证券公司的债券研究员表示，万科a也在此前的2003年9月，在旧债开始转型但尚未完成的时候，因提出了新的发行计划，可转债大跌，但像中石化一样突然“转债”

该研究员表示，就目前股价而言，新债可转换股价自然低于旧债，这意味着新债持有者更容易转换。 既然旧债难以转换，最直接的反应就是接近净债的价值。 石化可转换债务净债务价值目前不足90元，下跌也有合理解释。

中石化抛出的“转嫁债务”，无论对石化转债持有者还是整个市场，都是前所未有的风险。 出现了让市场感到奇怪的问题。 中国石化如此渴求“财”，是财务出了问题，还是打算“还债”？

9月1日，刚刚参加中石化业绩会议的券商人士向记者透露，中石化在会上反复强调，企业因资本支出过大，资金需要快速发展，考虑发债。 对于旧债持有人的利益可能受损的情况，企业表示将均衡提供新旧债的两种好处，并表示不会让旧债持有人吃亏。 只是，具体方案还不清楚，不排除股价向下修正的可能性。

上述证券公司的人认为借新债还旧债的可能性相当低。 因为自从2000年制定了关于可转换债务的管理办法以来，所有可转换债务都成功转换了。 目前，中石化正股走势相对“清淡”，但港股方面看起来更热火朝天，认为正股绝对能够支撑目前石化转债的价格，其转债价格跌破90元的可能性不大。

除了中石化产生债务外，对资金流动性的担忧也成为了可转债下跌的后盾。

据最近相关媒体报道，央行计划从9月开始将部分保证金存款纳入存款准备金的缴纳范围。 据业内人士估算，按平均存款准备金率20.5%征收保证金存款全口径，未来6个月将产生8310亿~9025亿元的冻结资金，提高了100~125个基点的存款准备金率。 市场认为，可转换债务，特别是大盘转换债务等流动性高的品种，有可能首先收紧。

宏观原证券固定收益研究小组拆股师武洪波表示，今年以来，储蓄率一直在上升，资金紧张局势一直存在，谣言加剧了这种担忧。 武洪波在历史上2004~2005年的可转换债务质量很好，但现在他并没有感叹自己已经退出了历史舞台。 与目前的可转换债务相比，利息越来越低，条款的保护性也差了好几个。 有些可转债还没有回归销售条款，所以市场信心不足，突然引起恐慌大跌也很正常，这个下跌也可以看作是市场的修复过程。

对此，前面提到的广东某证券公司债券研究员也持相同观点，但乐观。 据该人士介绍，由于下跌，市场泡沫越来越小，资金兴趣也开始逐渐聚集，包括以股票为基础，“孙建冬在博客上对债券表示过兴趣”。

据记者观察，9月2日刚上市的国电转债后，许多以非借款为基础的增量资金“加盟”。 根据国电电力公告，此次可转换网上签售率约为1.09%，参与订单的各方人士中，包括王亚伟掌舵的华夏大盘。 “增加资金有一定的缓冲作用，从长期来看，债市也会在国家的支持下健康快速发展，因此持乐观态度。 ”这个人说。

中金企业在近期可转债战略中表示，“股市调整、新股上市”是国电可转债上市、季末取现等市场压力最大的时刻。 但是，人们认为仓库建设的节奏不用太着急。

国泰航空公司对本周的可转换债务评价称:“市场依然恐慌，评估合理。” 这被认为是由于中石化不履行债务突破了市场心理底层，再加上民生转换债务200亿元扩大的威胁抛售，流动性高的中盘转换债务自然成为了“现金分配器”的第一候选人。 但是，从评价的角度看，暴跌在绝对评价、相对评价中都大幅下跌，评价吸引力明显上升，是配置型资金的机会。

另外，关于可转换债务本身，兼具股票和债券的双重属性，可以视为带有看涨期权的固定收益产品。

对于融资方来说，与其他类型的融资方法相比，可转换债务要求发行企业承担越来越多的义务。 不仅要求更合理的财务管理，企业还有义务回购债券期满后可能是全部融资额。 这给融资方带来了很大的压力，进入转型期后，融资方为了讨好投资者，有时必须降低转换股价，促使及时转换，缓解到期还款的压力，大大降低了投资者的投资风险。

对投资者来说，在享受企业股票价值未来增长带来的收益潜力的同时，每年可以获得稳定的票面收益、到期还款的保证。 因为这种可转换债务受到以债务为中心的机构投资者和众多普通投资者的广泛欢迎。

长期跟踪可转换债务的分解师认为，选择可转换债务，理论上首先要看债务性和股东性两个方面。 债务性的第一个指标是纯债务价值、到期收益率、纯债务溢价率，股票性的第一个指标是转换价值、转换溢价率。 在国内市场，可转换的债务少则两三年，多则四年内已经完成转换，四年以上的转换很少。 因此，选择可转换债务最重要的是其股票性的好坏和企业基本面的状况。

对于可转换债务，股票性好意味着转换价值高和转换溢价率低。

《每日经济信息》记者以周五收盘时的数据位基数，计算了包括刚上市的国电可转债在内的共19只可转债标的，结果发现，前三名分别为澄星可转债、工商银行可转债、海运可转债。 从可转换股溢价率来看，前三位分别为澄星可转债、工行可转换债和国电可转换债； 如果结合企业基本面解体，在上述目标中，工商银行的债务转换正是“大众情人”。

中金企业表示，在银行可转债中，中行可转债短期内更具防御性，但更看好工行可转债的长时间投资价值。 工商银行年上半年归属于股东的净利润为1095亿元，比去年同期增长29.4%，上半年每股利润为0.31元，符合市场预期。 其资产质量稳固、收益稳定、负债能力强、股价估值低等特点备受中金企业青睐。 证券公司预计工商银行全年每股收益将达到0.59元，长线看好。

国家泰君安方面对工商银行债务转换的看法也有很大不同，从绝对价格、绝对和相对估值来看，工商银行的债务转换都被认为是低廉的计算，是配置型资金的优选标的。

关于澄星转债，澄星股的活性更充分，所以券商方面的建议是优先考虑正股。