“借鉴国外直接退市 颠覆A股游戏规则”

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经过记者王点业

在a股市场，每年都有数百只股票重组上市，乌鸡变凤凰的巨富故事频繁上演，赌重组、炒内幕、听消息等现象泛滥，罕见的是股票退出市场，近十年来退出市场的企业共计20家。 这种现象的原因，一方面是原有制度的缺陷； 另一方面，也是历史遗留的问题，管理层担心导入退市制度会引起市场的急剧变动。 于是，新生创业板市场成为中国资本市场推出退市制度的最好试验田。 据高层介绍，多次表示希望在创业板中引入“直接退市制度”。 业内人士表示，该制度一经推出，20年来沿用的a股游戏规则被推翻。 那么，中国创业板市场将推出什么形式的退市制度？ 海外资本市场在退市方面是如何安排的？ 有值得参考的地方吗？ 最近，《每日经济信息》记者就这些问题采访了一些业内人士。   

a股退市制度形同虚设

中国证券市场自成立以来，退市率非常低。 资料显示，中小板目前只有5只得到特别解决，不到1%。 沪深主板中，st类企业占11%。 这十年间，我国资本市场的年均退市率不到1%。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉《每日经济信息》记者，造成这种状况主要是因为我国上市公司的退市制度有一定的缺陷。 我国证券市场相关法律法规对上市公司退市也做出了相关规定，但这些退市标准并未直接影响上市公司退市。

“具体来说，根据《赤字退市规则》，主板企业为了戴‘* ST’的帽子必须连续两年出现赤字。 只有连续3年亏损，“暂停上市”，连续4年亏损，才能退出市场。 从“停止上市”到退市的股票很少。 由于当年利润只是短期流量指标，所以某一年度净利润转正很简单。 董登新进一步解释说:“坏账准备金的递延、结转、财政补贴等都可以给企业带来报告利润，容易在全年暂时扭亏为盈。”

知名财经评论家叶檀表示，由于主板和中小板市场退市制度形式化，中国证券市场无法入市，消化不良，没有退市机制，结果壳资源上天，全体投资者以购买st股为荣，狂热地认购新股。

目前，中国对借壳炒菜没有具体的规则，因此等于敞开了大门。 结果，中国的内幕交易、借壳资源炒作变得非常严重。

如果说传统主板市场是历史遗留问题，投资者很难引入退出市场的机制，新上市的创业板处于白纸状态，没有历史包袱，是运行退出机制最好的试验田。 等到创业板做大到几千股，投资者纠缠不清的时候，管理层的面貌可能就变了，但退市机制的社会价格太高，社会反响太大，上市困难，叶檀更是表示。

那么，海外资本市场对退市制度有什么借鉴作用呢？

欧美市场退市率很高

据了解，在海外证券市场，企业退市是非常普遍正常的市场行为，美国纽约证券交易所退市率达6%，纳斯达克每年退市率达8%。 英国aim的平均退市率高达约12%，每年有200多家企业从这个市场退市。

进一步来看，根据美国纳斯达克和世界交易所联合会公布的数据，1985年至2008年，美国纳斯达克共计12965家，新增上市企业11820家，比新增上市企业数量(不含otcbb卡的企业)还要多。 英国的aim市场从2003年到2007年间，上市公司每年的退市率也处于8%~15%的水平。

业内人士表示，通过较高的市场退市率，欧美创业板市场形成了良好的信号传导效应，建立了对上市公司的严格约束机制，保证了市场形象和整体质量。 这与国内创业板正好相反，目前国内创业板在许多企业业绩不佳的情况下，整体评价不断提高。 没有退市制度的制约，创业板有巨大的“泡沫”风险。

《每日经济信息》记者表示，美国证券市场重视上市公司的质量，关注上市公司的持续经营能力。 例如纳斯达克市场采用独立设立模式，强调在监管理念上保护中小股东的好处。 退市标准包括数量标准和非数量标准，数量标准通常指股东数量、公共持股数量、总市值、最小报价、市场流动性等。 例如，纳斯达克全国市场中，持续上市数量的标准之一是公共对股票持有量的要求达到75万，每股成交价达到1美元，做市商数量达到2个等。

只有满足上述标准，企业才能在纳斯达克继续交易。 对不能满足上市持续条件的企业，纳斯达克制定了完整的退出市场研究和执行流程，比较有效地避免了市场偶然和人为因素造成的失误。 上市公司如果起诉成功，将被给予60~90天的免息期，允许有条件继续上市，如果在免息期内不能满足连续上市标准，最终将被摘牌。

海外市场对退市做出了相当具体的法律规定，退市率也标志着海外资本市场退市制度实施的成功。

亚洲股市最值得借鉴

但值得一提的是，注册制是欧美国家证券市场股票发行的常规方法，因此简化了股票发行的繁琐手续，符合条件的公司可以上市，对所有公司都是公平的。 这与我国的上市发行审查制度不同，欧美市场之所以容易退市，更重要的是，他们容易上市，市场化程度极高。 正因为上市容易，壳牌资源自然就不值得。 长城证券并购部社长尹中余指出。

