“湘鄂情被“低估”三重谜”

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同为餐饮连锁上市公司，各自的细分市场空之间非常巨大，而a股上市的湘村基为45倍的动态pe(002306，收盘价为24.12元)，而美国上市的乡村基则为80多倍 br/]记者陈明伟

是湘鄂情被低估了，还是乡村基被高估了？ 全国范围内布置的顶级高级中餐，为什么不及西南一隅的低端快餐生力军？

盈余和估值下跌的混乱

乡村基在美国的上市受到国际资本的热烈支持，16.5美元/股的首发价格不仅超过了企业14~16美元的招股价区间的上限，而且在上市后

参照乡村基的最新股价计算，目前其总市值接近50亿元人民币，动态pe达到80数倍。

如果玩弄国内a股市场，同样是餐饮连锁的湘鄂情近一年来，股价徘徊在22~24元(发行价18.9元/股)。 除了48亿元的市值规模不敌乡村基础之外，现在45倍左右的动态pe也差不多。

从2009年度财务数据来看，乡村基4.94亿营收规模和4508万元净利润水平分别只有湘鄂情相应指标的2/3和一半多。

利润规模是乡村基的两倍，市值规模相等，证明市场对两家企业的评价水平有两倍的差距。

在美国的成

熟资本市场中，要给一家企业以

的高评价水平，很多人会选择

[/br// ] br/]是指期货，但在单br/]边市场上，

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更为明显的是

公司 在证明br/][//br/]的

中，湘鄂情

中是否有“低估”的

呢？ 可以通过收益增速、扩张速度、扩张空之间以及收益提高空之间的多方面解体，或者明确这个问题的答案。

“低估”三大谜团之一

主要业务收入增长率

业内人士认为，连锁服务类企业通常在盈利模式上 这是湘欧情“低估”的第一个谜。

根据乡村基的招行证明，2007年至2009年，乡村基的主营业务收入从4420万元跃升至4.94亿元，3年来超过了10倍。 相反，据湘鄂情介绍，企业主营业务收入从2007年的5.16亿元增加到2009年的7.37亿元，3年累计只增长了42.8%。

从湘鄂情2007~2009年同比增速58.2%、18.37%、20.60%来看，与当时餐饮业零售额增速基本相当。

其二:扩张速度和空之间

的高估值对应着高增长，对于连锁公司来说，高增长的最大基础是扩张速度和扩张空 据此可以发现湘鄂情“低估”

乡村基三年收入翻了十倍的增长“传说”最重要的因素无疑是乡村基的快速扩张能力。 数据显示，乡村基从2007年9家开始起步，之后迅速扩大，2008年乡村基店数量达到43家，2009年增加到81家。 根据乡村基的招股证书，预计到今年年底，该店的数量将达到130家。

以直营店为主的湘鄂情，从2007年的9家店铺到2009年的14家店铺，3年只增加了5家店铺，加盟店近3年只增加了1家，2009年变成了9家店铺。

不仅是开店的速度，在门店能够开展的空期间也是制约湘鄂情被投资者接受的主要因素。

不愿具名的证券公司拆迁员表示:“乡村基上市，市场将其视为中国未来的肯德基。” 虽然目前乡村基店的数量远远少于麦当劳和肯德基在中国的开店数量，但其规模相对于效果在资本市场上呈现出未来扩张空的态势。

市场对湘鄂情随后扩大的想象空之间尚不清楚。 规模效应这个指标的横向对应让湘鄂情又“输”了。 (/br/) ( ) )/br/( ) ) )之间)/br/)/br/) )与湘鄂情采取中高端的饮食套餐不同，乡村基经营着中低端的快餐。 目前，乡村基的客流量处于10~16元的低位水平。

在低价战略下，乡村基的经营毛利率比湘鄂情低很多，但在净利率水平上，两者差距不大。 这意味着涨价将使两家企业的利润增长幅度产生巨大的差距。

数据显示，过去3年，乡村基毛利率稳定在50%左右，但同期湘鄂情的毛利率不断上升，主要业务毛利率水平在2009年达到68%。

业内人士认为，湘鄂情近70%的毛利率水平是餐饮业毛利率水平的上限，未来的提高空之间存在局限性。 另一方面，乡村村基在低价区毛利率在50%左右，不仅有涨价能力，套餐的涨价对毛利率波动幅度的影响也很大。 关于纯金利率，没有毛利率那么大的差别。 乡村基过去三年的净利率水平为7.5%至10.5%，而湘鄂情同期的净利率水平也为11%至12.4%。

这意味着，即使扩张速度一致，乡村基因内生性涨价获得的利润增长空之间也远远大于湘鄂情，这是湘鄂情被“低估”的第三个谜团。

开店速度相差10倍

这两年，两家企业会发生怎样的动态变化呢？

记者了解到，根据乡村基招股证书，企业计划今年新建60家店铺，总数预计将达到130家。 据湘鄂情招股书介绍，企业募集的连锁展开项目只涉及新的6家公司。 这意味着湘鄂情的直营店铺只有20家左右。 两者每年店铺的扩大数量有近10倍的差距。 据湘鄂情预测，6家新店全部开业运营后，每年将为企业增加2.9亿元的营业收入和4200万元的营业利润，但乡村基每年以数十家的开店速度为企业创造多少收入和利润还有待验证。 转载时请联系《每日经济信息》报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

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