“五折发行擦亮“金手铐” 中小型企业猛推限制性股票激励”

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经过记者李文艺

在今年一季度的a股市场上，53家上市公司公布了股权激励计划，其中13家实施了限制性股权激励，9家为中小企业。 这些中小企业不约而同地把发行价格定为企业股价的一半。 也就是说，业绩达成后，限制性股票解锁时，如果这些企业的股价跌幅在50%以下，被激励的人就会获得正收益。 如果股价不下跌，他们肯定会大赚一笔，名副其实的“黄金手铐”。

在a股市场上，目前中小企业对股票的激励态度不仅表现得积极，就像炸棚子一样。

年刚过一季度，已有53家上市公司相继出台股权激励预案，其中36家为中小企业，占近70%。 截至今年，在所有股权激励的上市公司中，中小企业只占总数的43%。

《每日经济信息》记者表示，不仅数量在急剧增加，中小企业的参与也改变了上市公司股权激励的整体方式。 许多中小企业使用限制性股票激励的权利价格通常比股市价格低50%，在达到解锁条件的情况下，企业股价再次上涨，被“金手铐”戴上的高管们一定赚得满满的。

中小规模企业聚集股票进行激励

根据wind数据，自2009年以来，a股市场共有53家企业公布了激活股票的计划。 其数量相当于去年公布的计划总数的63%，在这一密集度下，年进行股权激励的公司总数创下历史纪录。

这53家上市公司中，中小企业占近70%，36家在中小板和创业板上市。 例如英飞拓、晨光生物等，去年年底上市，今年3月公布了股票激励方案。

众所周知，上市公司推进股权激励的目的是激励管理层。 在这个过程中，权利价格越低，管理层期望的收益就越高，激励效果也就越高。

事实上，目前中小板综合指数在7000点以上，远高于2007年大牛市时的点位，居历史高位，证明了目前许多中小企业的股价都是高价的。 这个时候，如果推进股票的激励，显然会提高权利价格。 中小企业为什么要这样团结起来制造“金手铐”呢？

上海一家证券公司的研究员告诉《每日经济信息》记者，首次行权通常是一两年后，与企业目前的股价关系不大，另外，对于上市公司来说，股权激励实际上激励了高管，但让市场买单。 “中小企业对人才的诉求非常迫切，需要留住核心员工，因此在制定股权激励方案方面更为积极，那就是将资本市场的财富转化为企业的人力资源。 ”研究员说。

不过，记者了解到，36家发布激励方案的中小企业中，有1/4使用了限制性股票激励方法，大多数只发行了股市价格的一半，因此，板块指数处于历史高位的大环境也就不足为奇了。

半价发行“油水”很多

林州重型机械目前股价为31.54元/股，其限制性股票激励方案公布的每股发行价为14.32元； 文具目前股价为15.78元/股，发行价为7.85元/股——普洛斯金市价14.98元/股，发行价7.36元/股……

使用这种“限制性股票”激励方法的中小企业，都将发行价格设定为企业股价的一半。 50%折扣意味着，业绩达成后，限制性股票解锁时，如果这些企业的股价跌幅在50%以下，则被激励的人可以获得正收益。 如果股价不下跌，他们肯定会大赚一笔，名副其实的“黄金手铐”。

wind数据显示，截至2009年，使用限制性股票激励的公司只占a股企业总数的13.7%，而今年前3个月公布股权激励方案的53家公司中，有13家实施了限制性股票激励，为24%。

中小企业简直成了推进限制性股票激励的主力军。 事实上，这种趋势从去年开始，去年有13家中小企业使用了这种激励措施。 在此之前的五年中，只有两家中小企业采用了这种激励机制。 《每日经济信息》记者表示，一些用股票期权激励的上市公司偶尔会面临“行权时股市价格低于行权价”的不自然局面，而与之相对的是，全年用“限股”激励的中小企业2020年。

价格的双重激励特征

过去，股票期权被大部分上市公司使用，但现在限制性股票激励大行其道，权价设定成为重要因素。

上海杰赛律师事务所律师郑建刚对《每日经济信息》记者表示，通常限制性股票的授予价格由上市公司自行明确，除了折价发行外，还可以免费授予。 在我国，证券监督管理委员会曾就此发表规定，限制性股票的授权价不低于定价基准日前20个交易日企业股票平均价的50%。 由此看来，中小企业大部分“践踏”了50%的下限发行。 股票期权的授予价格是根据方案公布的前一个交易日的收盘价和前30个交易日的平均收盘价中较高的一方来明确的，与预案公布时的股市价格基本相同。

但是，这对非国有企业很有吸引力。 根据相关规定，对国有控股公司来说，即使使用限制性股票进行股权激励，定价也是采用股票期权的方法，没有折价发行的特点。

“很明显，限制性股票的价格特征很强，扩大了被激励对象的期望收益，激励动力也更强。 ”郑建刚说，如果授予限制性股票，无论今后市值是否低于发行价，被激励的人都必须以约定的价格持有其部分股票。 使用股票期权的激励方法，被激励者可以在这种情况下放弃行动权。

除了价格特征之外，还有限制股激励在我国上市公司中开始被宠爱的另一个原因。

记者了解到，根据国外经验，为了平衡限制性股票和期权股票的未来收益，限制性股票的授予数量通常远远少于股票期权的数量，即使前者获得的股票差价很高，总收益也不会相差太多。 但是，我国法规对限制股和期权股两种激励方法分别没有数量限制，无论采用哪种方法，或者两种方法，只要激励的总股数不超过上市公司股的10%即可。

激励一年内股价翻倍

尽管激励更强，但使用限制性股票激励的上市公司并未提出更高的业绩评价目标。

《每日经济信息》记者统计了今年以来22家使用股权激励的中小企业的预期业绩设定情况，换算为“年净利润增长率”。 大部分发展目标设定为20%~30%，与使用其他激励方法的上市公司的预期业绩设定没有太大差异。 但是，也有个别情况，九阳股的预期业绩只增长了年净利润的5%到7%，而业绩考核基准期的年净利润却呈负增长，实现目标并不困难。 九阳股表示，低门槛的目的是中坚成员顺利获得激励稳定团队，企业在股权激励草案中曾提出“激励对象在股权解锁后两年内辞职的，将全部收益返还给企业”。

在22家采用管制股激励的中小企业中，大华股是唯一没有按照规定下限发行的公司。 去年上半年发布激励方案时，大华股折价70%发行限制性股票，价格被授予34.03元/股。 经过“10送5转5派6”的红利扩张股，价格调整为16.72元/股，但截至昨日收盘，大华股股价已超过356%。 即使七折发行，大华股份的高管们利润也不高。 事实上，大华股的预期业绩仅增长11%~25%，不足为奇。

统计数据显示，按时间排序，这22家上市公司中，激励方案公布越早，企业股价涨幅越大，今年公布预案的企业股价还不显著。

根据这一逻辑，年刚出台限制性股权激励方案，预期业绩设定偏高，东山精密、鼎汉技术、智光电、齐心文具等尚未表现出股价的企业值得关注。

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