毕竟，创业板直接退市制度是为了防止中国特色壳资源爆炸式被炒，充分保证上市公司的质量，充分保护投资者的利益，就像我国采用的发行考核制度一样，通俗地说，上市并不足够容易，这也是直接退市制度的难易度。

那么，不能避免壳资源被炒鱿鱼吗？ 《每日经济信息》记者知道，其实，亚洲资本市场市场化程度没有欧美市场高，壳资源受到各方利益集团的青睐，但他们如何避免壳资源被炒鱿鱼呢？

尹中余告诉记者，日本东京交易所3年的监管部门对全部股票进行了一次巡查，3年内实际管理人和主要业务，如果有变化，就直接退市，防止壳牌资源被引爆，这是很有效的。

据海通证券称，日本纳斯达克市场的jasdaq也导入了退市制度。 也就是说，上市后的股东人数、市值或净资产等低于一定上市标准的，迫使其退市。 其目的是为了维持投资者的正当好处，排除哪些流动性低的上市股票。

具体而言，日本纳斯达克市场的jasdaq规定，上市公司出现以下情况之一时，将摘牌。 一个是量化基准。 一年内对外流通股份未达到750万股以上或一年内股东人数未达到800人以上的上市公司； 6个月来连续5天没有达到时价总额5亿元； 上市公司净资产连续30天不足50亿元或连续60天不足15亿元的另一种是上市公司的具体情况，银行书面说明停止交易的上市公司或企业破产、停业或财务报表有虚假记载的，财务报表违反出示不正当意见的上市合同，限制股权转让

在中国香港股票交易市场，退市制度也比较完善。 如中国香港创业板关于上市公司除牌的第一个标准规定，联交所在任何情况下股票持续停牌一段时间后，发行人未采取充分措施复牌的，可以取消发行人的上市资格。

中国香港创业板停牌高的标准包括:发行人被接管，清盘或联交所判断社会公众所持股份数量不足，或认为发行人进行的业务活动不足以使股票继续上市。 或者上市公司股市的完备性和声誉不好会使投资者蒙受损失等。

顺便说一下，中国香港市场为了防止壳资源的爆炸性炒币，制定了比较彻底封闭壳资源后路的市场规则。 根据新规则，向中国香港市场的上市公司注入资产，一旦注入的资产量达到或超过壳牌企业的资产量，就需要按照ipo的流程来解决。 为了更容易地通过收购资产来获得壳牌企业的控制权，需要按照ipo的程序来解决。 这是业界公认的壳资源注入资产后，能够保证质量的重要措施。

尹中余表示，从整体上看，通过比较解体，国外主要市场对退市有比较确定的法律法规，上市公司不容易因法律不完善而规避不符合条件的退市，各项规定也在一定程度上没有引爆壳资源。 日本股市采取借壳重新上市的方法值得借鉴。

同步广播

解决会计上的新规，发行创投股份，就会受益

经过记者张冬晴

对于创投类上市公司来说，在上市解禁和套现未实现之前，无论有多少项目资源，都将据此改善企业业绩，这是浮云。 但是，会计解决新规改写了这段历史。

根据证券监督管理委员会年第一期《上市公司执行公司会计准则监督问题解答》(以下简称《解答》)的有关规定，上市公司长期股权投资、动漫影视作品投资支出和部分bt业务等方面的会计解决新规可能会对上市公司的业绩产生不同程度的变化。

新规引起的鲁信高科技业绩激增

一个月前刚刚公布的年度业绩预期上涨130%以上后，a股被誉为“创投第一股”的鲁信高科技( 600783，收盘价40.08元)于昨日) 3月2日再次公布业绩修正预告，在同一管理下，考虑到公司合并因素，

业绩大幅修正的原因是，企业全资子公司山东省高新技术投资有限企业(以下称山东高新技术投资)投资的新北洋发行新股3800万股、华东数控增发新股874.78万股、宝摩股发行新股3000万股、金宝电子增资4400万股、圣阳电源增资630万股。

根据会计解决新规，山东高新技术投资所投资的单位增发股票将原计入企业资本公积金的部分转入投资收益科目，使企业年投资收益增加2.58亿元左右。

面对股票的一部分或价值的重新评估

根据年第一期《答案》，对于以股权法计算的长期股权投资，股权比例下降后仍对被投资机构有重大影响的，其余投资应当以股权法计算。

其中，因出售部分股权而导致持股比例下降的，实际取得价款和根据出售股权计算的应结转长期股权投资账面价值的差额计入当期损益； 如果被投资公司增发股票，但投资方未按相同比例增资，持股比例下降，持股比例下降的部分被视为长期股权投资，按照新的持股比例确认归属于本公司的被投资公司增发股票带来的净资产增加值，与持股比例下降的部分应结转的长期股权投资帐面价值的差额

由此，直接或间接持有中小企业、创业企业、拟上市企业股份的部分上市公司，以及资本参与企业增资时未按相同比例增资的上市公司，将在一定程度上受到影响。

根据wind统计数据，目前大众公共( 600635元，收盘价7.15元)持有深圳市创新投集团有限企业18.65%的股权。 另一方面，电广媒体( 000917，前收盘价24.40元)持有深圳市达晨创业投资有限企业100%的股权； 鲁信高科技拥有山东高科技投资100%的股权。

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